>> 華西證券-摩托車行業(yè)系列點(diǎn)評(píng)之十六：優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動(dòng)，需求維持強(qiáng)勁-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述:
據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，2022年10月國(guó)內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售4.35萬(wàn)輛，同比+26.1%，環(huán)比-34.0%。2022年1-10月累計(jì)銷售50.04萬(wàn)輛，同比+58.9%。
分析與判斷:
行業(yè)：淡季來(lái)臨略有影響終端需求維持強(qiáng)勁
淡季來(lái)臨略有影響，終端需求維持強(qiáng)勁。據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，2022年10月國(guó)內(nèi)250cc+中大排量摩托車產(chǎn)銷分別完成4.88和4.35萬(wàn)輛，同比分別+47.4%和+26.1%，環(huán)比分別-22.3%和-34.0%，同比增速放緩、環(huán)比下滑預(yù)計(jì)主要受淡季來(lái)臨影響（根據(jù)歷史以往經(jīng)驗(yàn)，10月起受寒冷天氣影響，中大排銷售將逐步迎來(lái)銷售淡季，11月至次年2月影響程度最深，3月起天氣漸暖逐步回歸），但對(duì)比2020年10月銷量看，仍實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，體現(xiàn)強(qiáng)勁的中大排終端需求。
預(yù)計(jì)2023年中大排行業(yè)增速30-40%。結(jié)構(gòu)上看，250cc(不含)-400cc仍為250cc+銷售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增長(zhǎng)迅速，部分體現(xiàn)摩托車玩家排量向上升級(jí)需求。鑒于1-10月行業(yè)的超預(yù)期銷量表現(xiàn)，同時(shí)考慮摩托車文化的進(jìn)一步形成、新興消費(fèi)群體升級(jí)置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善等催化因素，我們預(yù)計(jì)2023年行業(yè)增速30-40%，持續(xù)推薦中大排量摩托車賽道。
春風(fēng)：兩輪產(chǎn)品大年漸進(jìn)四輪擾動(dòng)改善盈利兌現(xiàn)
兩輪摩托車：據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，10月春風(fēng)250cc以上銷量0.48萬(wàn)輛，同比+58.4%，環(huán)比-50.6%，1-10月累計(jì)銷售4.79萬(wàn)輛，同比+113.4%。若考慮250cc，10月春風(fēng)250cc(含)及以上銷量0.97萬(wàn)輛，同比+43.8%，環(huán)比-22.6%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期，1-10月累計(jì)銷售9.04萬(wàn)輛，同比+28.9%。
展望后續(xù)，預(yù)計(jì)內(nèi)銷、出口將為兩輪提供雙重增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：
1）內(nèi)銷：仿賽新車450SR對(duì)標(biāo)川崎Ninja400，6月中旬開(kāi)啟交付，月度交付穩(wěn)步攀升；同時(shí)據(jù)春風(fēng)2022年秋季戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，2023年公司將迎產(chǎn)品大年，包含6款燃油兩輪、4款電動(dòng)兩輪產(chǎn)品，對(duì)于銷量的拉動(dòng)作用值得期待；
2）出口：2021年、2022年1-10月250cc(含)及以上出口分別2.33、3.58萬(wàn)輛，同比分別+227%、+143%，2022全預(yù)計(jì)年翻倍增長(zhǎng)。
四輪沙灘車：據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，10月春風(fēng)四輪出口0.88萬(wàn)輛，同比-48.6%，環(huán)比-12.9%，同環(huán)比下滑預(yù)計(jì)主要受年款換代認(rèn)證導(dǎo)致的出貨節(jié)奏變化影響（我們預(yù)計(jì)9-10月春風(fēng)四輪生產(chǎn)端1.43、1.32萬(wàn)輛更加體現(xiàn)真實(shí)需求）。擾動(dòng)因素2022Q2起明顯改善，疊加終端調(diào)價(jià)拉動(dòng)，盈利能力兌現(xiàn)：
1）匯率：5月中旬起美元兌人民幣匯率持續(xù)升值，最新已破7.00，對(duì)比2021年全年平均6.45提升明顯，公司海外業(yè)務(wù)多以美元結(jié)算；
2）運(yùn)費(fèi)：全球新冠疫情影響趨緩，港口周轉(zhuǎn)效率提升，2022年2月中旬起海運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。
2021H2至今，公司針對(duì)北美四輪車型已進(jìn)行三輪終端調(diào)價(jià)，客觀擾動(dòng)改善、主觀調(diào)價(jià)雙重促進(jìn)下，2022Q2-Q3公司盈利能力明顯向好，預(yù)計(jì)2022Q4環(huán)比進(jìn)一步提升。
錢江：產(chǎn)品定義能力提升明顯表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)
產(chǎn)品定義能力提升明顯，1-10月銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，10月錢江250cc以上銷量0.94萬(wàn)輛，同比+91.4%，環(huán)比-17.5%，環(huán)比下滑預(yù)計(jì)主要受淡季逐步來(lái)臨、產(chǎn)品更新迭代影響，1-10月累計(jì)銷售13.14萬(wàn)輛，同比+87.5%，表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)。2022年公司產(chǎn)品定義能力提升明顯，閃300S及賽600較好契合消費(fèi)者車型偏好變化及仿賽排量升級(jí)趨勢(shì)，同級(jí)別核心競(jìng)品車型較少，需求延續(xù)確定性強(qiáng)。7月13日工信部第359批產(chǎn)品公告公司多款車型在列，包括賽550（9月7日正式上市，定價(jià)3.6萬(wàn)元）、閃250、閃350等，均存一定爆款潛質(zhì)，有望進(jìn)一步抬升銷量。
治理結(jié)構(gòu)改善，渠道、研發(fā)、合作全面升級(jí)。1）管理：從國(guó)企到民企，2022年5月發(fā)布實(shí)控人增持+股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中增持11月獲批，按發(fā)行上限完成后吉利方面股權(quán)占比將提升至37.7%，股權(quán)激勵(lì)覆蓋全部5名核心高管；2）渠道：深化實(shí)施Benelli及QJiang渠道直營(yíng)模式改革；3）研發(fā)：2021年11月底錢江摩托上海公司正式開(kāi)業(yè)，設(shè)立新能源研發(fā)、工業(yè)設(shè)計(jì)、國(guó)際外貿(mào)三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合資公司正式完成注冊(cè)登記，加速目標(biāo)摩托車量產(chǎn)落地。
其他：隆鑫通用緊隨本田份額相對(duì)穩(wěn)定
隆鑫通用：據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，10月隆鑫250cc以上銷量0.46萬(wàn)輛，同比+15.6%，環(huán)比-12.8%，1-10月累計(jì)銷售4.34萬(wàn)輛，同比-16.2%。無(wú)極品牌2022年至今陸續(xù)推出SR4 MAX（350cc大踏板）、350AC（復(fù)古）、RR525（仿賽）等車型豐富產(chǎn)品矩陣；電動(dòng)品牌茵未旗下首款車型Real 5T（高端電動(dòng)踏板）亦于7月29日開(kāi)啟預(yù)售。
五本&新本：據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，五本10月250cc以上銷量0.18萬(wàn)輛，環(huán)比-70.9%，1-10月累計(jì)銷售2.85萬(wàn)輛；新本10月250cc以上銷量0.20萬(wàn)輛，環(huán)比-64.4%，1-10月累計(jì)銷售2.57萬(wàn)輛。自2021年5月穩(wěn)定出貨以來(lái)，本田份額基本維持10-20%區(qū)間，2022年9月新推CBR400R、新款CM300兩款新車。對(duì)于本田國(guó)產(chǎn)影響，我們?nèi)匝永m(xù)此前判斷，即對(duì)自主品牌短期影響相對(duì)有限，主因兩者售價(jià)、定位尚存差異，但中長(zhǎng)期
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