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本周國(guó)債收益率大幅提升，部分“固收+”基金凈值回調(diào)。Wind數(shù)據(jù)顯示，10年國(guó)債收益率累計(jì)上行10個(gè)BP至2.83%，1年國(guó)債收益率累計(jì)上行24個(gè)BP至2.20%，部分“固收+”基金凈值回調(diào)。今年多數(shù)行業(yè)下跌，部分8月以來上市產(chǎn)品已破凈值，形成“贖回→凈值下跌→贖回”的不利預(yù)期。優(yōu)先調(diào)倉(cāng)者受益的預(yù)期下，市場(chǎng)出現(xiàn)部分調(diào)倉(cāng)操作。
　　此次調(diào)倉(cāng)還疊加了多方面市場(chǎng)因素的影響：1）11月15日，央行開展的8500億元MLF操作利率及7天期逆回購(gòu)操作利率分別維持2.75%和2%不變。市場(chǎng)擔(dān)心流動(dòng)性預(yù)期變化，因此債券存在上行壓力。2）最近地產(chǎn)市場(chǎng)支持新政策導(dǎo)致大家對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期上行，債券走熊。3）由于跨季和臨近年末，市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，同時(shí)，雙十一現(xiàn)金需求較大，調(diào)倉(cāng)操作較多。
　　“固收+”基金股票底倉(cāng)2350億，集中在食飲、銀行和電新行業(yè)。2022Q3“固收+”基金規(guī)模2.08萬億，股票持倉(cāng)2350億元，占比11.3%。2022Q3/Q2/Q1，股票分別占凈值11.3%、12.8%、12.0%，股票持倉(cāng)分別為2350億元、2599億元和2572億元，Q3較Q2小幅下降。一級(jí)行業(yè)中，重倉(cāng)食品飲料、銀行和電力設(shè)備，持倉(cāng)金額合計(jì)453億元，占比合計(jì)30%。二級(jí)行業(yè)中，重倉(cāng)白酒、股份制銀行和房地產(chǎn)開發(fā)，持倉(cāng)金額合計(jì)284億元，占比合計(jì)18.6%。
　　參考?xì)v史，底倉(cāng)影響可能與2018年打新基金類似。2018年打新收益率持續(xù)下滑，中美摩擦加劇、新股上市漲幅回落，打新機(jī)構(gòu)數(shù)量多、中簽率下降，部分打新類產(chǎn)品逐步離場(chǎng)，網(wǎng)下詢價(jià)對(duì)象平均家數(shù)從6000家左右降至4400家附近，以每家詢價(jià)機(jī)構(gòu)5000萬股票底倉(cāng)計(jì)算，潛在影響了100-200億市值的底倉(cāng)股票。
　　參照歷史，展望本次影響：
　　1）不利之處在于：本輪涉及的“固收+”基金股票底倉(cāng)總規(guī)模在2350億元，高于2018年打新基金，如果影響擴(kuò)大，可能產(chǎn)生的資金壓力要大于2018年，尤其是在后續(xù)發(fā)酵、潛在形成“固收+”基金底倉(cāng)公司下跌趨勢(shì)。
　　2）相對(duì)優(yōu)勢(shì)之處在于：有了過往的經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管介入和流動(dòng)性化解能力要遠(yuǎn)優(yōu)于2018年，介入時(shí)間也更早。當(dāng)前“固收+”基金所重倉(cāng)的優(yōu)秀公司，經(jīng)歷全年的壓力之后，估值、盈利、性價(jià)比都處于優(yōu)勢(shì)區(qū)間，調(diào)整空間相對(duì)有限。
　　3）我們建議后續(xù)可以跟蹤“固收+”基金重倉(cāng)的代表性公司，來觀測(cè)此輪“固收+”基金資產(chǎn)平衡的情況以及后續(xù)影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)失效風(fēng)險(xiǎn)；基本面變化超預(yù)期；政策超預(yù)期