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軍工行業(yè)經(jīng)歷大幅回調(diào)后反彈，估值仍處于低位。軍工行業(yè)自年初開(kāi)始出現(xiàn)大幅回調(diào)，SW國(guó)防軍工指數(shù)在4月26日跌幅達(dá)41.2%，之后開(kāi)始反彈，目前仍下跌19.64%，跑贏滬深300指數(shù)3.68個(gè)百分點(diǎn)。在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類中，國(guó)防軍工板塊2022年漲幅排名倒數(shù)第11。截至22年11月13日，國(guó)防軍工指數(shù)(申萬(wàn)) PE(TTM)估值為54.73倍，5年分位點(diǎn)7.87%；國(guó)防軍工指數(shù)(中信) PE(TTM)估值為64.49倍，5年分位點(diǎn)36.82%，軍工行業(yè)估值仍處于低位，個(gè)股估值吸引力顯著。
　　軍工行業(yè)受宏觀環(huán)境及疫情影響小，計(jì)劃性和確定性強(qiáng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，22年前三季度SW國(guó)防軍工指數(shù)營(yíng)收+9.7%（11/31），歸母凈利潤(rùn)+6.8%（12/31）。軍工行業(yè)在全行業(yè)的橫向比較中較為靠前，主要是因?yàn)檐姽ば袠I(yè)計(jì)劃性強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈具備剛性，受宏觀環(huán)境及疫情等影響小，軍工行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，行業(yè)發(fā)展空間廣闊。我國(guó)重點(diǎn)航空裝備在“十三五”階段進(jìn)入小批量生產(chǎn)交付階段，在十四五階段正式進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期。從相關(guān)上市公司披露的22年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易情況看，航空產(chǎn)業(yè)鏈“十四五”期間的高景氣度確定性強(qiáng)。對(duì)比美國(guó)，我國(guó)國(guó)防實(shí)力仍有較大差距，預(yù)計(jì)國(guó)家會(huì)長(zhǎng)期保持高投入。
　　航空發(fā)勱機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈方興未艾，目前正處于快速增長(zhǎng)期。航空發(fā)勱機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相比于飛機(jī)，成長(zhǎng)性更高，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑臁?1年?duì)I收+23.3%，歸母凈利潤(rùn)+50.8%；22年前三季度營(yíng)收+22.2%，歸母凈利潤(rùn)+26.4%，業(yè)績(jī)處于快速增長(zhǎng)期。另外，全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)正在持續(xù)推進(jìn)，彰顯了行業(yè)高景氣度。
　　參考俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)特點(diǎn)，關(guān)注導(dǎo)彈彈藥及無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)中，導(dǎo)彈彈藥是現(xiàn)代高技術(shù)局部戰(zhàn)爭(zhēng)中消耗最多的高技術(shù)武器,導(dǎo)彈攻防對(duì)抗將成為未來(lái)高技術(shù)戰(zhàn)爭(zhēng)的主要作戰(zhàn)樣式。另外，俄烏雙方頻繁將無(wú)人機(jī)裝備投入戰(zhàn)場(chǎng)，俄烏戰(zhàn)場(chǎng)的無(wú)人機(jī)裝備在偵察監(jiān)規(guī)、目標(biāo)指示、精確打擊、電子戰(zhàn)、訃知戰(zhàn)、輿論戰(zhàn)等方面發(fā)揮了顯著效果。
　　建議關(guān)注：1）航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈：①具備壟斷性地位，壁壘高，有定價(jià)權(quán)的中下游核心龍頭，疊加國(guó)改預(yù)期及長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：中航沈飛、中航西飛、中航電子、中航機(jī)電。②業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)明確，壁壘高，peg合理的中上游零部件及配套企業(yè)：中航光電、西部超導(dǎo)、中航高科、中簡(jiǎn)科技。2）航空發(fā)勱機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：①具備壟斷地位的航發(fā)集團(tuán)中下游主機(jī)廠和分系統(tǒng)公司：航發(fā)勱力，航發(fā)控制；②借劣軍民融合推進(jìn)，成長(zhǎng)速度快的上游高壁壘的材料供應(yīng)商及外協(xié)鍛鑄件供應(yīng)商：圖南股份、華秦科技、鋼研高納、撫順特鋼、派克新材、航宇科技。3）導(dǎo)彈彈藥產(chǎn)業(yè)鏈：國(guó)博電子、雷電微力、航天電器、北方導(dǎo)航。4）無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：中無(wú)人機(jī)、航天彩虹、航天電子、廣聯(lián)航空、立航科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、由于行業(yè)下游客戶集中度較高，受軍方采購(gòu)安排的影響較大，在訂單、收入確訃上有一定丌確定性
　　2、新型裝備的研發(fā)及批產(chǎn)進(jìn)程丌達(dá)預(yù)期
　　3、改革丌及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　4、大宗商品價(jià)格波勱