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一級(jí)發(fā)行：1501億元二級(jí)資本債。11月前半月（11/1-11/15，下同），共有7只商業(yè)銀行二級(jí)資本債發(fā)行，國(guó)有大行和農(nóng)商行分別發(fā)行1500億元、1億元，無新發(fā)永續(xù)債；商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行規(guī)模較前一統(tǒng)計(jì)周期（10/16-10/31，下同）環(huán)比增加671億元。
　　二級(jí)成交：成交仍活躍、收益率大幅上行。11月前半月，商業(yè)銀行次級(jí)債券成交額合計(jì)5438億元。其中，二級(jí)資本債成交額為3562億元，較前一統(tǒng)計(jì)周期環(huán)比增加161億元；永續(xù)債成交額為1876億元，較前一統(tǒng)計(jì)周期環(huán)比減少154億元。永續(xù)債和二級(jí)資本債收益率大幅上行，三年期二級(jí)資本債上行幅度最大。二級(jí)資本債和永續(xù)債活躍券成交額與換手率雙雙抬升。
　　利差走勢(shì)：利差大幅走闊。11月前半月，二永與國(guó)開債利差大幅走闊10BP以上、與普通金融債利差大幅走闊20BP左右；永續(xù)債與二級(jí)資本債利差整體變動(dòng)不大。
　　其他資本補(bǔ)充工具（保險(xiǎn)和券商）：11月前半月，仍無新發(fā)保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債；新發(fā)證券公司次級(jí)債4只，總規(guī)模42億元，較前一統(tǒng)計(jì)周期環(huán)比減少98億元。保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債和券商次級(jí)債換手率雙雙下降。二級(jí)利差走闊。
　　在本輪債市大跌中，商業(yè)銀行次級(jí)債受到?jīng)_擊尤為明顯。截至11月15日，5年期二級(jí)資本債各等級(jí)收益率較10月31日上行約40BP、3年期收益率上行幅度則超過50BP，期限利差快速收窄。從活躍券來看，高評(píng)級(jí)二永活躍券上周成交整體明顯偏離中債估值。利差分位數(shù)方面，2Y期AAA-二級(jí)資本債與國(guó)開債利差已經(jīng)升至1年中90%分位數(shù)水平，其余二級(jí)資本債利差分位數(shù)也整體位于50%以上；永續(xù)債利差分位數(shù)相對(duì)更低但也整體在30%以上。
　　整體來看，本次債市調(diào)整使短久期高等級(jí)次級(jí)債和金融債的配置性價(jià)比改善。我們認(rèn)為隨著債市恐慌情緒緩解、央行流動(dòng)性投放增加，債市或在新的利率中樞趨于震蕩，利率持續(xù)大幅單邊上行可能暫告一段落，在利率企穩(wěn)后可關(guān)注2年左右二永、金融債。