>> 招商證券-紡織服裝行業(yè)2023年度投資策略：龍頭競爭力逆勢提升，低位布局正當(dāng)時-221115
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
大小： |
2045KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉麗,趙中平 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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過去三年在疫情的影響下，紡織服裝行業(yè)中小企業(yè)持續(xù)出清，但頭部品牌商及優(yōu)質(zhì)制造商修煉內(nèi)功，競爭實力不斷增強(qiáng)。隨著疫情管控逐步精準(zhǔn)化，終端消費復(fù)蘇推動品牌庫存出清，中長期估值及業(yè)績增速將持續(xù)修復(fù)。
品牌端：近三年國內(nèi)品牌服飾行業(yè)景氣度與疫情的影響范圍密切相關(guān)，中小品牌加速出清，龍頭在國潮推動下修煉內(nèi)功提份額。整體來看，當(dāng)疫情影響范圍廣&管控力度嚴(yán)時服裝銷售景氣度下行。但格局出現(xiàn)分化，受益于流量向新興社媒渠道遷移，線上渠道表現(xiàn)優(yōu)于線下；中產(chǎn)階層消費力相對穩(wěn)定，以比音勒芬為代表的高端品牌表現(xiàn)優(yōu)于大眾；以李寧安踏特步為代表的運動鞋服龍頭受益于國潮，且產(chǎn)品功能屬性強(qiáng)，表現(xiàn)優(yōu)于其他品類。品牌端競爭格局已經(jīng)大為優(yōu)化，中小品牌快速出清。品牌服飾龍頭在國潮推動下積極修煉內(nèi)功（面料及鞋底功能升級、擁抱社媒實現(xiàn)自身渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈數(shù)字化信息化改造），嚴(yán)控庫存及現(xiàn)金流風(fēng)險，實現(xiàn)品牌力和份額雙重提升。
制造端：低端產(chǎn)能加速出清，龍頭制造商持續(xù)提升競爭力。今年以來制造端受本土品牌訂單不足，海外品牌去庫存以及訂單向東南亞轉(zhuǎn)移的影響，從下半年開始普遍存在開工率不足的問題。同時棉花價格下行、能源價格上漲、環(huán)保管控趨嚴(yán)等因素導(dǎo)致中小制造商盈利能力下滑，行業(yè)落后產(chǎn)能加速出清。龍頭制造商通過工藝升級與提效、主動營銷、全球化產(chǎn)能布局，與頭部客戶深度綁定等舉措，提升在客戶采購中的占比，業(yè)績穩(wěn)健增長。
投資建議：受益于精準(zhǔn)防控政策的推進(jìn)，品牌端估值預(yù)計將先行修復(fù)。品牌終端銷售的復(fù)蘇預(yù)計將于2023年開啟，考慮到品牌龍頭多年來在供應(yīng)鏈和渠道運營方面積累了大量的經(jīng)驗，目前存貨及現(xiàn)金流仍處于健康合理范圍。重點關(guān)注：李寧：2020年后專業(yè)類產(chǎn)品發(fā)力，渠道以及供應(yīng)鏈效率快速提升，逆勢開好店開大店，Q3流水中雙位數(shù)增長，雙十一線上全渠道實現(xiàn)雙位數(shù)增長。安踏體育：堅持推進(jìn)“單聚焦、多品牌、全球化”戰(zhàn)略，安踏品牌科技創(chuàng)新&DTC結(jié)合，F(xiàn)ILA從快速增長轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量增長，迪桑特及可隆快速增長，始祖鳥盈利改善，雙十一線上全平臺全品牌實現(xiàn)30%增長。波司登：聚焦主航道，品牌提檔與產(chǎn)品科技感升級并舉，輕薄時尚款羽絨服暢銷，渠道優(yōu)化提升店效，數(shù)字化技術(shù)支持庫存一體化提升營運效率。制造端：自下而上挖掘低估龍頭。重點關(guān)注：偉星股份：2020年改革效果全面顯現(xiàn)，與國內(nèi)外體育用品品牌合作加深。2021年憑借效率&服務(wù)優(yōu)勢搶奪YKK份額。2022年開啟越南擴(kuò)產(chǎn)，構(gòu)建第二增長曲線。華利集團(tuán)：全球優(yōu)質(zhì)運動鞋代工龍頭，綁定全球頭部運動鞋品牌&管理能力突出，新品牌訂單放量&越南及印尼新產(chǎn)能投放釋放增長動力。
風(fēng)險提示：疫情導(dǎo)致國內(nèi)服裝消費需求下滑，線下閉店及線上物流受阻；原材料價格上漲侵蝕利潤的風(fēng)險；海外需求增長放緩以及品牌商去庫存導(dǎo)致出口訂單下滑的風(fēng)險。
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