>> 海通證券-地方政府債券數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：估值利差被動(dòng)收窄，市場(chǎng)化定價(jià)穩(wěn)步推進(jìn)-221118
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜珮珊 |
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第一，截至11月15日，2022年地方政府債共發(fā)行2075只，總規(guī)模超7萬(wàn)億元。
截至11月15日，2022年地方政府債已發(fā)行2075只，總規(guī)模達(dá)7.19萬(wàn)億元。具體來(lái)看，湖北為發(fā)行數(shù)量最多的地區(qū)，共發(fā)行184只地方政府債，隨后為湖南、山東，分別發(fā)行151、113只債券；廣東省發(fā)行債券規(guī)模共計(jì)5880.69億元，發(fā)行規(guī)模繼續(xù)位居全國(guó)第一。
11月發(fā)行規(guī)模大幅縮減。9月、10月發(fā)行規(guī)模較大，分別為3097.2億元、6687.3億元。11月上半月凈融資額較10月同期（10月上半月凈融資額542.4億元）下降明顯，僅為-524.07億。
11月上半月無(wú)新增用于償還存量債務(wù)的特殊再融資債。再融資債方面，截至11月15日，30個(gè)省市共發(fā)行464只再融資債，總規(guī)模達(dá)2.40萬(wàn)億元，其中用于償還政府存量債務(wù)的再融資債規(guī)模為2199.6億元，今年6月以來(lái)無(wú)新增。11月發(fā)行的地方政府債中，再融資債規(guī)模占比超86.84%，全部用于償還前期政府債券本金。
新增專項(xiàng)債方面，11月上半月僅新增發(fā)行7支專項(xiàng)債，為福建、江蘇、遼寧省發(fā)行，主要用于城鄉(xiāng)、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生和社會(huì)事業(yè)、棚戶改造。截至11月15日，2022年全國(guó)已發(fā)行地方專項(xiàng)債1436只，規(guī)模達(dá)4.00萬(wàn)億元。從用途來(lái)看，用于城鄉(xiāng)、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基建的專項(xiàng)債占比最大，達(dá)40.0%；民生服務(wù)與社會(huì)事業(yè)為第二大用途，占比17.2%，其次為交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚戶改造，占比分別為13.8%和12.7%，其余部分投向農(nóng)林水利、鄉(xiāng)村振興、老舊小區(qū)改造等領(lǐng)域。11月上半月新增專項(xiàng)債券7支，規(guī)模為263.18億元。
按照國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，5000多億專項(xiàng)債結(jié)存限額應(yīng)在10月底前發(fā)行完畢。9月下半月新增專項(xiàng)債開(kāi)始放量，10月處于集中發(fā)行期，從發(fā)行進(jìn)度來(lái)看，各地基本完成發(fā)行任務(wù)，11月少量發(fā)行。
新增一般債方面，11月上半月無(wú)新增一般債。截至11月15日，地方政府一般債發(fā)行168只，規(guī)模達(dá)7146.2億元。河北省一般債發(fā)行規(guī)模最大，接近500億元，湖北、四川、廣東、新疆等緊隨其后，規(guī)模均在360億元以上。
第二，11上半月發(fā)行利差收窄，受近期債市波動(dòng)影響，二級(jí)估值利差被動(dòng)收窄。
21年下半年開(kāi)始，多期地方債與國(guó)債利差打破此前+25BP的隱形下限，22年浙江、江蘇、上海經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省地方債發(fā)行利差收窄明顯，票面利率下限走低。
近期地方債的發(fā)行定價(jià)發(fā)生變化，11月15日發(fā)行的“22廣東債59”將首次參考“財(cái)政部-中國(guó)地方政府債券收益率曲線”設(shè)置投標(biāo)區(qū)間設(shè)置，市場(chǎng)化定價(jià)穩(wěn)步推進(jìn)。之前地方債發(fā)行一直參考國(guó)債收益率曲線，以廣東為例，10月10日發(fā)行的5年期“22廣東55”投標(biāo)標(biāo)位區(qū)間為招標(biāo)日前1至5個(gè)工作日（含第1和第5個(gè)工作日）財(cái)政部公布的財(cái)政部-中國(guó)國(guó)債收益率曲線中，5年期國(guó)債收益率算術(shù)平均值與該平均值上浮15%（四舍五入計(jì)算到0.01%）之間。最終“22廣東55”發(fā)行票面2.66%，比前5日國(guó)債收益率（2.56%）高10BP。發(fā)行定價(jià)發(fā)生變化后，11月15日發(fā)行的3年期“22廣東債59”投標(biāo)下限為前5日地方政府債券收益率算數(shù)平均值下浮4%，上限為前5日地方政府債券收益率算數(shù)平均值上浮10%；5年期“22廣東債60”投標(biāo)下限為前5日地方政府債券收益率算數(shù)平均值下浮5%，上限為前5日地方政府債券收益率算數(shù)平均值上浮10%。根據(jù)財(cái)政部-中國(guó)地方政府債券收益率曲線計(jì)算，近5日（11月8日-11月14日）3年期、5年期地方政府債券收益率均值為2.44%、2.67%，最終“22廣東債59”和“22廣東債60”發(fā)行票面分別為2.46%和2.71%，比前5日國(guó)債收益率分別高10BP和18BP，主要由于近期債市波動(dòng)較大，對(duì)地方債發(fā)行定價(jià)產(chǎn)生影響。
22年1月以來(lái)發(fā)行地方債的省市（自治區(qū)）中，西藏、新疆、內(nèi)蒙古和遼寧發(fā)行利差均超過(guò)20BP，為第一梯隊(duì)。利差中樞目前在15.5BP左右，發(fā)行利差最低的地區(qū)為上海（+9.8BP），而發(fā)行利差最高的地區(qū)為西藏（+25.1BP）和新疆（+24.5BP），其次是內(nèi)蒙古（+22.8BP）和遼寧（+21.6BP）；因11月上半月地方債發(fā)行量較小，僅涉及14個(gè)省市43只樣本，期限內(nèi)平均發(fā)行利差為+7.5BP，與10月（+13BP）相比大幅收窄。
11月以來(lái)，受近期債市波動(dòng)影響，不同期限地方債利差被動(dòng)收窄，3年期地方債利差觸及年內(nèi)最低。截至11月15日，地方債平均二級(jí)利差為16.06BP。從地方債分期限平均利差來(lái)看，目前15年及20年地方債利差最高，分別為27.68BP和23.35BP；30年及3年的地方債利差最低，分別為10.42BP和1.22BP，受近期債市波動(dòng)影響，3年期地方債曾于11月14日出現(xiàn)負(fù)利差（-0.39BP）情形，觸及年內(nèi)最低點(diǎn)；整體利差呈現(xiàn)兩端低，中間高的格局。分位數(shù)水平來(lái)看，15年期地方債利差回落至今年以來(lái)的50%分位數(shù)水平，距離年內(nèi)高點(diǎn)差13.52BP；其余期限地方債利差分位數(shù)均出現(xiàn)回落情形，建議逐步關(guān)注調(diào)整后機(jī)會(huì)。
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