>> 海通證券-可轉債周報：轉債估值調整，后續(xù)怎么看？-221120
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
大小： |
2580KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,王巧喆 |
| 下載權限： |
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上周（2022年11月12日至2022年11月18日，下同）市場回顧：轉債指數(shù)下跌
轉債指數(shù)下跌。上周中證轉債指數(shù)下跌2.47%，周日均成交量（包含EB）750.58億元，環(huán)比上漲19.26%，我們計算的轉債全樣本指數(shù)（包含公募EB）下跌2.34%。同期滬深300指數(shù)上漲0.35%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌0.65%、上證50上漲1.14%、國證2000上漲0.58%。
從板塊來看，全部板塊下跌。必需消費（-5.56%）、TMT（-3.76%）、金融（-2.73%）、可選消費（-2.61%）、電力交運（-2.45%）、環(huán)保建筑（-1.90%）、周期（-1.38%）、醫(yī)藥（-0.30%）、機械制造（-0.19%）板塊下跌。
估值壓縮，純債溢價率下跌。截至11月18日，95~110元平價券的轉股溢價率均值18.22%，環(huán)比下跌3.06個百分點；純債溢價率均值24.19%，環(huán)比下跌2.94個百分點。
部分重點行業(yè)信息觀察
上周鋼價上漲。上周MySpic綜合鋼價指數(shù)環(huán)比上漲1.20%，唐山高爐開工率52.38%，環(huán)比上漲0.79個百分點。煤炭價格方面，焦煤期貨結算價下跌，周環(huán)比下跌11.67%，焦炭期貨結算價周環(huán)比下跌9.20%。水泥價格指數(shù)下跌，周環(huán)比上漲0.03%。分區(qū)域來看，華北地區(qū)水泥價格指數(shù)上漲0.13%，華東地區(qū)上漲0.31%，西南地區(qū)上漲1.29%。豬肉價格上漲。上周豬肉平均批發(fā)價格為34.00元/公斤，周環(huán)比上漲1.07%。此外上周自繁自養(yǎng)生豬和外購仔豬養(yǎng)殖利潤下跌。
光伏綜合價格指數(shù)下跌。截至11月18日，光伏行業(yè)綜合價格指數(shù)周環(huán)比下跌0.11%，組件價格指數(shù)持平，硅片價格指數(shù)下跌0.39%，多晶硅價格指數(shù)下跌0.08%，電池片價格指數(shù)持平。
轉債估值調整，后續(xù)怎么看？
上周債市大跌，轉債走勢相對較弱，100元平價轉股溢價率壓縮了4.02個百分點。本次主動壓縮估值并非由于權益市場帶動，與今年前兩次調整有所不同。
轉債估值壓縮時間和幅度與債市調整情況并不完全相關。歷史上多數(shù)轉債估值壓縮時間晚于債市收益率開始快速上行的時間，向轉債傳導會有所滯后，但17年9月、21年9月以及22年9月轉債調整先于債市，主要由于17年9月轉債信用申購落地，轉債市場擴容開始，后面2個時間點主要由于權益市場率先下跌。此外，在資產(chǎn)荒以及股市走勢強勁的情況下，今年5-7月的債市調整并未影響轉債估值。一般轉債估值壓縮時間短于債市調整時間，但會受到權益市場走勢影響，19年4月、21年9月、22年2月、22年8月調整時間均長于債市調整。
后續(xù)轉債估值怎么看？我們認為隨著債市恐慌情緒逐漸緩解、央行流動性投放加大、月末財政支出增多等，債市或在新的利率中樞趨于震蕩，進而一定程度上緩解贖回壓力。若后續(xù)債市企穩(wěn)且股市表現(xiàn)相對強勁，則估值或將較快企穩(wěn)，可以關注估值壓縮帶來的機會。但若負反饋未得到明顯緩解且股市表現(xiàn)較弱，則需要繼續(xù)關注估值進一步壓縮的可能性。
策略方面，市場尚未形成明確主線，建議以穩(wěn)健策略為主，但可以關注一些被“誤傷”標的、主題機會（信創(chuàng)、醫(yī)藥等）及新券上市機會。行業(yè)關注成長如海風、儲能、光伏、軍工，另外根據(jù)經(jīng)濟預期走勢情況關注一些低估價值、復蘇邏輯等。標的建議關注：金盤、三花、晶科、天能、珀萊、江銀、蘇行、國微轉債。風險提示：基本面變化、股市波動、政策不達預期、價格和溢價率調整風險、信用風險。
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