>> 中信證券-汽車行業(yè)2023年投資策略：以迂為直，以患為利-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 7207KB |
| 格式： |
pdf 共65頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李景濤,尹欣馳,袁健聰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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2023年乘用車消費內(nèi)需可能承壓，但出口的高增長有望對沖內(nèi)需波動。其中，電動車銷量有望達(dá)到870萬輛，混動車型有望成為明年重要的α。智能化賽道的快速迭代和需求爆發(fā)帶給中國零部件板塊量價齊升的歷史性機(jī)遇，中國供應(yīng)鏈的全球競爭優(yōu)勢凸顯。我們重點推薦：1.在電動車賽道規(guī)模效應(yīng)正在加速顯現(xiàn)的整車企業(yè)，特別是在混動賽道有布局的整車企業(yè)；2.智能化需求確定性強(qiáng)的零部件供應(yīng)商，特別是特斯拉和蔚小理的核心供應(yīng)商；3.受益于歐洲能源危機(jī)，具有全球替代能力的優(yōu)質(zhì)零部件行業(yè)龍頭。
▍乘用車總量：政策刺激結(jié)束后的需求透支效應(yīng)在所難免，出口有望成為明年的核心變量。2022年1-10月，我國乘用車行業(yè)銷量為1921萬輛，同比+14.0%，其中4月和5月受局部疫情影響，是全年產(chǎn)銷低點。6月以來，在30萬元/2.0L以下燃油車購置稅減免5%的政策刺激下，行業(yè)批發(fā)銷量同比增長均在30%以上。但考慮到當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性、局部疫情的擾動以及刺激政策的退出，我們判斷22Q4將小幅透支23Q1的銷量，產(chǎn)銷波動的影響大約在100萬輛左右。我們預(yù)計，2023年中國汽車銷量有望達(dá)到2800萬輛，同比增長1.5%，其中乘用車銷量為2365萬輛，同比下滑2.0%，商用車銷量為435萬輛，同比增長26.4%。在乘用車銷量中，我們預(yù)計國內(nèi)銷量為2000萬輛，同比-7%；但我們認(rèn)為，明年乘用車的出口將成為一大亮點，出口銷量預(yù)測為365萬輛，同比+43%，料將有效對沖內(nèi)需的波動。
▍電動車：優(yōu)質(zhì)供給不斷推陳出新促進(jìn)行業(yè)維持健康增長，混動車型有望成為明年值得重點關(guān)注的α。上游鋰價高位波動并未對今年新能源車快速增長的態(tài)勢造成太多負(fù)面影響。2022年1-9月我國新能源乘用車銷量436萬輛，同比+114%；預(yù)計2022年全年新能源乘用車銷量將達(dá)到657萬輛，同比+97.8%。當(dāng)前投資人對新能源汽車銷量的增速抱有一定的擔(dān)憂，但實際上補(bǔ)貼退出的影響非常有限，預(yù)計行業(yè)在明年3月起即可快速恢復(fù)到一個正常增速的區(qū)間。我們預(yù)計2023年全年新能源乘用車銷量將達(dá)到870萬輛，同比+32.4%，預(yù)計全年新能源乘用車滲透率達(dá)到36.8%，同比提升9.6pcts，其中25萬以上高價格段的電動車市場擴(kuò)容趨勢料將持續(xù)加速。混動賽道上，2021年起以比亞迪為代表的自主車企實現(xiàn)了雙電機(jī)混動技術(shù)的突圍，“省油節(jié)費”的DHT架構(gòu)下的混動車型憑借高經(jīng)濟(jì)性，取代了單電機(jī)混動過往的尷尬地位。2022年1-9月PHEV銷量66萬輛，在乘用車中滲透率為5%；EREV銷量16萬輛，滲透率為1%；HEV銷量112萬輛，滲透率為8%。展望未來1-2年，DHT架構(gòu)的PHEV和增程式混動車型的滲透率有望繼續(xù)快速提升，我們預(yù)測2023年P(guān)HEV及EREV銷量可達(dá)300萬輛，成為電動車板塊內(nèi)最值得關(guān)注的α。
▍零部件：智能化賽道有望迎來量價齊升的歷史性機(jī)遇，歐洲能源危機(jī)更加凸顯中國供應(yīng)商的全球競爭力。中國企業(yè)在同步研發(fā)響應(yīng)速度和開發(fā)靈活性上具有顯著優(yōu)勢，有望伴隨自主品牌高端化加速滲透和崛起。在三電、熱管理等領(lǐng)域，中國已經(jīng)依靠產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢培育出了具有全球競爭力的自主供應(yīng)商。我們認(rèn)為，在智能座艙、自動駕駛、智能底盤、智能內(nèi)外飾和一體壓鑄等領(lǐng)域也正在孵化具有全球競爭力的中國零部件龍頭企業(yè)。特別是今年以來的歐洲能源危機(jī)背景下，中國零部件企業(yè)的供應(yīng)穩(wěn)定性、成本優(yōu)勢和綜合比較優(yōu)勢更加凸顯?？紤]到歐洲的能源價格上漲對海外的汽車供應(yīng)鏈產(chǎn)生了不可逆的破壞性影響，我們認(rèn)為中國零部件企業(yè)有望在未來1-2年加速全球替代。除了智能化主賽道的核心標(biāo)的外，部分“高能耗、重資產(chǎn)”的出口型零部件企業(yè)的投資機(jī)會同樣非常值得關(guān)注。
▍智能座艙：自主品牌競爭差異化的重點，未來更多的產(chǎn)品差異化將圍繞“智能座艙”展開。智能座艙的需求具有千人千面的特點，也造成不同品牌為了滿足自己消費者的產(chǎn)品需求，演化出了多樣的產(chǎn)品形態(tài)。從理想L9、蔚來第二代新車以及問界的鴻蒙座艙等例子可以看到一個明確的趨勢：中國自主品牌在智能座艙上投入的物料成本、生態(tài)應(yīng)用和場景創(chuàng)新已經(jīng)超越海外車企。我們認(rèn)為，智能座艙是未來第三生活空間、人機(jī)交互的流量入口，自主車企的產(chǎn)品差異化將圍繞“智能座艙”展開。以座艙的中控屏幕為例，大屏化、多屏化趨勢逐漸加速：10寸及以上中控屏占比從2018年17%提升到2022Q2的84%，大屏化速度極快。此外，高通8155芯片、HUD、全液晶儀表、天幕玻璃、大功率音響等智能座艙的滲透率都在顯著提升。
▍智能駕駛：行業(yè)滲透率穩(wěn)步提升，大算力芯片+激光雷達(dá)+域控制器紛紛上車。今年1-8月L2/L2+級自動駕駛滲透率由去年的31%繼續(xù)提升至37.4%，高級別自動駕駛也初顯雛形。以蔚小理第二代新車為代表的產(chǎn)品紛紛搭載大算力芯片、激光雷達(dá)，開啟了智能駕駛的軍備競賽。電子電氣架構(gòu)升級，特別是域控制器的普及，加大了整車對芯片算力的需求，“算力”正在取代“馬力”，成為智能電動汽車最核心的競爭力。
▍商用車：重卡行業(yè)正在走出最差時間，“基建投資加碼+置換周期臨近+智能駕駛商業(yè)化”三重因素利好行業(yè)復(fù)蘇。商用車行業(yè)銷量自2021年5月以來已經(jīng)歷了
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