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當(dāng)下債市既不是2016年，也不是2020年。2016年8-10月債市是在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明確回暖背景下的逆勢(shì)交易，隨后又在央行監(jiān)管表外理財(cái)（同業(yè)存單）時(shí)帶來(lái)了集體性收縮性贖回，進(jìn)而引發(fā)債市踩踏。2020年5月后債市是在PMI、融資與經(jīng)濟(jì)都相當(dāng)強(qiáng)勁背景下央行持續(xù)單邊提高資金利率帶來(lái)的快速走熊。當(dāng)前，PMI、融資與經(jīng)濟(jì)都較弱，我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能還面臨二次探底的壓力，預(yù)計(jì)貨幣政策不會(huì)收緊，理財(cái)隨行就市性贖回完全不同于2016年集體性收縮性贖回，我們不必太過(guò)恐慌。
　　當(dāng)前債市可能已超調(diào)，這為未來(lái)債市回歸基本面定價(jià)預(yù)留了收益率下行空間，但不建議過(guò)度追漲。1Y國(guó)債與1Y國(guó)開最高已經(jīng)調(diào)整至2021年底-2022年初的位置，2.8%以上的5Y國(guó)開相對(duì)5年期LPR貸款已有較為明顯的配置價(jià)值，10Y國(guó)債可能已經(jīng)包含了與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)不符的“過(guò)度預(yù)期”信息，當(dāng)前債市很可能已超調(diào)，尤其是短久期品種，短期債市按政策預(yù)期進(jìn)行定價(jià)與現(xiàn)實(shí)基本面的差異較大，這為未來(lái)債市回歸基本面定價(jià)預(yù)留了收益率下行空間。同時(shí)，考慮到宏觀政策越來(lái)越倚重于產(chǎn)業(yè)政策和央行寬信用方式更加倚重于結(jié)構(gòu)性貨幣政策以及明年二季度經(jīng)濟(jì)可能趨于回升，我們不建議過(guò)度追漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)贖回超預(yù)期、市場(chǎng)脆弱性超預(yù)期、房地產(chǎn)/防疫政策超預(yù)期、中美關(guān)系超預(yù)期等。