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■資金壓力最大的時(shí)期可能正在過去。資金利率低于政策利率主要是為了降低信貸利率，這個邏輯沒有發(fā)生根本性變化。8月降息后的資金中樞抬升可能包含了兩重意思：一是降低金融市場杠桿，二是為經(jīng)濟(jì)二次探底之時(shí)預(yù)提操作空間。隨著DR007回到1.8%以上，資金壓力最大的時(shí)期可能正在過去。
　　■房地產(chǎn)底層邏輯出現(xiàn)了變化，但銷售與投資逆轉(zhuǎn)還需要時(shí)間，防疫措施優(yōu)化的經(jīng)濟(jì)效果有待觀察。房地產(chǎn)的底層邏輯已從“對房企紓困、項(xiàng)目交付與樓市銷售的分別支持”轉(zhuǎn)入“對房企紓困、項(xiàng)目交付與樓市銷售的聯(lián)合支持，并通過加大房企紓困與項(xiàng)目交付，更好地服務(wù)于居住需求釋放”的新階段，但從居民儲蓄行為、二線城市放松后表現(xiàn)與二三線房價(jià)互動關(guān)系等角度看，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售仍在磨底階段，房地產(chǎn)投資大概率還在繼續(xù)探底。防疫措施優(yōu)化一方面有利于人口有序流動并改善預(yù)期，另一方面也對地方政府的防疫能力提出了更高要求，特別是冬春時(shí)節(jié)較易出現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)，消費(fèi)能否快速回升還有待觀察。
　　■短期債市還會調(diào)整，預(yù)計(jì)直接轉(zhuǎn)熊的概率不大，但未來不宜追漲?；谡哳A(yù)期，債市還會繼續(xù)調(diào)整；基于經(jīng)濟(jì)效果，債市難以直接轉(zhuǎn)熊；基于政策底層邏輯的變化，債市未來不宜追漲。短期債市按政策預(yù)期進(jìn)行定價(jià)或?yàn)槲磥韺?shí)際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期時(shí)預(yù)留了收益率下行空間，我們無需對債市情緒過度悲觀。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：防疫政策超預(yù)期，房地產(chǎn)政策超預(yù)期，海外超預(yù)期等。