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通用制造及定制化應(yīng)用雙輪驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)光纖激光器龍頭長(zhǎng)期向好
　　2021年，我國(guó)光纖激光器市場(chǎng)總規(guī)模約125億元，其下游主要包括切割、焊接、打標(biāo)等材料加工應(yīng)用。據(jù)我們測(cè)算，21年我國(guó)激光切割+焊接+打標(biāo)設(shè)備市場(chǎng)中，下游約58%~71%為通用制造，特點(diǎn)是標(biāo)準(zhǔn)化程度高、適用行業(yè)廣泛，而此外的市場(chǎng)定制化屬性更強(qiáng)，需要分行業(yè)分應(yīng)用逐個(gè)拓展。在通用制造領(lǐng)域，我們看好銳科規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)降本帶來(lái)盈利能力改善；在定制化市場(chǎng)，我們看好公司持續(xù)拓展廣泛布局，率先把握下游起量機(jī)會(huì)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為1.51/5.23/7.49億元。可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為48倍，考慮到銳科在市場(chǎng)的領(lǐng)先地位及新品導(dǎo)入有望提升盈利能力，但降價(jià)幅度仍有一定不確定性，我們給予公司23年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.92元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　降本空間可觀，看好公司盈利能力改善
　　自18Q4，光纖激光器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銳科盈利能力受外部降價(jià)與內(nèi)部降本節(jié)奏不同的影響，季度間波動(dòng)較大。今年以來(lái)，同時(shí)還受制造業(yè)景氣度較低影響，銳科22H1毛利率同比-15.3pp，但22Q3單季毛利率環(huán)比+6.8pp，已實(shí)現(xiàn)較大改善，我們預(yù)計(jì)公司已通過導(dǎo)入新品降低成本，后續(xù)隨高成本庫(kù)存的消化，盈利能力有望繼續(xù)提升。而且，我們認(rèn)為公司降本空間依舊可觀，以6kW單模取代多模為例，銳科連續(xù)激光器的體積、重量分別可以減小88%、81%，應(yīng)可大幅減少材料用量進(jìn)而降本，為公司帶來(lái)較大盈利彈性。
　　新業(yè)務(wù)釋放業(yè)績(jī)彈性，建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)加深公司護(hù)城河
　　從銳科年報(bào)、半年報(bào)來(lái)看，公司近三年持續(xù)發(fā)力，拓展激光在定制化市場(chǎng)的應(yīng)用，工藝包括焊接、清洗、熔覆等，下游應(yīng)用領(lǐng)域包括汽車、鋰電、光伏、3C等，并且公司在新能源焊接、激光清洗等方向已經(jīng)建立一定優(yōu)勢(shì)，2019年銳科新能源焊接產(chǎn)品就已進(jìn)入國(guó)內(nèi)前三的電池生產(chǎn)企業(yè)。目前，光纖激光器在工業(yè)中的滲透程度還相對(duì)較淺，未來(lái)起量工藝和下游領(lǐng)域還存在較大不確定性，而銳科通過廣泛布局，有望率先抓住機(jī)會(huì)，在新領(lǐng)域建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　看好公司業(yè)績(jī)彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為1.51/5.23/7.49億元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為48倍，考慮到銳科在市場(chǎng)的領(lǐng)先地位及新品導(dǎo)入有望提升盈利能力，但降價(jià)幅度仍有一定不確定性，我們給予公司23年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.92元（目標(biāo)價(jià)前值為33.22元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：降本不及預(yù)期，產(chǎn)品降價(jià)幅度超預(yù)期，光纖激光器市場(chǎng)需求不及預(yù)期。