>> 中銀證券-策略周報(bào)：股債再平衡-221120
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 1708KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王君,徐沛東,郭曉希 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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近期貨幣市場(chǎng)緊張?jiān)斐蓢?guó)債利率上漲，但當(dāng)前債市不具備大幅調(diào)整的基礎(chǔ)，而股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)朝著有利于權(quán)益的方向修復(fù)，股債趨向再平衡，A股演繹慢牛的概率偏大。
股債趨向再平衡，A股市場(chǎng)演繹慢牛的概率偏大。近期貨幣市場(chǎng)緊張?jiān)斐蓢?guó)債利率上漲，但當(dāng)前債市不具備大幅調(diào)整的基礎(chǔ)，而股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)朝著有利于權(quán)益的方向修復(fù)。2004年以來(lái)大多數(shù)區(qū)間A股與中債指數(shù)存在負(fù)相關(guān)性。中國(guó)短周期定位處于處于衰退后期向擴(kuò)張前期過(guò)渡的階段，國(guó)債的波動(dòng)率會(huì)有所放大，資產(chǎn)組合要做好股債再平衡的配置，組合里面適當(dāng)增加高股息大盤藍(lán)籌ETF可能是一種抵御波動(dòng)、增厚收益的策略。國(guó)內(nèi)疫情對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期的擾動(dòng)以及海外通脹對(duì)流動(dòng)性緊縮的壓制依然存在（約束條件變?nèi)醯内厔?shì)是不變的），一蹴而就的上漲較難出現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)處于希望重建期，投資者分歧仍然很大，A股演繹慢牛的概率偏大，醫(yī)藥（CXO、醫(yī)療設(shè)備、重要）和TMT（傳媒游戲、元宇宙、硬科技通信、半導(dǎo)體）值得關(guān)注。
數(shù)據(jù)低迷而預(yù)期向好，資金面沖擊不改上行趨勢(shì)。10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊低迷。在外需走弱以及國(guó)內(nèi)局部多地疫情頻發(fā)的影響下，10月生產(chǎn)、投資、消費(fèi)全面走弱?？傮w來(lái)看，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的低迷并未超出市場(chǎng)預(yù)期，疫情和地產(chǎn)仍是壓制內(nèi)需的主要因素。上周末地產(chǎn)十六條與防疫措施的優(yōu)化調(diào)整及時(shí)扭轉(zhuǎn)了此前的悲觀預(yù)期，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于實(shí)際偏弱而預(yù)期升溫的過(guò)程中。本周債市出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，并一度出現(xiàn)短期贖回壓力增加造成的負(fù)反饋效應(yīng)。債市大跌造成的資金面沖擊對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)只會(huì)產(chǎn)生短期擾動(dòng)，中長(zhǎng)期走勢(shì)最終取決于基本面趨勢(shì)及幅度?；氐疆?dāng)前，資本市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)基本面已經(jīng)計(jì)價(jià)了較為充分的悲觀預(yù)期，而即將到來(lái)的第二庫(kù)存周期很可能迎來(lái)中短周期的共振上行，基本面上行幅度較為可觀，預(yù)計(jì)資金面的短期擾動(dòng)過(guò)后，市場(chǎng)將會(huì)重回基本面上行趨勢(shì)之中。
行業(yè)配置：繼續(xù)把握三條主線，堅(jiān)定配置高端制造與可選消費(fèi)。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)于通脹的表述引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)配置結(jié)構(gòu)上是否需要加配通脹鏈的關(guān)注。我們認(rèn)為本次調(diào)高關(guān)注源于對(duì)后期疫情管控措施放松后國(guó)內(nèi)消費(fèi)端潛在復(fù)蘇的預(yù)判，盡管央行表述并非真實(shí)對(duì)通脹做出方向性的判斷，但后期隨著地產(chǎn)、疫情防控的邊際確定性修復(fù)，相關(guān)變量的邊際改善或仍為核心CPI上行的潛在助力，對(duì)“消費(fèi)場(chǎng)景限制放松”主線相關(guān)行業(yè)關(guān)注度需進(jìn)一步提升。上周人民網(wǎng)發(fā)文肯定游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值，政策驅(qū)動(dòng)加速游戲出海，經(jīng)濟(jì)向擴(kuò)張前期轉(zhuǎn)換，消費(fèi)電子有望受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。行業(yè)配置關(guān)注：關(guān)注1）政策與流動(dòng)性環(huán)境雙利好的高端制造行業(yè)：信創(chuàng)（操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)）、國(guó)防軍工、半導(dǎo)體設(shè)備、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、海纜以及CRO、醫(yī)療器械、面板；2）有望受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可選消費(fèi)：游戲、消費(fèi)電子、消費(fèi)者服務(wù)、航空機(jī)場(chǎng)、VR、元宇宙等。
官媒肯定電子游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值，政策面觸底推動(dòng)頭部公司發(fā)展重上快車道。人民網(wǎng)發(fā)布《深度挖掘電子游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值機(jī)不可失》一文指出電子游戲已成為對(duì)一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)布局、科技創(chuàng)新具有重要意義的行業(yè)，予以游戲產(chǎn)業(yè)更為客觀多元的戰(zhàn)略認(rèn)識(shí)。這是官媒在時(shí)隔數(shù)月后，重新肯定電子游戲行業(yè)產(chǎn)業(yè)價(jià)值，輿論上給出積極信號(hào)。而11月版號(hào)發(fā)布中行業(yè)龍頭均有版號(hào)落地，且均為重點(diǎn)IP游戲項(xiàng)目，未來(lái)版號(hào)發(fā)放有望常態(tài)化。游戲行業(yè)具備重要的科技意義，在助力5G、芯片產(chǎn)業(yè)、人工智能等先進(jìn)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展中將會(huì)起到重要的作用，有望助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)后續(xù)行業(yè)供給端將持續(xù)優(yōu)化，頭部公司發(fā)展有望重上快車道，行業(yè)估值進(jìn)入上升周期，重點(diǎn)建議關(guān)注新品管線豐富的行業(yè)龍頭公司以及出海業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)的行業(yè)精品公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期惡化。
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