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報(bào)告導(dǎo)讀
　　1）從社零和電商財(cái)報(bào)出發(fā)，看疫情對(duì)于消費(fèi)影響；2）從家得寶、勞氏、沃爾瑪?shù)葓?bào)表看海外庫(kù)存和需求趨勢(shì)。
　　投資要點(diǎn)
　　消費(fèi)復(fù)蘇方向確定，速度和方向不確定
　　線上、線下消費(fèi)Q4預(yù)計(jì)仍受困疫情，可選受損更明顯。1）10月社零同比-0.5%（9月+2.5%），僅剩剛需必選增長(zhǎng)平穩(wěn)；2）阿里Q3 GMV、CMR下滑，預(yù)計(jì)Q4難回正；京東指引Q4增速環(huán)比Q3略降，目前看Q4可選增速受影響更大。我們可以看出，線下場(chǎng)景仍受限于疫情，線上消費(fèi)由于物流受阻而訂單取消率和退貨率上升，線上、線下可選消費(fèi)受損更明顯，預(yù)計(jì)和疫情氛圍下消費(fèi)信心不足有關(guān)。
　　中短期看，消費(fèi)復(fù)蘇的速度和力度是不確定的，22Q4和23Q1基本面預(yù)計(jì)有一定壓力，從短期業(yè)績(jī)確定性角度，必選最強(qiáng)。
　　中長(zhǎng)期看，隨著20條發(fā)布出臺(tái)，疫情優(yōu)化大方向是確定的，伴隨后續(xù)居民財(cái)富邊際改善（房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市都相對(duì)低位），信心在特定時(shí)段有望逐步回歸，可選品類預(yù)計(jì)也將迎來(lái)復(fù)蘇，因此伴隨著對(duì)未來(lái)消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)的預(yù)期/消費(fèi)者信心恢復(fù)的預(yù)期，調(diào)整充分的可選消費(fèi)無(wú)疑是較好的選擇。
　　地產(chǎn)鏈
　　近期“第二支箭”推進(jìn)、“金融16條”發(fā)布，聚焦房企融資，供給端放松超預(yù)期；需求端，10月地產(chǎn)銷售差，放松態(tài)勢(shì)延續(xù)，筑底回升需要更多有力支持。
　　家居、廚電等后周期受地產(chǎn)β影響大，政策和數(shù)據(jù)持續(xù)改善預(yù)計(jì)帶來(lái)板塊基本面和情緒面雙升。當(dāng)前地產(chǎn)鏈估值低、龍頭市占率不斷提升，伴隨政策邊際放松有望迎來(lái)配置機(jī)會(huì)。
　　優(yōu)質(zhì)制造
　　庫(kù)存端壓力正環(huán)比改善。1）整體看，9月美國(guó)零售商整體庫(kù)存呈現(xiàn)增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)；2）龍頭企業(yè)看，22Q3勞氏存貨基本持平，家得寶環(huán)比減少，沃爾瑪、塔吉特庫(kù)存壓力也減輕。
　　需求端壓力仍在，但預(yù)期邊際向好。1）高通脹下海外需求壓力仍較大，但是隨著上月CPI拐點(diǎn)初現(xiàn)，預(yù)期正在邊際向好；2）沃爾瑪、家得寶、勞氏22Q3收入和業(yè)績(jī)超預(yù)期，僅塔吉特降價(jià)去庫(kù)存下低預(yù)期，顯示龍頭終端需求韌性。
　　我們認(rèn)為，海外需求和庫(kù)存兩端共振預(yù)計(jì)在23Q2后，目前保持謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)期反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)越來(lái)越近。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1)疫情反復(fù)；2)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；3)地產(chǎn)政策繼續(xù)收緊