>> 東方證券-銀行業(yè)2023年度投資策略：底部修復(fù)，分化延續(xù)-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
唐子佩,武凱祥 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
2022年回顧：多重利空因素疊加，板塊表現(xiàn)承壓。今年以來(lái)，受地產(chǎn)、疫情等因素影響，板塊表現(xiàn)承壓，截至11月18日，申萬(wàn)銀行指數(shù)下跌16.8%。觀察上市銀行的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，2季度以來(lái)行業(yè)基本面邊際下行，主要體現(xiàn)在：1）地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)暴露，不良生成壓力邊際抬升；2）信貸供需矛盾疊加LPR調(diào)降，貸款利率持續(xù)下行拖累息差表現(xiàn)；3）有效融資需求明顯下降，信貸結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出。展望23年，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和政策的持續(xù)寬松，我們認(rèn)為上述壓制要素有望迎來(lái)邊際改善。
量：政策延續(xù)托舉，信貸投放有支撐。黨的二十大報(bào)告及后續(xù)文件要求深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體能力，對(duì)高端制造、普惠、綠色等融資服務(wù)提出更高要求。展望23年，我們認(rèn)為“寬貨幣、寬信用”的基調(diào)將延續(xù)，預(yù)計(jì)全年新增信貸投放23萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)余額增速10.7%（vs11.2%，22E）。結(jié)構(gòu)方面，政策重視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和中長(zhǎng)期成長(zhǎng)勢(shì)能的培育，我們預(yù)計(jì)基建、制造業(yè)、綠色、小微等重點(diǎn)領(lǐng)域信用擴(kuò)張的確定性較強(qiáng)；相比之下，零售、地產(chǎn)等領(lǐng)域仍有不確定性，但疫情防控和地產(chǎn)政策的邊際變化有望提振市場(chǎng)預(yù)期，支撐相關(guān)領(lǐng)域融資需求改善。
價(jià)：資產(chǎn)擺布和負(fù)債管控，息差收窄壓力有望趨緩。考慮到經(jīng)濟(jì)壓力、重定價(jià)等因素，我們預(yù)計(jì)明年銀行息差仍有收窄的壓力，但資負(fù)兩端存在多方面積極因素支撐息差降幅較22年有所收斂。一方面，貸款利率已處于歷史低位，進(jìn)一步下行的空間有限；另一方面，寬信用環(huán)境下，銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍在持續(xù)優(yōu)化，貸款占比提升及信貸結(jié)構(gòu)的改善，能夠緩和定價(jià)下行的壓力。此外，存款成本的節(jié)約同樣有望為息差提供正向支撐，年內(nèi)存款利率多次調(diào)降將有效改善銀行核心負(fù)債成本。從個(gè)體的角度，我們認(rèn)為區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯、信貸投放順暢的中小行息差有望呈現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。
質(zhì)：“穩(wěn)地產(chǎn)”政策推進(jìn)，涉房風(fēng)險(xiǎn)有望改善。729政治局會(huì)議以來(lái)，政策從供給和需求兩方面持續(xù)發(fā)力，推進(jìn)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解。供給端，“保交樓”貸款、民企債券支持、存量融資展期、優(yōu)化預(yù)售資金制度等融資政策接連出臺(tái)；需求側(cè)，地方因城施策持續(xù)加碼，認(rèn)房認(rèn)貸等核心政策放松已擴(kuò)大至杭州等核心城市。向后看，短期地產(chǎn)慣性下滑的壓力仍然存在，但“穩(wěn)地產(chǎn)”的政策信號(hào)逐步加強(qiáng)，政策的持續(xù)寬松，有利于緩解房企流動(dòng)性壓力、助力銀行風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)步化解?？紤]到行業(yè)存量資產(chǎn)夯實(shí)、撥備水平處于高位，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和重點(diǎn)領(lǐng)域政策的推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)有望保持穩(wěn)定，信用成本維持在可控水平。
投資建議與投資標(biāo)的
展望23年，雖然疫情、地產(chǎn)等負(fù)面擾動(dòng)依然存在，但在穩(wěn)增長(zhǎng)寬信用政策持續(xù)發(fā)力的背景下，我們預(yù)計(jì)行業(yè)基本面有望保持穩(wěn)健，結(jié)合前文對(duì)量?jī)r(jià)質(zhì)的分析，預(yù)計(jì)23年上市銀行利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.5%（vs7.5%，22E），較22年有所修復(fù)。目前，板塊估值仍處于歷史底部，截至11月18日，上市銀行靜態(tài)PB估值僅0.47x，估值對(duì)應(yīng)隱含不良率在14%以上，充分反映市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。展望后續(xù)，穩(wěn)增長(zhǎng)寬信用政策持續(xù)發(fā)力的背景下，建議關(guān)注板塊預(yù)期修復(fù)帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)，我們繼續(xù)維持行業(yè)看好評(píng)級(jí)。
個(gè)股方面，考慮到行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力仍然存在，預(yù)計(jì)個(gè)體間的表現(xiàn)或?qū)⑦M(jìn)一步分化，優(yōu)質(zhì)中小行區(qū)域邏輯仍然堅(jiān)挺，資本補(bǔ)充訴求下未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放的動(dòng)力充足，建議關(guān)注江蘇銀行(600919，買入)、南京銀行(601009，買入)、成都銀行(601838，未評(píng)級(jí))、滬農(nóng)商行(601825，買入)；此外，政策持續(xù)寬松背景下，不排除零售、地產(chǎn)等領(lǐng)域復(fù)蘇的可能性，建議關(guān)注以郵儲(chǔ)銀行(601658，買入)、招商銀行(600036，未評(píng)級(jí))、興業(yè)銀行(601166，未評(píng)級(jí))為代表的前期估值表現(xiàn)受風(fēng)險(xiǎn)壓制的大中型銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；房地產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)蔓延；疫情反復(fù)超預(yù)期；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。
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