>> 中泰證券-10月宏觀月報(bào)：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)遇波折，美聯(lián)儲(chǔ)鴿聲漸起-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳興 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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海外：美聯(lián)儲(chǔ)鴿聲漸起，歐洲經(jīng)濟(jì)四面楚歌。美國(guó)10月CPI大幅回落遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，主因二手車等核心商品加速下行。薪資增幅持續(xù)下行，而“工資-通脹螺旋”的跡象仍未顯現(xiàn)。同時(shí)，總就業(yè)人數(shù)回落且非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)放緩，指向勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)降溫。通脹和就業(yè)的緩和得益于美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定的緊縮計(jì)劃，而11月聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第四次加息75基點(diǎn)。鑒于加息對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹影響的滯后性，鮑威爾表示12月會(huì)議上或放緩加息步伐，但考慮暫停加息還為時(shí)尚早。我們認(rèn)為，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏將從大步快跑逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樾〔铰?，?2月加息50基點(diǎn)的概率更高。能源危機(jī)仍在加速歐洲通脹上行，歐元區(qū)和英國(guó)通脹均續(xù)創(chuàng)歷史新高。
國(guó)內(nèi)：經(jīng)濟(jì)修復(fù)遇波折，出口低增長(zhǎng)或成常態(tài)。在海外需求趨弱和本土疫情頻發(fā)的影響下，10月生產(chǎn)、投資和消費(fèi)全面走低。整體來(lái)看，疫情制約和地產(chǎn)疲弱仍是目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)受阻的主要癥結(jié)。不過(guò)，近期政策對(duì)于疫情防控和地產(chǎn)行業(yè)都有了新的變化。一方面，防控措施進(jìn)一步優(yōu)化，包括縮短密接集中隔離天數(shù)、取消次密接判定、簡(jiǎn)化風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域劃分、取消入境航班熔斷機(jī)制等。另一方面，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，針對(duì)民企發(fā)債的“第二支箭”落地后將一定程度改善房企的融資環(huán)境，并推動(dòng)地產(chǎn)行業(yè)基本面的修復(fù)向好。我們預(yù)計(jì)，隨著疫情對(duì)出行及消費(fèi)場(chǎng)景的制約減弱，居民預(yù)期將改善，并帶動(dòng)市場(chǎng)需求恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通。屆時(shí)，經(jīng)濟(jì)有望重回修復(fù)軌道。10月我國(guó)出口增速轉(zhuǎn)負(fù)，主因外需持續(xù)放緩。進(jìn)口增速回落，主因高基數(shù)和內(nèi)需疲軟。往后看，出口低增長(zhǎng)或?qū)⒊蔀槌B(tài)，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的背景下，順差未來(lái)或有收窄可能。
物價(jià)：通脹加速回落。10月CPI同比、環(huán)比增速均有回落；PPI環(huán)比增速轉(zhuǎn)正，同比增速跌至負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。CPI同比增速回落，一方面是去年同期基數(shù)走高，另一方面是源于環(huán)比增速走低，其中食品項(xiàng)是主要拖累。食品中僅豬肉價(jià)格加速上漲。11月以來(lái)，豬價(jià)轉(zhuǎn)降，鮮菜價(jià)格加速回落，鮮果價(jià)格略升，預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI同比或不會(huì)再向上突破。PPI同比增速在高基數(shù)下轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比增速延續(xù)升勢(shì)，并自今年下半年以來(lái)首度轉(zhuǎn)漲。但國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)下，偏弱的內(nèi)需向生產(chǎn)端傳導(dǎo)，國(guó)內(nèi)定價(jià)的工業(yè)品價(jià)格升勢(shì)不牢，年內(nèi)PPI同比增速或保持低位。展望明年，CPI同比增速高點(diǎn)在一季度，PPI同比增速前低后高，整體仍低。
金融：新增社融顯著回落。10月新增社融規(guī)模顯著回落，其中人民幣貸款和政府債券是主要拖累。從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，依舊呈現(xiàn)出企業(yè)強(qiáng)于居民的格局，在政策對(duì)基建和制造業(yè)投資的支持力度較大的背景下，新增信貸大部分仍由企業(yè)部門貢獻(xiàn)，而在地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷的背景下，居民部門中長(zhǎng)貸同比少增額明顯走擴(kuò)。當(dāng)前實(shí)體部門的實(shí)際融資需求依然疲弱，在疫情持續(xù)擾動(dòng)和地產(chǎn)銷售低迷的背景下，信用傳導(dǎo)依舊不暢，寬信用仍需進(jìn)一步發(fā)力。
政策：疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)融資松綁。隨著外需放緩，內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐的重要性增強(qiáng)，而當(dāng)前制約內(nèi)需的主要是疫情和地產(chǎn)，11月以來(lái)，政策對(duì)這兩方面均有優(yōu)化。疫情防控方面，政治局常委會(huì)部署，衛(wèi)健委落實(shí)，明確進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施。地產(chǎn)方面，放松措施從需求側(cè)轉(zhuǎn)向融資端，特別是對(duì)民營(yíng)房企的支持措施增多。宏觀政策方面，財(cái)政提前下達(dá)2023年部分預(yù)算資金和政府債務(wù)限額；央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表示警惕通脹反彈。產(chǎn)業(yè)政策方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)部署增多。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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