>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)-北交所調(diào)降交易經(jīng)手費(fèi)暨做市交易細(xì)則點評：降低摩擦成本，提升市場流動性-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 733KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
許旖珊 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：1）11/18，北交所決定將股票交易經(jīng)手費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)至2.5bp (原5bp)雙邊收取，降幅50%；自22/12/1起實施。2） 11/18，北交所起草了《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)細(xì)則》和《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)指引》，向市場公開征求意見。
對于調(diào)降交易經(jīng)手費(fèi)，我們的點評如下：
什么是股票交易經(jīng)手費(fèi)？交易經(jīng)手費(fèi)是券商在證券交易所場內(nèi)交易成交后，按成交金額計算的一定比例向交易所交納的交易費(fèi)用，為交易規(guī)費(fèi)，最終是交易所收取，包含在傭金率中，最終轉(zhuǎn)嫁給投資者。目前，滬深交所證券交易經(jīng)手費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為成交金額的0.487bp雙邊收取，低于此次北交所下調(diào)后的費(fèi)率2.5bp，未來交易經(jīng)手費(fèi)仍有下降空間。
還有哪些制度性費(fèi)用可降？9/15，國辦發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境降低市場主體制度性交易成本的意見》中提及“鼓勵證券、基金、擔(dān)保等機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低服務(wù)收費(fèi)，推動金融基礎(chǔ)設(shè)施合理降低交易、托管、登記、清算等費(fèi)用”，在證監(jiān)會體系下，金融基礎(chǔ)設(shè)施包括中國結(jié)算、滬深交所、期交所等，是制定規(guī)則的機(jī)構(gòu)。上述金融基礎(chǔ)設(shè)施會向市場主體收費(fèi)，制度性成本最終轉(zhuǎn)嫁給投資者，如交易經(jīng)手費(fèi)和監(jiān)管費(fèi)體現(xiàn)在券商的收費(fèi)費(fèi)率中；以滬深交易所為例，①交易經(jīng)手費(fèi)0.487bp（繳納給滬深交易所）；②交易過戶費(fèi)0.1bp（交給中國結(jié)算）；③交易監(jiān)管費(fèi)0.2bp（交給證監(jiān)會）；1H22行業(yè)經(jīng)紀(jì)傭金率2.34bp中0.79bp是制度性成本，扣除制度性收費(fèi)后，1.55bp才是券商賺取的真正交易傭金。
此次監(jiān)管降費(fèi)舉措印證我們此前判斷：鼓勵降低摩擦成本，提升市場主體積極性。此前我們判斷《意見》標(biāo)題中“降低市場主體制度性交易成本”是指降低經(jīng)手費(fèi)、過戶費(fèi)、監(jiān)管費(fèi)、印花稅等交易所規(guī)費(fèi)成本，而非券商賺取的傭金，未來針對制度性成本有望進(jìn)一步出臺優(yōu)化措施。由于交易規(guī)費(fèi)最終是轉(zhuǎn)嫁給投資者的，此次北交所調(diào)低交易經(jīng)手費(fèi)降低了摩擦成本，有助于提高交易積極性，而交易量的放大將有助于券商提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。
對于做市交易細(xì)則，我們的點評如下：
《做市細(xì)則》進(jìn)一步完善北交所市場交易制度，增強(qiáng)市場流動性。10/31，科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)正式上線，做市業(yè)務(wù)是證券市場重要的基礎(chǔ)性制度，也是國際證券市場中較為成熟的交易方式；繼11/11北交所發(fā)布《融資融券交易細(xì)則》一周后，《做市細(xì)則》正式發(fā)布，是北交所持續(xù)推進(jìn)市場功能建設(shè)的重要舉措，未來行業(yè)創(chuàng)新有望逐步推出。隨著兩融業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)的逐步落地，北交所市場活力與市場流動性有望進(jìn)一步改善。
北交所做市交易制度與新三板有效銜接，在報價價差、時長等方面與科創(chuàng)板、新三板有差異。《做市細(xì)則》共五章、三十三條，第三章從報價數(shù)量、價差和時長等維度規(guī)定了做市商的報價指標(biāo)要求，具體包括：1）做市商買賣雙向各自累計申報數(shù)量不低于1000股；2）報價價差在集合競價期間不超過3%，連續(xù)競價期間不超過2%；3）開盤、收盤集合競價參與率分別不低于50%、70%等。北交所做市制度與新三板做市制度有序銜接，做市商在北交所開展做市交易業(yè)務(wù)適用其在新三板做市時的賬戶體系和交易單元體系。
投資分析意見：政策催化密集，看好券商股估值修復(fù)。1）近期行業(yè)創(chuàng)新和資本市場改革加快：資金端，周五證監(jiān)會發(fā)布個人養(yǎng)老金基金名錄和銷售機(jī)構(gòu)名錄，個人養(yǎng)老金長線增量資金加速入市；交易端，降低轉(zhuǎn)融資費(fèi)率，滬深交易所兩融標(biāo)的擴(kuò)容，科創(chuàng)板做市商業(yè)務(wù)正式開展，北交所兩融業(yè)務(wù)落地；融資端，全面注冊制改革臨近。2）當(dāng)前券商板塊估值+持倉雙底，當(dāng)前券商板塊動態(tài)PB為1.16倍，40%標(biāo)的PB估值低于2018年最低PB值；3Q22主動偏股公募重倉券商占比0.72%/qoq-72bp。推薦：國聯(lián)證券、中信建投、中信證券、廣發(fā)證券、東方證券、東方財富等。
風(fēng)險提示：資本市場改革推進(jìn)落地速度不及預(yù)期。
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