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報(bào)告摘要:
　　本周A股日均交易額9925.49億元，環(huán)比增加5.82%，同比減少10.67%。本周北向資金凈流入322.83億元，11月以來合計(jì)凈流入416.84億元。截至2022年11月17日，兩市兩融余額15,774.78億元，環(huán)比增加0.33%，較2021年日均水平（17,683.92億元）減少10.80%。
　　本周（2022.11.13-2022.11.19）非銀金融申萬指數(shù)上漲2.26%，跑贏滬深300指數(shù)1.91個(gè)百分點(diǎn)，位列所有一級行業(yè)第5名。細(xì)分板塊來看，證券板塊上漲1.55%、保險(xiǎn)板塊上漲4.00%、多元金融上漲1.93%、互聯(lián)網(wǎng)金融上漲3.34%、金融科技上漲4.01%。表現(xiàn)相對較好的非銀個(gè)股分布在（參股）券商和金融科技，湘財(cái)股份（+28.24%）、ST安信（+15.93%）、中科金財(cái)（+12.51%）、吉林敖東（+10.19%）、頂點(diǎn)軟件（+9.92%）漲幅靠前。
　　個(gè)人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品和銷售機(jī)構(gòu)名錄出爐
　　11月18日，證監(jiān)會發(fā)布個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄和個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)名錄。截至11月18日，入圍個(gè)人養(yǎng)老金基金目錄的基金產(chǎn)品共有129只，入圍個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)目錄的機(jī)構(gòu)共有37家，其中商業(yè)銀行16家、證券公司14家、獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)7家。
　　多家基金公司發(fā)布公告針對個(gè)人養(yǎng)老金單獨(dú)設(shè)置Y類份額基金，并給予管理費(fèi)和托管費(fèi)5折優(yōu)惠。
　　個(gè)人養(yǎng)老金賬戶有望年內(nèi)落地，成為A股市場增量資金。從長期角度，1）個(gè)人養(yǎng)老金具備長期穩(wěn)定的資金屬性，這部分資金的配置和投資有望引導(dǎo)基金業(yè)績考核的長期化，能更高效發(fā)揮市場資金資源配置功能，從而更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2）個(gè)人養(yǎng)老金進(jìn)一步擴(kuò)寬財(cái)富管理（基金公司和銷售渠道）的業(yè)務(wù)空間。
　　券商觀點(diǎn)
　　券商板塊整體市凈率1.20倍，在過去10年市凈率分位數(shù)3.95%。板塊估值和業(yè)績成長的錯(cuò)配帶來左側(cè)配置機(jī)會。券商板塊圍繞投行和財(cái)富管理雙主線布局——1）中信證券有望受益于投行和財(cái)富管理集中度提升，中金公司、中信建投和國金證券是注冊制試點(diǎn)推進(jìn)的受益標(biāo)的。2）產(chǎn)品端“含基量”高的廣發(fā)證券和東方證券將是居民權(quán)益資產(chǎn)配置比例提升的受益標(biāo)的。財(cái)富管理市場銷售端成長性最好的東方財(cái)富、兼具管理層優(yōu)勢與區(qū)位優(yōu)勢邏輯的國聯(lián)證券值得關(guān)注。在增量資金有限，存量資金博弈的階段，部分流通市值小的券商有望實(shí)現(xiàn)較大彈性。
　　對于關(guān)注券商板塊右側(cè)布局信號的投資者，可以關(guān)注1）滬深兩市成交額放大，2）券商板塊（801193.SI）的日成交額占兩市成交額比例超過5%，3）上市券商融券規(guī)?？焖偈湛s等指標(biāo)。后續(xù)我們可以期待國內(nèi)流動性寬松的持續(xù)性、股票發(fā)行穩(wěn)步推進(jìn)全面注冊制、成熟板塊的交易制度改革試點(diǎn)、證券公司綜合賬戶優(yōu)化對資產(chǎn)配置的底層架構(gòu)支持。
　　保險(xiǎn)觀點(diǎn)
　　負(fù)債端代理人團(tuán)隊(duì)規(guī)模萎縮趨勢放緩，保單恢復(fù)仍需依賴居民收入改善。各家險(xiǎn)企2022年積極布局以增額終身壽為代表的長久期產(chǎn)品，保險(xiǎn)負(fù)債端或?qū)⒃谒募径葘?shí)現(xiàn)同比好轉(zhuǎn)。近期債券基金的大幅調(diào)整，或?qū)⒔o保險(xiǎn)萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的推廣和接受度提高帶來機(jī)遇。
　　考慮到地產(chǎn)政策的邊際放松有望緩解保險(xiǎn)板塊前期項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)，以及十年期國債收益率的上行（從11月初的2.655%提升至11月18日的2.827%），我們預(yù)計(jì)四季度保險(xiǎn)將圍繞資產(chǎn)端進(jìn)行估值的均值回歸。在保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)、超跌反彈過程中，受益標(biāo)的為中國人壽和中國平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　人民幣兌美元匯率大幅波動風(fēng)險(xiǎn)、中美利差大幅變動及流動性影響；國內(nèi)流動性寬松進(jìn)程不及預(yù)期；A股成交活躍度下降、上市公司經(jīng)營的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和證券公司股東資質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)注股東減持信息、保險(xiǎn)行業(yè)新單保費(fèi)增速不及預(yù)期、利率超預(yù)期波動風(fēng)險(xiǎn)。證券行業(yè)各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)率或傭金率的超預(yù)期下降風(fēng)險(xiǎn)。