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事件：11月18日，人民銀行&銀保監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》（下簡(jiǎn)稱《辦法》），《辦法》自2023年1月1日起實(shí)行。
　　《辦法》有哪些新變化？1）財(cái)務(wù)公司承兌匯票明確獨(dú)立于銀行承兌匯票，經(jīng)此調(diào)整票據(jù)品種大體可分為銀票、財(cái)票和商票。2）約束票據(jù)交易背景的真實(shí)性，《辦法》將原表述“真實(shí)的商品交易關(guān)系”調(diào)整為“真實(shí)交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系”，因交易背景真實(shí)性的限制，票據(jù)業(yè)務(wù)或?qū)⒒貧w支付結(jié)算屬性。3）強(qiáng)調(diào)信息披露重要性，將信息披露的范圍擴(kuò)大至銀行承兌匯票。4）設(shè)定銀承余額占總資產(chǎn)比與保證金占存款比監(jiān)管指標(biāo)。
　　《辦法》需重點(diǎn)關(guān)注哪些內(nèi)容？
　　1）銀承比：銀行承兌匯票和財(cái)務(wù)公司承兌匯票最高承兌余額不得超過(guò)總資產(chǎn)的15%，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是商業(yè)銀行調(diào)劑信貸規(guī)模短期“沖量”的重要手段，約束表外承兌余額可能影響部分銀行的承兌意愿，供給端的減少將一定程度上制約資金空轉(zhuǎn)，減弱銀行通過(guò)票據(jù)虛增信貸規(guī)模的行為。
　　2）保證金比例：銀行承兌匯票和財(cái)務(wù)公司承兌匯票保證金余額不得超過(guò)吸收存款規(guī)模的10%，可能限制部分銀行通過(guò)開(kāi)票獲取保證金“拉存款”的行為。當(dāng)銀行存款增長(zhǎng)乏力時(shí)，高保證金比例甚至100%保證金的銀承業(yè)務(wù)規(guī)?？赡茉黾?，因?yàn)?00%保證金業(yè)務(wù)一般不占用公司授信額度同時(shí)免于資本消耗，可以幫助銀行短期“虛增”存款規(guī)模。
　　3）票據(jù)最長(zhǎng)期限縮短至6個(gè)月。一方面，對(duì)于供應(yīng)鏈上的應(yīng)收賬款管理來(lái)說(shuō)，票據(jù)期限縮短可以減少大型企業(yè)拖欠中小企業(yè)款項(xiàng)的情況，能在一定程度緩解中小企業(yè)的營(yíng)收賬款壓力。另外一方面，從銀票的角度來(lái)說(shuō)，期限統(tǒng)一調(diào)整至不超過(guò)6個(gè)月將壓縮套利空間，部分“套利票”規(guī)?？赡苡兴陆怠?br>　　《辦法》落地有哪些影響？1）對(duì)企業(yè)融資來(lái)說(shuō)，可活躍中小企業(yè)供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)效率，場(chǎng)景金融有望加大應(yīng)用。位于供應(yīng)鏈地位較高的核心企業(yè)拉長(zhǎng)賬期的行為將受到限制，小企業(yè)的營(yíng)商環(huán)境得到改善。強(qiáng)調(diào)真實(shí)交易背景強(qiáng)化票據(jù)支付結(jié)算功能，契合供應(yīng)鏈場(chǎng)景金融的發(fā)展。2）對(duì)票據(jù)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可約束套利行為。強(qiáng)調(diào)真實(shí)交易背景可能減弱部分民企開(kāi)具融資票的動(dòng)力，縮短票據(jù)期限也將進(jìn)一步增加票據(jù)成本，規(guī)范后“套利票”的操作空間變小，短期可能會(huì)影響票據(jù)市場(chǎng)的供給，長(zhǎng)期利好票據(jù)市場(chǎng)的健康發(fā)展。3）對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，銀承比與保證金比指標(biāo)限制影響有限，22H1多數(shù)銀行遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求；需關(guān)注《新巴三》落地后對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)與銀承業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的調(diào)整。
　　投資建議：《票據(jù)新規(guī)》的落地將進(jìn)一步完善制度約束，利好票據(jù)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。下階段伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)、涉房風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行和資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期有望修正，行業(yè)或迎來(lái)估值修復(fù)行情。建議關(guān)注：1）主線一，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行，如江蘇、成都、杭州、蘇州；2）主線二，疫后復(fù)蘇、房市回暖的優(yōu)質(zhì)股份行，如招行、平安、興業(yè)。3）主線三：布局具備模式優(yōu)勢(shì)有望長(zhǎng)期跑贏同業(yè)的銀行，建議關(guān)注寧波、常熟。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)不及預(yù)期；疫情反復(fù)超預(yù)期；地產(chǎn)政策不及預(yù)期等。