>> 中信證券-非銀行金融行業(yè)螞蟻集團(tuán)3Q22跟蹤點(diǎn)評(píng)：公允價(jià)值變動(dòng)和業(yè)務(wù)承壓是業(yè)績下滑主因-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大小： |
462KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邵子欽,薛姣,童成墩 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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若不考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異，在阿里所采用的US-GAAP下，我們估算螞蟻2Q22凈利潤同比下滑63%。主要因?yàn)槿蚨?jí)市場(chǎng)大幅調(diào)整，且估值壓力由二級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，帶來公允價(jià)值波動(dòng)。此外，疫情和整改的負(fù)面影響致經(jīng)營利潤下滑。消金增資方案落地可能是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)整改接近尾聲，靜待征信和金控兩大牌照落地。
▍事項(xiàng)：阿里巴巴發(fā)布2023財(cái)年第二季度業(yè)績，該季度確認(rèn)來自螞蟻集團(tuán)收益23.92億元。
▍若不考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異，在阿里所采用的US-GAAP下，我們粗略測(cè)算螞蟻集團(tuán)2Q22凈利潤72億元，2022H1凈利潤185億元，分別同比下滑63%和44%。由于阿里巴巴延后一季度確認(rèn)權(quán)益法核算的投資收益，所以2023財(cái)年第二季度阿里財(cái)報(bào)內(nèi)反映的是螞蟻集團(tuán)2Q22凈利潤。阿里巴巴2023財(cái)年第二季度確認(rèn)來自螞蟻集團(tuán)投資收益23.92億元，環(huán)比下滑36%。由于螞蟻集團(tuán)執(zhí)行國內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而阿里巴巴采用US-GAAP，以該投資收益測(cè)算所得凈利潤并不能完全反映螞蟻集團(tuán)的真實(shí)季度經(jīng)營業(yè)績。若不考慮二者會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異及其它調(diào)整項(xiàng)，按阿里巴巴持有螞蟻集團(tuán)33%的股權(quán)進(jìn)行粗略折算，2Q22螞蟻集團(tuán)凈利潤為72.48億元，2022H1為185.12億元，分別同比下滑63%和44%。
▍去年海外平臺(tái)上市投資收益推高賬面基數(shù)，經(jīng)調(diào)整凈利潤下滑低于計(jì)算數(shù)字。2021年螞蟻集團(tuán)投資的Zomato、Bukalapak、Kakao Pay和Paytm四家公司上市，根據(jù)US-GAAP，上述投資在上市后需按照市場(chǎng)公允價(jià)值與賬面價(jià)值差異計(jì)入損益，投資收益入賬推高螞蟻集團(tuán)賬面凈利潤，進(jìn)而反映在阿里巴巴財(cái)報(bào)中，但這部分投資收益沒有實(shí)際現(xiàn)金流入。具體到2Q21主要系印度外賣平臺(tái)Zomato上市所帶來影響。根據(jù)我們此前測(cè)算，2Q21螞蟻集團(tuán)剔除上述投資所得經(jīng)調(diào)整凈利潤約151億元，據(jù)此測(cè)算經(jīng)調(diào)整凈利潤同比下滑52%。
▍經(jīng)調(diào)整凈利潤下滑主要原因：一是聯(lián)營及合營公司經(jīng)營利潤下降帶來股利下滑；二是，股權(quán)投資公允價(jià)值下降；三是，整改對(duì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。螞蟻集團(tuán)旗下?lián)碛写罅柯?lián)營及合營企業(yè)，以及具有優(yōu)先權(quán)利的股權(quán)投資、未達(dá)共同控制或重大影響的上市公司普通股投資。其中，聯(lián)營和合營企業(yè)受疫情散點(diǎn)反彈的負(fù)面影響；優(yōu)先股和普通股權(quán)投資受一二級(jí)市場(chǎng)估值下滑影響。另外，數(shù)字支付及數(shù)字金融四大業(yè)務(wù)線均仍處于整改調(diào)整期，盈利承壓：
支付：量價(jià)齊降。疫情對(duì)消費(fèi)形成沖擊，根據(jù)易觀數(shù)據(jù)，2Q22中國第三方綜合支付規(guī)模87.16萬億元，環(huán)比下降7.05%；其中，中國第三方支付移動(dòng)支付市場(chǎng)交易規(guī)模75.33萬億元人民幣，環(huán)比下降6.45%。費(fèi)率方面，2021年6月25日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、發(fā)展改革委、市場(chǎng)監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于降低小微企業(yè)和個(gè)體工商戶支付手續(xù)費(fèi)的通知》。隨后支付寶宣布自2021年8月1日起，符合標(biāo)準(zhǔn)的小微商戶可領(lǐng)取費(fèi)率9折優(yōu)惠。
信貸：壓降額度，規(guī)模收縮。過去一年，螞蟻信貸業(yè)務(wù)通過“賬單助手”，用戶管理額度，上線初期，使用這一功能的花唄用戶平均賬單金額下降5%，借唄用戶的平均借款余額則下降了11.3%。同時(shí)，根據(jù)監(jiān)管要求，螞蟻集團(tuán)在品牌隔離過程中，對(duì)部分年輕用戶的信用貸和信用購額度也進(jìn)行了調(diào)整，以倡導(dǎo)更加理性的消費(fèi)習(xí)慣。我們預(yù)計(jì)，當(dāng)前螞蟻消費(fèi)信貸規(guī)模接近1.5萬億元，規(guī)模較此前有所下降。
財(cái)富管理：權(quán)益基金保有規(guī)模增長遇阻。2022年9月末，受市場(chǎng)波動(dòng)影響，螞蟻基金股票+混合型基金規(guī)模5673億元，同比下滑17%，環(huán)比下滑13%；非貨基保有規(guī)模1.33萬億元，同比增長7%，環(huán)比下滑3%。貨基方面表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，天弘余額寶規(guī)模繼續(xù)壓降，2022年6月末為0.77萬億元，加計(jì)接入的替代產(chǎn)品規(guī)模，我們預(yù)計(jì)螞蟻平臺(tái)2022年6月末貨基規(guī)模約2.8萬億元。
保險(xiǎn)：健康險(xiǎn)增長乏力。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，2022H1壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)公司共實(shí)現(xiàn)健康險(xiǎn)保費(fèi)6497億元，同比僅增長6%。而支付寶另一重要場(chǎng)景險(xiǎn)退運(yùn)險(xiǎn)，在電商GMV受消費(fèi)意愿不高疊加疫情管控影響下，增長也存在壓力。
▍螞蟻消金增資方案落地，整改進(jìn)程取得突破性進(jìn)展。2022年11月14日，傳化智聯(lián)、魚躍醫(yī)療、舜宇光學(xué)科技分別公告將作為增資認(rèn)購方之一參與螞蟻消費(fèi)金融公司增資。增資完成后螞蟻消金注冊(cè)資本將由80億元增至185億元。我們?cè)凇段浵佅鹪鲑Y點(diǎn)評(píng)—整改進(jìn)程的里程碑，靜待兩張牌照落地》（2022-11-15）中強(qiáng)調(diào)，螞蟻集團(tuán)有三件決定公司商業(yè)模型的監(jiān)管事項(xiàng)需要落地：一是，消金注資。二是，征信牌照；錢塘征信目前處于批籌狀態(tài)，“斷直連”和助貸模式重塑有待明確，按照監(jiān)管給定期限“斷直連”應(yīng)于2023年6月前完成。三是，金控牌照，目前螞蟻集團(tuán)牌照申請(qǐng)尚未獲得監(jiān)管受理。增資不僅有助于螞蟻消金應(yīng)對(duì)當(dāng)前規(guī)模瓶頸，而且螞蟻?zhàn)鳛楸O(jiān)管風(fēng)向標(biāo)，增資意味著監(jiān)管壓力邊際緩和趨勢(shì)得以延續(xù)，未來有望步入常態(tài)化監(jiān)管新階段。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素。監(jiān)管政策趨嚴(yán)超預(yù)期；業(yè)務(wù)合規(guī)調(diào)整進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭激烈程度超預(yù)期。
▍投資建議：整改影響顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)整改接近尾聲，等待征信及金控牌照落地。決定螞蟻集團(tuán)未來商業(yè)模式的三件監(jiān)管事項(xiàng)中，消金增
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