>> 國信證券-銀行行業(yè)快評：長期與短期視角下的銀行板塊行情演繹-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大小： |
722KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
王劍,田維韋,陳俊良 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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事項：
近期銀行板塊估值創(chuàng)下歷史新低，我們認(rèn)為短期來看，隨著房地產(chǎn)利好政策出臺，銀行板塊估值底部筑牢，而后續(xù)能否進(jìn)一步反彈，需關(guān)注政策力度和效果，其中房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)、國房景氣指數(shù)是較好的跟蹤指標(biāo)。若房地產(chǎn)風(fēng)險持續(xù)擔(dān)憂減輕，建議關(guān)注股份行中的招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行等。長期來看，業(yè)績增長是影響投資回報的關(guān)鍵因素，在板塊處于估值底部的情況下，建議積極布局長期前景看好的標(biāo)的，首推寧波銀行，同時推薦成都銀行、常熟銀行、張家港行、蘇農(nóng)銀行等。
評論：
房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險暴露，銀行板塊估值創(chuàng)歷史新低
今年以來銀行板塊估值（以16家老上市銀行估值的算術(shù)平均值計）持續(xù)回落，不管是PB還是PE，都創(chuàng)下歷史新低，已經(jīng)低于2014年的水平。
銀行板塊估值下跌背后的原因是多方面的，但近期主要是市場對房地產(chǎn)風(fēng)險的擔(dān)憂。一方面，2021年以來房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險持續(xù)暴露，我們跟蹤的六大樣本銀行房地產(chǎn)行業(yè)不良貸款率已經(jīng)超過工業(yè)和批發(fā)零售業(yè)，成為當(dāng)前銀行不良率最高的業(yè)務(wù)領(lǐng)域；另一方面，銀行投向房地產(chǎn)行業(yè)的資金除貸款之外，往往還有債券、非標(biāo)以及表外理財?shù)榷喾N形式，再加上房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈很長，上下游企業(yè)可能也會受次生影響產(chǎn)生風(fēng)險暴露，導(dǎo)致投資者難以摸清房地產(chǎn)風(fēng)險對銀行的具體影響大小，因此在房地產(chǎn)不良率上升的事實基礎(chǔ)上，容易進(jìn)一步產(chǎn)生極度悲觀情緒，導(dǎo)致銀行估值大幅下跌。
銀行板塊投資回報短期看估值，房地產(chǎn)風(fēng)險化解是重點
銀行股的短期估值波動性遠(yuǎn)超業(yè)績彈性。銀行股投資回報率可以拆解為三個因素：EPS增長、PE變動、股息率。我們從國有行、股份行、城商行和農(nóng)商行中各選取了一家銀行為代表，回溯了他們的歷史回報情況?？梢钥吹?，他們短期的投資回報主要來自估值變動，EPS增長、股息率等業(yè)績回報對短期投資回報的影響很小。雖然市場往往將銀行視為低波動板塊，但實際上在周期拐點處，銀行的估值彈性也不小，能夠造成大幅的收益或虧損。
影響銀行板塊估值的是市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，房地產(chǎn)在其中扮演重要角色。銀行作為順周期行業(yè)，其估值變化主要反映市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的預(yù)期。由于房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)周期影響很大，因此歷史上銀行估值變動與以房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)等為代表的房地產(chǎn)行業(yè)景氣周期變化高度相關(guān)，如近幾年比較重要的銀行板塊估值回升（2012年、2016-2017年），都伴隨著住宅銷售額的快速增長和國房景氣指數(shù)的明顯回升，而最新一輪銀行板塊估值下跌則是由房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險暴露引起，也同步伴隨著住宅銷售額的快速下降和國房景氣指數(shù)的明顯降低。
短期建議關(guān)注房地產(chǎn)相關(guān)政策推出和落地情況，而房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)、國房景氣指數(shù)等是較好的跟蹤觀測指標(biāo)。（1）目前來看，監(jiān)管部門已經(jīng)對房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險采取積極的應(yīng)對措施，近期多項房地產(chǎn)利好政策出臺，有助于改善市場預(yù)期，預(yù)計銀行板塊估值底部將逐漸筑牢。（2）后續(xù)銀行板塊估值能否進(jìn)一步反彈，需關(guān)注房地產(chǎn)相關(guān)政策的效果。從歷史數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)、國房景氣指數(shù)等可以作為較好的跟蹤觀測指標(biāo)。若后續(xù)政策效果顯現(xiàn)，在標(biāo)的選擇上可重點關(guān)注房地產(chǎn)業(yè)務(wù)敞口相對較大、估值受到壓制的股份行。
部分銀行長期前景看好，建議在當(dāng)前位置積極布局
長期來看仍建議關(guān)注業(yè)績可持續(xù)快速增長的銀行。從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)拉長到三年維度時，雖然投資回報率仍然主要取決于估值變動，但EPS增長在其中的重要性明顯提升。相比之下，那些成長性更高的標(biāo)的，其回報率中樞明顯抬升，可以抵御估值下行的風(fēng)險。
建議在當(dāng)前位置布局未來業(yè)績有望保持相對更快增長的標(biāo)的。目前銀行板塊處于歷史低位，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值也大幅回落，隱含較高的期權(quán)價值。在標(biāo)的選擇上，為避免長期業(yè)績增長的不確定性并避免再融資對EPS的攤薄，建議關(guān)注房地產(chǎn)敞口小且資本內(nèi)生能力強(qiáng)的銀行，建議優(yōu)選網(wǎng)點擴(kuò)張空間相對較大、以制造業(yè)或基建城投為主要貸款投向且高ROE的城農(nóng)商行。
投資建議
行業(yè)方面，銀行板塊基本面承壓、估值處于歷史低位，近期隨著房地產(chǎn)利好政策出臺，銀行板塊估值有望筑底，維持行業(yè)“超配”評級。個股方面，建議在估值底部布局未來業(yè)績有望保持相對更快增長的標(biāo)的，重點推薦網(wǎng)點擴(kuò)張空間相對較大、以制造業(yè)或基建城投為主要貸款投向且高ROE的城農(nóng)商行，首推寧波銀行，同時推薦成都銀行、常熟銀行、張家港行、蘇農(nóng)銀行等。
風(fēng)險提示
若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟(jì)下行時期貨幣政策寬松對凈息差的負(fù)面影響、企業(yè)償債能力超預(yù)期下降對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響等。
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