>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：疫情影響下，11月EPMI產(chǎn)需端均有一定收縮-221121
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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11月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）為52.2，延續(xù)了自7月低點(diǎn)之后連續(xù)4個(gè)月的環(huán)比上行。這一表現(xiàn)超季節(jié)性，過(guò)去5年同期環(huán)比均值為下降4.7個(gè)點(diǎn)。但絕對(duì)水平仍為歷史同期次低點(diǎn)，與同期歷史均值（2017-2021年11月均55.2）相比仍明顯偏弱。
11月EPMI52.2，7-10月EPMI分別為48.2、48.5、48.8、51.7，自7月低點(diǎn)水平連續(xù)4個(gè)月環(huán)比上行。
環(huán)比方面，11月EPMI環(huán)比上行0.5個(gè)點(diǎn)；過(guò)去5年（2017-2021年）11月EPMI環(huán)比均值為-4.7。
同比方面，11月EPMI52.2，低于季節(jié)性均值（2017-2021年11月均值水平為55.2）3.0個(gè)點(diǎn)，但好于去年同期的51.3，為歷史同期次低點(diǎn)。（圖1）
同時(shí)值得注意的是，帶動(dòng)11月EPMI環(huán)比上行的是供應(yīng)商配送時(shí)間，更能代表真實(shí)景氣度的訂單、生產(chǎn)雙雙走弱。11月EPMI產(chǎn)品訂貨、生產(chǎn)指標(biāo)環(huán)比分別下降0.6和1.6個(gè)點(diǎn)，分別拉動(dòng)EPMI環(huán)比下降0.2和0.4個(gè)點(diǎn)。供應(yīng)商配送時(shí)間指標(biāo)環(huán)比下降3.9個(gè)點(diǎn)，由于其逆指標(biāo)計(jì)算方法，拉動(dòng)EPMI環(huán)比上行0.6個(gè)點(diǎn)，即扣除該指標(biāo)影響，實(shí)際新興產(chǎn)業(yè)景氣度環(huán)比走弱。11月配送時(shí)間指標(biāo)下行與區(qū)域疫情的反彈有關(guān)，但在PMI算法下會(huì)被識(shí)別為“景氣上行、原材料供不應(yīng)求導(dǎo)致配送時(shí)間變長(zhǎng)、配送效率下降”，實(shí)際分析中需要排除掉這一影響，這一現(xiàn)象在過(guò)去兩年中多次出現(xiàn)。
對(duì)11月EPMI的5個(gè)權(quán)重指標(biāo)進(jìn)行拆分，產(chǎn)品訂貨、生產(chǎn)、就業(yè)、自有庫(kù)存、供應(yīng)商配送時(shí)間指標(biāo)環(huán)比分別為-0.6、-1.6、+0.1、+4.4、-3.9，對(duì)EPMI環(huán)比的拉動(dòng)分別為-0.2、-0.4、0、+0.4和+0.6個(gè)點(diǎn)。
供應(yīng)商配送時(shí)間指標(biāo)環(huán)比大幅下降3.9個(gè)點(diǎn)至47.9，這一指標(biāo)與新冠肺炎新增確診呈現(xiàn)顯著的反向波動(dòng)關(guān)系。（圖2）
供應(yīng)商配送時(shí)間指標(biāo)為逆指標(biāo)，即在合成EPMI綜合指數(shù)時(shí)進(jìn)行反向運(yùn)算。1這是因?yàn)槿艟皻舛壬闲校瑒t行業(yè)對(duì)應(yīng)上游原材料會(huì)供不應(yīng)求，并導(dǎo)致出現(xiàn)配送時(shí)間變長(zhǎng)、配送效率下降的特征。但在疫情背景下，物流等供給側(cè)因素導(dǎo)致的配送效率下降，會(huì)導(dǎo)致這一指標(biāo)計(jì)算形成的綜合EPMI與真實(shí)景氣度有出入，尤其是在類(lèi)似11月供應(yīng)商配送時(shí)間指標(biāo)劇烈波動(dòng)的情況。
4-10月全國(guó)“本土確診+無(wú)癥狀”日均新增數(shù)為20079、2144、76、496、1595、1019和1287例，11月前20天日均新增感染數(shù)為13122例。
景氣面也有所收縮。11月7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中處于擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)為3個(gè)，7-10月分別為2個(gè)、3個(gè)、4個(gè)和4個(gè)，本月變化是高端裝備制造業(yè)景氣度由擴(kuò)張區(qū)間進(jìn)入收縮區(qū)間。2021年一季度至2022年三季度平均水平分別為4.3、6.7、5.0、4.7、3.0、3.0和3.0個(gè)，11月景氣面持平于今年前三個(gè)季度的低位。
11月7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，處于擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)為3個(gè)，與10月相比減少了1個(gè)，高端裝備制造業(yè)景氣度由擴(kuò)張區(qū)間進(jìn)入緊縮區(qū)間。
以處于擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)來(lái)代表新興產(chǎn)業(yè)景氣面，7-10月分別為2、3、4、4個(gè)；按照季度均值來(lái)看，2021年一季度至2022年三季度平均水平分別為4.3、6.7、5.0、4.7、3.0、3.0和3.0個(gè)。
我們進(jìn)一步從EPMI的分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)觀測(cè)11月產(chǎn)業(yè)特征：（1）生產(chǎn)絕對(duì)水平仍然強(qiáng)于訂單，即疫情以來(lái)需求端所受的擾動(dòng)整體大于供給端；（2）單月邊際變化是生產(chǎn)回落幅度大于訂單，這里面包含著企業(yè)在疫情升溫期的主動(dòng)減少生產(chǎn)的行為；（3）自有庫(kù)存連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比上行，或與疫情較快升溫帶來(lái)的庫(kù)存被動(dòng)積壓有關(guān)；（4）出口訂單連續(xù)3個(gè)月環(huán)比改善，細(xì)分行業(yè)上主要受生物產(chǎn)業(yè)、新能源行業(yè)驅(qū)動(dòng)；（5）銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比大幅下降4.4個(gè)點(diǎn)，并帶動(dòng)利潤(rùn)指標(biāo)環(huán)比下降0.7個(gè)點(diǎn)；（6）企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力上升，應(yīng)收賬款指標(biāo)連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比上行；（7）企業(yè)預(yù)期、研發(fā)和新產(chǎn)品投產(chǎn)走弱，環(huán)比分別下降1.4、2.0和1.6個(gè)點(diǎn)，最后一點(diǎn)的重要啟示就是，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境波動(dòng)的時(shí)候，研發(fā)投入也會(huì)受到影響。
11月新興產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持了生產(chǎn)>訂單>出口訂單的分化特征，分別為52.2、51.7、48.1；10月三大分項(xiàng)指標(biāo)分別為53.8、52.3、46.6。
需求端，11月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比下降0.6個(gè)點(diǎn)（前值為環(huán)比上行4.7個(gè)點(diǎn)，下同），出口訂貨環(huán)比上行1.5個(gè)點(diǎn)（+7.9）。
出口訂單方面，11月新能源和生物產(chǎn)業(yè)出口訂單指數(shù)最高，位于60以上的高景氣度區(qū)間，其余細(xì)分行業(yè)出口訂單均位于收縮區(qū)間；從環(huán)比來(lái)看，11月生物產(chǎn)業(yè)、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保出口訂單環(huán)比分別上行25、7.1、6.1和2.1個(gè)點(diǎn)。
生產(chǎn)端，11月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比下降1.6個(gè)點(diǎn)（+4.9），采購(gòu)量環(huán)比上行持平前值（+3.8），自有庫(kù)存環(huán)比上行4.4個(gè)點(diǎn)（+3.7）。
價(jià)格端，11月購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比上升0.1個(gè)點(diǎn)（+1.3），銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比下降4.4個(gè)點(diǎn)（+6.5），利潤(rùn)指標(biāo)環(huán)比下降0.7個(gè)點(diǎn)（+3.4）。
其他經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，11月就業(yè)指數(shù)環(huán)比上行0.1個(gè)點(diǎn)（+1.2），應(yīng)收賬款環(huán)比上行0.6個(gè)點(diǎn)（+4.0），貸款難度環(huán)比下降2.9個(gè)點(diǎn)（+1.9），經(jīng)營(yíng)預(yù)期環(huán)比下降1.4點(diǎn)（+0.7），研發(fā)活動(dòng)環(huán)比下降2.0個(gè)點(diǎn)（-0.3），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比下降1.6個(gè)點(diǎn)（-0.9）。
10月PMI與EPMI曾出現(xiàn)背離，事后看應(yīng)主要與疫情節(jié)奏影響有關(guān)，EPMI統(tǒng)計(jì)時(shí)
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