>> 廣發(fā)證券-“此消彼長(zhǎng)”系列報(bào)告(十二)-地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈：信心筑底，分化到擴(kuò)散-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
戴康,鄭愷 |
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報(bào)告摘要：
22年地產(chǎn)鏈行情復(fù)盤(pán)：分化與波折。2月份我們發(fā)布報(bào)告《地產(chǎn)鏈穩(wěn)增長(zhǎng)，22年如何配置？》全面闡述歷史上穩(wěn)增長(zhǎng)大年地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的行情規(guī)律，并對(duì)22年地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)做出展望：地產(chǎn)股對(duì)政策預(yù)期敏感；地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈則需要景氣驗(yàn)證與業(yè)績(jī)改善；22年優(yōu)先配置地產(chǎn)龍頭股，隨后觀察本輪供需梗阻疏通傳導(dǎo)?；仡?2年表現(xiàn)，本輪地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的表現(xiàn)存在分化，表現(xiàn)為地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期一波三折之下，本輪地產(chǎn)供需梗阻疏導(dǎo)始終不暢。地產(chǎn)銷(xiāo)售/融資/新開(kāi)工/投資等數(shù)據(jù)始終在底部，同時(shí)家電/家具/裝修建材/水泥/挖機(jī)等地產(chǎn)鏈條的中觀景氣未有顯著改善。
當(dāng)前地產(chǎn)政策的最大變化：由改善需求向保障供給發(fā)力?？紤]到房?jī)r(jià)對(duì)于購(gòu)房預(yù)期的深遠(yuǎn)影響，我們?cè)?月報(bào)告曾詳細(xì)拆解過(guò)本輪地產(chǎn)供需梗阻的本質(zhì)：弱需求（銷(xiāo)售差）、弱供給（融資難）帶來(lái)的負(fù)向螺旋?！?30新政”后，我們?cè)?0月報(bào)告中曾對(duì)比過(guò)本輪地產(chǎn)政策和歷史放松周期的強(qiáng)弱對(duì)比，當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為地產(chǎn)政策雖然從前期的“糾偏”到預(yù)期為“放松”，但力度仍然不夠。而11月地產(chǎn)政策最大的邊際變化，則在于從“穩(wěn)銷(xiāo)售”到“穩(wěn)信用”的信號(hào)意義有所增強(qiáng)，相較于前期的“需求側(cè)”刺激為主，已逐漸朝著“穩(wěn)供給”發(fā)力。
地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈展望：信心筑底，有望逐步從景氣驗(yàn)證到行情擴(kuò)散。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣預(yù)期、基金配置、估值均處于底部，近期政策思路的變化有助于房企信用環(huán)境的“止血”，從而逐漸實(shí)現(xiàn)向拿地和開(kāi)工投資的傳導(dǎo)，雖然現(xiàn)階段民企融資現(xiàn)金流的邊際改善大概率是優(yōu)先開(kāi)展償還舊債、而非激進(jìn)擴(kuò)張，但信心筑底有助于穩(wěn)定前期對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈過(guò)于悲觀預(yù)期。
地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈全維對(duì)比：強(qiáng)信用房企及適度信用下沉，下一步有望擴(kuò)散至To-C銷(xiāo)售鏈條龍頭（白電/小家電/消費(fèi)建材）。（1）從政策傳導(dǎo)順序來(lái)看，強(qiáng)信用的地產(chǎn)企業(yè)仍然受益、當(dāng)前可進(jìn)一步關(guān)注局部的房企信用下沉，隨后是“保交付”及“因城施策”帶動(dòng)的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)改善（To-C鏈條），其次需要觀察等待融資環(huán)境回暖帶動(dòng)的施工和竣工改善（To-B鏈條），最后傳導(dǎo)至開(kāi)工及投資鏈條。（2）三季報(bào)業(yè)績(jī)：白電/小家電/家具等To-C地產(chǎn)銷(xiāo)售鏈已邁過(guò)經(jīng)營(yíng)最差的階段，利潤(rùn)率企穩(wěn)/經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善/庫(kù)存去化/部分子行業(yè)逆勢(shì)加杠桿及擴(kuò)產(chǎn)能，存在結(jié)構(gòu)性改善跡象；地產(chǎn)開(kāi)工和投資鏈條的周期行業(yè)景氣仍在下滑。（3）估值：白電/小家電/水泥/房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)處于歷史估值低位；家具/廚電/工程機(jī)械/重卡/玻璃玻纖估值處于中等水平。（4）籌碼：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈普遍處于基金配置低位，普遍籌碼壓力不大，白電/廚電/水泥/工程機(jī)械配置在歷史底部。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)增信發(fā)債進(jìn)展不及預(yù)期；需求側(cè)穩(wěn)定政策力度弱，基本面表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期；供給側(cè)產(chǎn)能缺口修復(fù)不及預(yù)期帶來(lái)情緒擾動(dòng)等
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