>> 安信證券-福22轉(zhuǎn)債：膠膜龍頭彰顯經(jīng)營(yíng)韌性，感光干膜放量在即-221122
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
大小： |
1213KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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轉(zhuǎn)債基本要素
福斯特可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購(gòu)，申購(gòu)日為11月22日，原股東按照每股2.275元的額度配售轉(zhuǎn)債。
福22轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格65.07元，轉(zhuǎn)股價(jià)值102.43元（11月21日收盤價(jià)66.65元），對(duì)正股及實(shí)際流通盤的稀釋率為3.38%/8.41%，對(duì)流通盤稀釋作用較強(qiáng)。發(fā)行期限為6年，對(duì)應(yīng)票息利率分別為0.2%、0.3%、0.4%、1.5%、1.8%、2.0%，到期贖回價(jià)為110元（含最后一期年度利息），面值對(duì)應(yīng)的YTM為2.26%，票息保護(hù)一般。按6年期AA中債企業(yè)債到期收益率4.01%（11月18日數(shù)據(jù)）的貼現(xiàn)率計(jì)算，債底為90.46元。下修條款為[15/30，85%]，贖回條款[15/30，130%]，回售條款[30，70%]。據(jù)估算，中簽率預(yù)計(jì)在0.0072%~0.0122%附近。
申購(gòu)價(jià)值分析
我們按照既定方法選取轉(zhuǎn)股價(jià)值在90到110之間，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA，債券余額在30到35億之間的轉(zhuǎn)債（2022.11.21數(shù)據(jù)）進(jìn)行比較，符合條件的轉(zhuǎn)債有鋰科、冠宇、天賜，同時(shí)參考同行業(yè)的海優(yōu)、賽伍（退市）為錨，預(yù)計(jì)福22轉(zhuǎn)債的上市轉(zhuǎn)股溢價(jià)率也將落入21%~37%這個(gè)區(qū)間，上市價(jià)格在120~136的區(qū)間，中樞為128.8元。當(dāng)前轉(zhuǎn)債供給充足，截止11月18日，有26家上市公司轉(zhuǎn)債預(yù)案過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，擬發(fā)行規(guī)模292.58億元。
總體來(lái)看，福22轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)較高，規(guī)模較大。公司為全球光伏膠膜龍頭企業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)薄膜形態(tài)功能高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)涵蓋光伏材料、電子材料和功能膜材料。主要產(chǎn)品為光伏膠膜、光伏背板和感光干膜。行業(yè)層面，光伏膠膜和背板行業(yè)集中度高，擁有規(guī)模和技術(shù)的企業(yè)占優(yōu)勢(shì)，福斯特寡頭地位穩(wěn)定，2021年市占率維持50%以上，江蘇斯威克、海優(yōu)新材的光伏膠膜產(chǎn)量一般占據(jù)行業(yè)第二、三位；三家廠商的光伏膠膜產(chǎn)量可占全球市場(chǎng)的80%以上。產(chǎn)能方面，公司光伏膠膜產(chǎn)能積極擴(kuò)張，2022年5月滁州生產(chǎn)基地的3億平方米光伏膠膜產(chǎn)能項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，在建2.5億高效電池封裝項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)公司供應(yīng)的雙涂型含氟結(jié)構(gòu)背板產(chǎn)品（CPC）在光伏背板市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整下獲益，產(chǎn)能利用率逐年增長(zhǎng)。另外，公司擁有感光干膜產(chǎn)能2.16億平米/年，本次可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目中包含4.2億平米/年產(chǎn)能建設(shè)，打開第二成長(zhǎng)曲線。經(jīng)營(yíng)情況方面，22Q1-Q3營(yíng)收維持高增，前三季度同比增速51.7%，歸母凈利增速放緩，前三季度同比增速14.8%，一方面上游原材料樹脂價(jià)格較高，另一方面2022Q3下游組件廠商庫(kù)存出清需求減少，同時(shí)導(dǎo)致公司盈利短期內(nèi)承壓，主要產(chǎn)品毛利率維持穩(wěn)定。正股估值處于歷史低位，180天波動(dòng)率近一年基本穩(wěn)定在60-70%，彈性較高。8月以來(lái)轉(zhuǎn)債交易新規(guī)落地，發(fā)行首日漲跌幅受到限制，新債定價(jià)回歸個(gè)券基本面與正股走勢(shì)，福22轉(zhuǎn)債資質(zhì)尚可，有較高申購(gòu)價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：正股波動(dòng)不及預(yù)期、信用評(píng)級(jí)變動(dòng)不及預(yù)期、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股不及預(yù)期、海外光伏政策變化不及預(yù)期
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