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消費承壓+疫情擾動較強(qiáng)，實物電商增速明顯高于整體社零增速，其中綜合電商不可避免的趨于整體社零增速，景氣賽道直播電商和即時零售亮眼：
　　拆分平臺來看，雙11直播電商yoy+146%遠(yuǎn)高于全網(wǎng)電商平臺增速14%，京東到家Q2、Q3增速分別達(dá)到69.0%/58.3%。
　　降本增效成為電商行業(yè)主旋律，Q3阿里和京東等收入符合預(yù)期，業(yè)績超出預(yù)期：
　　阿里：FY23Q2收入2072億元（彭博一致預(yù)期2089億），同比+3%；Non-GAAP凈利338億元（彭博一致預(yù)期304億），超市場預(yù)期，同比+19%；
　　京東：22Q3收入2435億元（彭博一致預(yù)期2432億），同比+11%；Non-GAAP凈利100億元（彭博一致預(yù)期71億元），超市場預(yù)期，同比+99%；
　　達(dá)達(dá)：收入23.8億，同比+41%，符合此前指引39%-45%；Non-GAAP凈利-2.7億（21Q3為-4.5億），凈虧損率同比收窄15pct，達(dá)到歷史最小虧損水平。
　　降本增效主要表現(xiàn)為各平臺進(jìn)一步鞏固各自差異化優(yōu)勢，實現(xiàn)高質(zhì)量增長，營銷費用投入減少及虧損業(yè)務(wù)收縮提效：
　　1）鞏固差異化優(yōu)勢：阿里：淘寶天貓年購買超1萬元的消費者數(shù)量保持1.24億，留存率高達(dá)98%，88 VIP規(guī)模保持在2500萬。京東：繼續(xù)創(chuàng)造極致購物體驗，復(fù)購用戶&plus會員增長，家電等強(qiáng)勢品類增速強(qiáng)，供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施投入加大。
　　2）營銷費用減少：22Q3阿里、京東銷售費用率季度同比-3.6/-0.4pct，均延續(xù)連續(xù)三個季度趨勢性同比下降。
　　3）虧損業(yè)務(wù)減虧：
　　阿里：淘特、淘菜菜、餓了么、高德、Lazada、優(yōu)酷等業(yè)務(wù)虧損規(guī)模得到顯著收窄，尤其新業(yè)務(wù)方面減虧成效顯著。1年以上的絕大數(shù)盒馬店已經(jīng)實現(xiàn)了現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，繼上一季度餓了么UE轉(zhuǎn)正以來，本季度UE持續(xù)為正。
　　京東：京東零售達(dá)到歷史單季最高利潤率水平，新業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤首次轉(zhuǎn)正，主要得益于京喜拼拼等業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略收縮。
　　達(dá)達(dá)：京東到家直接利潤率繼3月轉(zhuǎn)正以來，Q2/Q3分別為0.4%/1%。
　　品類方面，主流可選消費繼續(xù)承壓，興趣趨勢賽道表現(xiàn)靚麗：
　　1）主流消費品來看，阿里：Q3服飾和消費電子等品類同比跌幅較上季度收窄，雙11期間消費電子品類實現(xiàn)正增長，服裝則受到雙11期間全國平均氣溫過高+疫情下非剛性消費需求減弱的重大影響。京東：Q3家電品類增速表現(xiàn)優(yōu)于整體平均大盤，但酒類/母嬰/美妝/手機(jī)等可選品類表現(xiàn)不理想，手機(jī)品類預(yù)計隨著新機(jī)發(fā)布Q4有所改善。此外，即時零售滲透率低個位數(shù)高增長，京東到家3C家電/母嬰/服飾等為新增長點，呈現(xiàn)翻倍/翻數(shù)倍增長。
　　2）趨勢消費品方面，阿里京東Q3以來包括雙11，運動、戶外、寵物等興趣品類及健康相關(guān)品類同比實現(xiàn)正增長，表現(xiàn)優(yōu)于整體平均大盤。
　　趨勢及展望：Q4消費預(yù)計仍受困疫情，但邊際改善趨勢已現(xiàn)
　　大促表現(xiàn)較好，消費更加保守和理性，大促購買較多，其他有所減少。Q3以來盡管疫情散發(fā)，但物流通暢度相對較好，實物電商增速反彈，淘寶天貓GMV降幅邊際收窄，阿里披露疫情物流受阻情況近期開始有所改善。
　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、地產(chǎn)政策繼續(xù)收緊。