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本期投資提示：
　　事件：國(guó)家郵政局公布10月快遞行業(yè)運(yùn)行情況，10月快遞業(yè)務(wù)完成量98.6億件，同比下降0.9%；業(yè)務(wù)收入完成902.4億元，同比下降0.7%。1-10月，全國(guó)快遞企業(yè)業(yè)務(wù)累計(jì)完成量898.7億件，同比增長(zhǎng)3.6%；業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成8591.3億元，同比增長(zhǎng)3.0%。
　　解讀實(shí)物網(wǎng)上零售額增速與快遞業(yè)務(wù)量增速持續(xù)分化：自5月以來，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑，5-10月實(shí)物網(wǎng)上零售額同比增速分別為14.3%/8.2%/10.1%/12.8%/14.5%/22.1%,快遞業(yè)務(wù)量同比增速分別為0.2%/5.4%/8.0%/4.9%/2.8%/-0.9%。7月以來快遞業(yè)務(wù)量增速持續(xù)下降，直至十月同比轉(zhuǎn)負(fù)，而實(shí)物網(wǎng)上零售額增速不斷走高。我們認(rèn)為分化的原因可能有：1）疫情影響下消費(fèi)者對(duì)網(wǎng)購(gòu)及接收快遞意愿下降，包括封控導(dǎo)致快遞物流不通暢以及擔(dān)心快遞包裹消殺不到位。2）品類結(jié)構(gòu)改變、網(wǎng)購(gòu)客單價(jià)上行。過去幾年快遞單價(jià)下行衍生低單價(jià)值的網(wǎng)購(gòu)需求，如10元手機(jī)殼包郵，2020年疫情大幅提升線上化率，低客單值商品增速此后陷入瓶頸，大件商品逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榫€上銷售后，對(duì)零售額貢獻(xiàn)較高，對(duì)快遞業(yè)務(wù)量貢獻(xiàn)較低，如家電等。3）疫情催化消費(fèi)場(chǎng)景改變，社區(qū)團(tuán)購(gòu)近場(chǎng)電商持續(xù)分流快遞業(yè)務(wù)量，如多多買菜、京東到家等。
　　實(shí)物網(wǎng)上零售額高增、線上化率持續(xù)提升表明快遞業(yè)務(wù)量增速仍具有較大上行空間：1）線上化率提升趨勢(shì)不變，10月調(diào)整后線上滲透率（社零剔除餐飲收入、石油及制品類、汽車類）達(dá)39.9%，同比增長(zhǎng)7.4pct，環(huán)比增長(zhǎng)4.0pct；2）社區(qū)團(tuán)購(gòu)與即時(shí)配送是特殊時(shí)期作為倉(cāng)配、快遞的補(bǔ)充運(yùn)力，快遞的物流成本優(yōu)勢(shì)無可比擬，疫情與消費(fèi)恢復(fù)后此部分需求有望回歸快遞。我們認(rèn)為明年快遞增速有望恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　價(jià)：10月，行業(yè)單票收入為9.15元/件，同比增長(zhǎng)0.1%，環(huán)比下滑3.9%，金額環(huán)比降幅達(dá)到0.37元。件量增速放緩下，終端大幅提價(jià)較難，我們認(rèn)為Q4價(jià)格大概率保持平穩(wěn)。展望明年，綜合政策、公司資本開支節(jié)奏等因素，單價(jià)預(yù)計(jì)總體穩(wěn)定。
　　格局：集中度依然保持較高水平。據(jù)國(guó)家郵政局，1-10月快遞與包裹服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為84.8%，同比增長(zhǎng)4.0pct，環(huán)比1-9月不變，保持較高水平，龍頭公司在疫情期間及復(fù)蘇后的市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)仍然凸顯。我們預(yù)計(jì)明年行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。
　　公司層面：業(yè)務(wù)量增速進(jìn)一步分化，申通領(lǐng)跑行業(yè)；單價(jià)總體保持穩(wěn)定，產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)下韻達(dá)單價(jià)回升。單價(jià)環(huán)比變動(dòng)（圓通、申通剔除菜鳥裹裹結(jié)算因素，韻達(dá)估算菜鳥口徑影響0.1元/票），韻達(dá)（+0.03元）>申通（-0.01元）=圓通（-0.01元）>行業(yè)（-0.37元） >順豐（ -1.01元）。業(yè)務(wù)量增速申通繼續(xù)領(lǐng)先。業(yè)務(wù)量同比增速：申通（+13.2%）>順豐（+12.7%）>圓通（+0.5%）>行業(yè)（-0.9%）>韻達(dá)（-11.6%）。
　　投資分析意見：行業(yè)增速的持續(xù)放緩，將加速格局的進(jìn)一步改善，行業(yè)格局改善帶來的投資機(jī)會(huì)越來越近。建議重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)期邏輯清晰、中期有望受益宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)、短期業(yè)績(jī)持續(xù)改善的順豐控股。關(guān)注數(shù)字化轉(zhuǎn)型順利、利潤(rùn)持續(xù)釋放的圓通速遞，關(guān)注業(yè)務(wù)量高速增長(zhǎng)的申通快遞。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速不及預(yù)期，行業(yè)重大安全事故，疫情影響加劇