>> 中信建投-輕工&紡服&教育行業(yè)動(dòng)態(tài)：復(fù)盤(pán)美國(guó)床墊市場(chǎng)，品牌商歷經(jīng)多輪整合實(shí)現(xiàn)高集中度，零售商相對(duì)獨(dú)立-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大小： |
6752KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
葉樂(lè),秦臻,黃楊璐 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
美國(guó)是全球最大的床墊消費(fèi)國(guó)，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，品牌集中度高。根據(jù)CISL數(shù)據(jù)，美國(guó)2020年床墊出廠端市場(chǎng)規(guī)模達(dá)90.2億美元（零售端市場(chǎng)規(guī)模約為180億美元/Mattress Firm數(shù)據(jù)），出廠端市場(chǎng)規(guī)模2015-2020年均復(fù)合增速為4.2%，行業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。美國(guó)床墊品牌市場(chǎng)集中度較高，絲漣、泰普爾、席夢(mèng)思、舒達(dá)四大品牌市占率長(zhǎng)期位列美國(guó)床墊市場(chǎng)前四位，根據(jù)Furniture Today數(shù)據(jù)，2020年其銷(xiāo)售量市占率分別為19.4%、16.2%、12.9%、11.5%，CR4為60.0%。
美國(guó)床墊歷經(jīng)三輪行業(yè)整合，兩大龍頭公司占據(jù)四大品牌。三輪行業(yè)整合分別發(fā)生在：1）1929-1933美國(guó)大蕭條期間，大量中小床墊企業(yè)破產(chǎn)，行業(yè)出現(xiàn)首次大規(guī)模并購(gòu)整合，舒達(dá)便是由13家床墊制造商在1931年合并成立；2）1980s“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”導(dǎo)致美國(guó)企業(yè)估值普遍過(guò)低，美國(guó)開(kāi)啟并購(gòu)潮，床墊行業(yè)也開(kāi)啟第二輪并購(gòu)整合；3）2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，2010年席夢(mèng)思被舒達(dá)的控股公司收購(gòu)，2012年泰普爾被絲漣收購(gòu)，兩大床墊龍頭“絲漣+泰普爾”、“席夢(mèng)思+舒達(dá)”（2020年市占率分別達(dá)35.6%、24.4%，合計(jì)達(dá)60%）的競(jìng)爭(zhēng)格局自此誕生。
美國(guó)床墊銷(xiāo)售渠道以第三方零售商為核心，而非品牌方經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)設(shè)的單一品牌店，零售商集中度相對(duì)較高。美國(guó)床墊線下渠道以寢具專(zhuān)賣(mài)零售商及綜合家具零售商為主，2021年寢具專(zhuān)賣(mài)店渠道銷(xiāo)售占比38.3%、綜合家具零售商銷(xiāo)售占比24.6%、電商渠道占比31.6%。床墊零售商同樣具備較高集中度，線下渠道Mattress Firm、Sleep Number市占率分別為26%、13%，CR2達(dá)39%（其中MattressFirm以銷(xiāo)售品牌商產(chǎn)品為主，Sleep Number以銷(xiāo)售自有品牌為主）。線上渠道中Amazon、Purple等平臺(tái)市占率較高，CR5達(dá)46%。
美國(guó)床墊行業(yè)發(fā)展歷程對(duì)中國(guó)床墊廠商有哪些啟示？美國(guó)床墊品牌商集中度較高主要由于在行業(yè)長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展下，行業(yè)龍頭不斷積累優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)低谷時(shí)更具韌性也更能把握并購(gòu)機(jī)會(huì)。我國(guó)床墊行業(yè)集中度大幅低于美國(guó)市場(chǎng)，根據(jù)CISL數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)2021年CR4僅為22.6%（測(cè)算過(guò)程見(jiàn)正文）。2020年以來(lái)，受新冠疫情影響家居賣(mài)場(chǎng)中小企業(yè)不斷出局，喜臨門(mén)等頭部床墊品牌逆勢(shì)增加開(kāi)店速度，線上集中度提升更為明顯，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，喜臨門(mén)天貓平臺(tái)市占率從2019年的5.5%大幅提升至2020年的12.0%。預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)家居零售環(huán)境承壓情況下，頭部床墊廠商憑借高韌性及對(duì)優(yōu)質(zhì)渠道資源的獲取，市占率有望進(jìn)一步提升，在行業(yè)景氣度回升后頭部品牌方有望充分受益，建議關(guān)注喜臨門(mén)、顧家家居和慕思股
本周熱點(diǎn)：民辦高教板塊迎來(lái)估值修復(fù)
當(dāng)下，民辦高教板塊多數(shù)公司PE（TTM）估值僅為5-10X，低估值和穩(wěn)定的分紅提供較高安全邊際，內(nèi)生增長(zhǎng)仍有10%+，建議關(guān)注民辦高教板塊估值修復(fù)行情。憑借穩(wěn)定的學(xué)額增長(zhǎng)以及部分學(xué)費(fèi)提升，港股民辦高教公司近2年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，目前民辦高教板塊的內(nèi)生增長(zhǎng)普遍為10%-15%。且高教公司的分紅比例普遍在30%-50%，對(duì)應(yīng)2%-5%穩(wěn)定的股息率，按照當(dāng)下股價(jià)/估值水平對(duì)應(yīng)5%+股息率。中央對(duì)于職業(yè)教育高度重視，2020年以來(lái)政策利好持續(xù)釋放，重點(diǎn)聚焦在提高職業(yè)教育地位、職普融通、產(chǎn)教融合、優(yōu)化職業(yè)教育等。當(dāng)下民辦高教估值板塊對(duì)應(yīng)FY23估值僅為4-8X，低估值提供充足較高邊際。伴隨民辦高校分類(lèi)登記逐步推薦，營(yíng)利性牌照有望獲批，板塊估值有望迎來(lái)持續(xù)修復(fù)。建議關(guān)注相關(guān)個(gè)股中教控股、中匯集團(tuán)、中國(guó)科培、希望教育。
本周數(shù)據(jù)更新
10月品牌服飾電商（全網(wǎng)）流水：根據(jù)魔鏡全網(wǎng)電商數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)（包含淘寶、京東、抖音、拼多多等平臺(tái)收入總和，剔除退貨收入），2022年10月，主要運(yùn)動(dòng)品牌單月全網(wǎng)電商銷(xiāo)售額同比變動(dòng)分別為：李寧（-8.3%）、安踏（-3.6%）、FILA（-3.1%）、特步（+0.9%）、361度（+13.9%）、迪桑特（-15.1%）、始祖鳥(niǎo)（+97.2%）；國(guó)際品牌中，耐克（-11.2%）、阿迪達(dá)斯（-3.9%）、安德瑪（-10.5%）、露露樂(lè)蒙（+33.4%）；專(zhuān)業(yè)和休閑服飾品牌中，波司登（+4.3%）、太平鳥(niǎo)（-45.3%）；戶外露營(yíng)品牌中，牧高笛（+156.0%）。
家居鏈跟蹤：根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年10月我國(guó)家居及零件出口總額為57.81億美元，同比減少10.6%，增速下降1.2個(gè)PCT。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年9月功能沙發(fā)等金屬框架沙發(fā)出口金額為6.49億美元，同比減少6.0%、彈簧床墊出口金額0.81億元，同比增加14.8%。
培育鉆石：根據(jù)GJEPC數(shù)據(jù)，2022年10月，印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額0.55億美元/-46.5%，進(jìn)口總額占鉆石品類(lèi)比重5.6%；裸鉆出口金額1.79億美元/+22.2%，出口總額占鉆石品類(lèi)比重8.6%。
造紙價(jià)格：根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至11月18日，闊葉漿、針葉漿、雙銅紙、雙膠紙、生活用紙、白卡紙市場(chǎng)價(jià)格分別為6640、7433、5730、6700、8158、5340元/噸，環(huán)比上周變動(dòng)-0.65%、-0.37%、0、-0.74%、-0.61%、-0.56%；廢紙、箱板紙、瓦楞紙、白板紙市場(chǎng)價(jià)格分別為1992、4452、3308、4443元/噸，環(huán)比上周變動(dòng)-0.10%、-0.07%、-0.28%、0。
棉紡價(jià)格：根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，
|
|
