>> 國泰君安-債市策略研究-風波尾聲：凈值化的終局-221121
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
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| 1042KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
覃漢 |
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摘要：
理財凈值化改造自2018年開始陸續(xù)實施，截至2022年三季度，凈值化改造的完成度已經(jīng)超過90%，新發(fā)理財產(chǎn)品的凈值化近乎全覆蓋。快速的凈值化改造從政策落地執(zhí)行的角度非常迅速，市值法的估值也體現(xiàn)在各類產(chǎn)品上；但是，近幾次凈值回撤-理財-基金的負反饋從側(cè)面反映出的是居民端對于凈值化的內(nèi)在接受度仍需磨合。參考海外資本市場，美國的債券持有結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)較國內(nèi)有一定的差異，其貨幣基金市場也曾出現(xiàn)過短期大量的擠兌式贖回，也有相應的政策調(diào)整和應對邏輯，本文通過對比進行細節(jié)展開。從當前對于波動接受程度可以看到，凈值化必然走向的終局是：隨著投資者對資產(chǎn)認知的不斷深化、機構(gòu)對于風險規(guī)避的成熟和多元化，負反饋的時間將不斷縮短直至消滅，踩踏所引發(fā)的情緒恐慌也將趨于收斂。
贖回踩踏在資產(chǎn)預期強烈改變的情況下難以避免，但是隨著多次出現(xiàn)仍有改進空間。從購買端來看：優(yōu)先型貨基的贖回造成的是政府型貨基的流入，資產(chǎn)配置需求始終存在的情況下，需要多種類型的產(chǎn)品以滿足需求。從管理端來看：流動性沖擊難以避免，做好流動性管理、多元化的資產(chǎn)配置、有效的風險防范是機構(gòu)必須做出的應對。從政策端來看：極端風險（而非一般市場波動）發(fā)生后，需要一定的介入調(diào)節(jié)機制，以緩解流動性的過度惡化。
行至當下，我們認為上周的贖回風波已經(jīng)逐步進入尾聲，主要原因在于：①引發(fā)預期調(diào)整的核心變化是防疫和地產(chǎn)的政策反轉(zhuǎn)，但是基本面復蘇沒有確認的情況下，短期債市情緒能夠?qū)崿F(xiàn)邊際修復；②理財?shù)呐渲眯枨蟛⒉粫驗槎唐诘膬糁挡▌佑芯蘖繙p弱，資金最終仍會回流，甚至長期來看會適配到各類產(chǎn)品；③央行加大投放呵護流動性，雖然并沒有特殊的變化，但是市場情緒顯著趨于穩(wěn)定；④凈值化只是規(guī)范資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，雖然可能會造成短期贖回加劇甚至負反饋，但是最終實現(xiàn)的目標必然是：投資者教育的不斷深化和資管產(chǎn)品競爭力的加強。
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