>> 申萬宏源-國內(nèi)債市觀察月報(bào)：悲觀預(yù)期等待驗(yàn)證，11月債市預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
950KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
利率債月觀點(diǎn)：悲觀預(yù)期等待驗(yàn)證，預(yù)計(jì)11月債市震蕩偏強(qiáng)
10月海外格局、資金面、經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)及公開市場(chǎng)操作等整體符合我們前期判斷：10月海外風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，國內(nèi)資金面繼續(xù)收斂，9月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)均符合我們的判斷。但10月疫情形勢(shì)較9月改善不大，疊加重大會(huì)議后政策預(yù)期也有所變化，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期再度發(fā)酵，權(quán)益、匯率、大宗等國內(nèi)主要資產(chǎn)均收跌，人民幣匯率最高報(bào)收7.31，疊加10月高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)也較為一般，債市的交易邏輯也由貨幣政策寬松預(yù)期切換至經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期，債市收益率有所下行，10Y國債收益率下行至2.67%，10Y美債收益率上行至4.02%，中美利差倒掛加深。
從10月債市走勢(shì)來看，當(dāng)前債市核心交易邏輯切換至經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期，預(yù)計(jì)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期難扭轉(zhuǎn)，對(duì)債市環(huán)境偏利好。但是人民幣貶值的大環(huán)境下，貨幣政策寬松預(yù)期短期內(nèi)兌現(xiàn)概率較低，預(yù)計(jì)債市短期仍以震蕩為主，11月債市預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)：（1）11月資金預(yù)計(jì)整體平穩(wěn)，資金面對(duì)債市擾動(dòng)預(yù)計(jì)有限；（2）10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)整體表現(xiàn)較為一般，對(duì)債市整體偏利好；（3）關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后市場(chǎng)預(yù)期的波動(dòng)，繼續(xù)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好變動(dòng)。
國內(nèi)關(guān)注：11月資金面前瞻、10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)前瞻、9月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
（一）11月資金利率預(yù)計(jì)平穩(wěn)為主——11月資金面前瞻
（1）從資金利率的歷史表現(xiàn)來看，四季度資金利率中樞季節(jié)性整體偏上行，10月和12月斜率會(huì)偏陡，11月偏平。（2）11月重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政支出和寬信用進(jìn)展。
?。ǘ?0月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)表現(xiàn)平平，社融增速預(yù)計(jì)在10.6%左右
?。?）10月信貸和社融：我們預(yù)計(jì)10月新增信貸（社融口徑）和去年基本持平，考慮到10月政府債和企業(yè)債融資對(duì)社融增速的拖累均減弱，預(yù)計(jì)10月社融增速在10.6%左右，和9月基本持平。（2）生產(chǎn)：預(yù)計(jì)工業(yè)增加值增速維持偏強(qiáng)。通過開工率跟蹤生產(chǎn)情況來看，10月開工率表現(xiàn)分化，整體還是以回落居多。而粗鋼產(chǎn)量同比有所反彈，疫情反復(fù)對(duì)生產(chǎn)的影響相對(duì)更小。（3）消費(fèi)：預(yù)計(jì)10月消費(fèi)偏弱，社零消費(fèi)預(yù)計(jì)小幅回落至2%-2.5%左右。10月新冠肺炎確診人數(shù)較9月變化不大，同時(shí)10月疫情防控趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)消費(fèi)表現(xiàn)仍偏低迷，10月汽車消費(fèi)表現(xiàn)一般，預(yù)計(jì)10月社零消費(fèi)增速在2%-2.5%左右。（4）投資：短期內(nèi)投資格局預(yù)計(jì)變化不大，10月投資格局延續(xù)此前趨勢(shì)，基建投資和制造業(yè)投資預(yù)計(jì)會(huì)稍顯韌性，房地產(chǎn)投資短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍然偏差。（5）出口：我們預(yù)計(jì)10月出口增速韌性仍在。10月運(yùn)價(jià)指數(shù)雖然繼續(xù)回落，但回落斜率明顯放緩，此外10月韓國前20日出口同比降幅收窄至-5.5%左右（前值-8.8%），預(yù)計(jì)10月出口增速韌性仍在。
物價(jià)預(yù)計(jì)仍不是市場(chǎng)關(guān)注核心，10月食品價(jià)格和大宗價(jià)格同比漲幅回落，預(yù)計(jì)CPI和PPI延續(xù)下行。
?。ㄈ┱曰鹬С龃蠓諗浚罩芾^續(xù)緩和——2022年9月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
9月財(cái)政收支矛盾整體趨于緩和：一是收入端小幅修復(fù)，二是支出端趨于收斂，但是從結(jié)構(gòu)來看，公共財(cái)政收入端仍有瑕疵，非稅收入是最大支撐，增值稅回升幅度偏弱，外貿(mào)、消費(fèi)等相關(guān)稅收對(duì)稅收收入拖累較大。9月政府性基金收入再度下滑，但同比跌幅仍未突破6-7月低點(diǎn)，同時(shí)支出端大幅收斂。預(yù)計(jì)下半年公共財(cái)政收入和政府性基金收入整體呈現(xiàn)微弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，收支壓力仍大，支出端預(yù)計(jì)受限，年底關(guān)注專項(xiàng)債批額度的下達(dá)。
10月大類資產(chǎn)走勢(shì)：10月國內(nèi)債市收漲，10Y美債收益率報(bào)收4.02%。具體來看：（1）資金面：
資金面中樞繼續(xù)小幅抬升，隔夜成交降至5萬億以下。（2）債市：10Y國債收益率報(bào)收2.67%，10Y美債收益率報(bào)收4.02%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格下跌1.42%，布倫特原油報(bào)96美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)110.68，人民幣相對(duì)美元走弱，在岸價(jià)報(bào)7.26；（5）股市：國內(nèi)股市收跌，海外股市反彈。
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