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回顧2022年，公路行業(yè)主要受疫情反復(fù)擾動(dòng)影響
　　客車方面，2022年3月以來全國各地多發(fā)疫情，“非必要不出行”等相關(guān)措施影響下，3-5月全國高速公路客車流量同比-36%、-49%、-39%。貨車方面，4月份部分區(qū)域?qū)Ω咚俟肥召M(fèi)口及服務(wù)區(qū)的不合理限制短期對(duì)貨車高速公路正常通行形成了一定負(fù)面影響，但后續(xù)交通部堅(jiān)持精準(zhǔn)施策強(qiáng)化通行保障，整體看剛性物資運(yùn)輸車流影響有限，3-5月全國高速公路貨車流量同比-11%、-11%、-8%。
　　高速公路行業(yè)或短期承壓，但不減穩(wěn)健分紅價(jià)值
　　根據(jù)交通部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，高速公路車流量6-8月同比增速分別為-10%、11%、14%，疫情邊際改善有望帶來公路運(yùn)輸恢復(fù)，催化公司路產(chǎn)主業(yè)回暖。據(jù)新華社報(bào)道，國常會(huì)要求22Q4收費(fèi)公路貨車通行費(fèi)減免10%。此次減免是在繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)有各類通行費(fèi)減免優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)上，全國收費(fèi)公路統(tǒng)一對(duì)貨車通行費(fèi)再減免10%。盡管對(duì)于高速公路公司，其單價(jià)收入短期承壓，但由于收費(fèi)價(jià)格下降，帶動(dòng)貨車車流增加，或可形成一定對(duì)沖，而且參考2020年對(duì)分紅價(jià)值或影響有限。
　　短期明年看利空因素影響出清，行業(yè)經(jīng)營有望加速反彈
　　國務(wù)院疫情防控“新二十條”要求更加科學(xué)精準(zhǔn)做好防疫工作，加大“一刀切”、層層加碼問題整治力度，嚴(yán)禁未經(jīng)批準(zhǔn)阻斷交通等行為。交通部相應(yīng)在第一時(shí)間起草發(fā)布疫情防控政策文件，要求全力以赴保障交通網(wǎng)絡(luò)暢通，加強(qiáng)公路網(wǎng)運(yùn)行監(jiān)測分析，及時(shí)督辦轉(zhuǎn)辦不通不暢問題，堅(jiān)決防止擅自關(guān)閉關(guān)停交通基礎(chǔ)設(shè)施、過度通行管控問題反彈。由于我們分析今年疫情對(duì)車流量影響主要是疫情及局部不合理措施導(dǎo)致，因此只要防疫更趨于精準(zhǔn)化，公路車流量就有望加速修復(fù)。此外費(fèi)率端，我們認(rèn)為四季度收費(fèi)公路貨車通行費(fèi)減免10%或?yàn)榫徑饨衲晟嫌沃圃鞓I(yè)企業(yè)成本壓力，影響偏短期。所以，綜合量和價(jià)兩方面，我們認(rèn)為明年壓制公路行業(yè)基本面以及情緒估值的利空因素有望出清，經(jīng)營層面將迎來低基數(shù)之下的反彈。
　　中長期看，高速公路增長具備強(qiáng)穩(wěn)健性及韌性
　　收費(fèi)公路業(yè)務(wù)業(yè)績?cè)鲩L的驅(qū)動(dòng)主要來自于車流量的增長，其中客車增長驅(qū)動(dòng)來自車輛保有量及出行頻次，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感度較低，原因在于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)主要對(duì)居民購車均價(jià)存在影響，但對(duì)客車出行頻次基本上不存在影響；貨車增長驅(qū)動(dòng)來自社會(huì)物流總額及單車裝載率，社會(huì)物流總額客觀受到一定程度經(jīng)濟(jì)周期影響，但近年來公路治超行動(dòng)不斷，單車裝載率降低帶來出車頻次增加。此外，我國高速公路不涉及跨境車輛的流通，且公路集疏港貨運(yùn)量占公路總貨運(yùn)量比例極低。綜上，中長期看，高速公路增長具備強(qiáng)穩(wěn)健性及韌性。
　　投資建議：絕對(duì)收益回歸，看好山東高速、招商公路，關(guān)注寧滬高速、粵高速A、深高速
　　推薦板塊穩(wěn)增長、高股息頭部標(biāo)的?？春酶臄U(kuò)建接近回升疊加20-24年每年60%分紅比例承諾托底的山東高速，以及全國布局、多維產(chǎn)業(yè)鏈拓展的成長性標(biāo)的招商公路；此外關(guān)注區(qū)位壁壘明顯的高股息標(biāo)的寧滬高速、粵高速A、深高速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響反復(fù)；車流增長不及預(yù)期；貨車收費(fèi)減免時(shí)長超預(yù)期。