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2022年11月16日，央行發(fā)布《2022年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“《報(bào)告》”），認(rèn)為受國(guó)內(nèi)居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿上升制約消費(fèi)復(fù)蘇，積極擴(kuò)大有效投資面臨收益不足等多重約束，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，在此背景下，仍需加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，在未來(lái)通脹或有所升溫下，也堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，在二十大強(qiáng)調(diào)“守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”下，貨幣政策將更加注重穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)，或繼續(xù)強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性工具的使用力度，再貸款、PSL等工具或進(jìn)一步豐富。同時(shí)，央行也將繼續(xù)指導(dǎo)政策性銀行用好政策性開發(fā)性工具，在完成政策性工具資金投放的基礎(chǔ)上，或通過(guò)加強(qiáng)信貸考核、引導(dǎo)商業(yè)銀行創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域信貸產(chǎn)品等方式擴(kuò)大商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款投放規(guī)模，結(jié)合二十大會(huì)議精神，基建、制造業(yè)、科技、綠色低碳等領(lǐng)域或是后續(xù)重點(diǎn)支持方向。
　　貨幣政策更加關(guān)注通脹壓力，繼續(xù)強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性工具的使用力度
　　今年以來(lái)，海外貨幣政策收緊、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、市場(chǎng)信心不足等內(nèi)外部擾動(dòng)因素增加，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)落地的背景下，三季度經(jīng)濟(jì)雖有所回升，但修復(fù)基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，在此背景下，此次《報(bào)告》延續(xù)“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”的總體基調(diào)，但同時(shí)，與二季度報(bào)告相比，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“警惕未來(lái)通脹反彈壓力”，并新增“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”的表述，后續(xù)貨幣政策或更加關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。受基數(shù)效應(yīng)以及季節(jié)性因素影響，10月CPI同比較前值回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至2.1%，但考慮到輸入通脹壓力、冬季豬肉等進(jìn)入消費(fèi)旺季，后續(xù)通脹或有所升溫：一方面，地緣政治沖突下，全球能源供應(yīng)或仍呈短缺狀態(tài)，輸入性通脹壓力依然存在；另一方面，冬季豬肉采購(gòu)和采暖需求旺盛，通脹水平或受季節(jié)性因素影響，疊加疫情防控政策優(yōu)化后，消費(fèi)需求或加速釋放，或加大短期結(jié)構(gòu)性通脹壓力；此外，考慮到目前我國(guó)M2增速處于相對(duì)高位，若總需求進(jìn)一步回暖或帶來(lái)滯后效應(yīng)，從而加劇通脹壓力。從操作看，通脹升溫隱憂下《報(bào)告》繼續(xù)強(qiáng)調(diào)貨幣政策不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣，與二季度報(bào)告相比，刪除“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重作用功能”、“提振信心”等表述，我們認(rèn)為，總量工具的使用力度或有所弱化，后續(xù)或更加注重發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)導(dǎo)向作用，強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)、市場(chǎng)主體的支持，不排除PSL、再貸款等工具進(jìn)一步豐富的可能性。