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流動(dòng)性與利率策略
　　下周貨幣市場(chǎng)主要受公開(kāi)市場(chǎng)、政府債與跨月時(shí)點(diǎn)影響。本周貨幣市場(chǎng)日均交易量跌入5萬(wàn)億以下，貨幣市場(chǎng)利率上行明顯，外因是國(guó)慶節(jié)后公開(kāi)市場(chǎng)回流、稅期和政府債供給加快，內(nèi)因是銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)的變動(dòng)，及結(jié)算性同業(yè)存款利率的調(diào)降。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)降低杠桿，非銀減少對(duì)銀行存出，使得商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債來(lái)源減少，“資金瀑布”上游供給量降低，DR品種占比下降，呈現(xiàn)一種量縮價(jià)升、銀行融出減少的結(jié)構(gòu)性緊張。在財(cái)政支出陸續(xù)釋放補(bǔ)充流動(dòng)性、政府債供給接近尾聲的背景下，資金面有望重回中性寬松格局，但杠桿情緒和資金利率均將邊際收斂。
　　政府債發(fā)行方面，國(guó)債發(fā)行從序時(shí)進(jìn)度看呈前高后低，如要完成赤字計(jì)劃，則尚有2.49萬(wàn)億的供給量待發(fā)行，凈融資在8800億元左右，考慮歷年發(fā)行節(jié)奏，11-12月的月均供給均或?qū)⒊^(guò)1.2萬(wàn)億元，即使考慮平滑發(fā)行，月均凈供給也將超過(guò)4000億元，將成為影響最后兩個(gè)月流動(dòng)性的關(guān)鍵因素之一。地方債全年發(fā)行已基本結(jié)束。年內(nèi)一般債已完成全年任務(wù)，專(zhuān)項(xiàng)債增量供給預(yù)計(jì)將在未來(lái)兩周完成，對(duì)流動(dòng)性沖擊有限。
　　利率期限結(jié)構(gòu)與利差分析
　　利率中樞與期限結(jié)構(gòu)方面，本周在疫情發(fā)酵、風(fēng)險(xiǎn)偏好走低和央行大額投放的影響下，利率債收益率曲線平坦化下行；國(guó)債與國(guó)開(kāi)債品種利差走闊，國(guó)開(kāi)債期限利差下行，國(guó)債、國(guó)開(kāi)債各品種期限利差縮窄；信用利差有所拉寬。
　　公開(kāi)市場(chǎng)操作與同業(yè)存單
　　下周公開(kāi)市場(chǎng)有8500億的逆回購(gòu)到期，政府債券凈融資金額為2800億元左右，疊加跨月因素，將對(duì)資金面形成一定沖擊。預(yù)計(jì)央行將在日常微幅投放的基礎(chǔ)上，視地方債發(fā)行高峰和財(cái)政資金投放的時(shí)間差，不定期、階段性增加OMO投放。
　　同業(yè)存單方面，本周貨幣市場(chǎng)收斂顯著影響到了同業(yè)存單的供求格局，1Y品種股份制存單一級(jí)利率回到2.06%位置，具備了一定的性?xún)r(jià)比。本周存單需求較弱主要是資金面收斂及短債調(diào)整帶來(lái)的一次性沖擊，商業(yè)銀行補(bǔ)充同業(yè)負(fù)債的需求較強(qiáng)，預(yù)計(jì)跨月結(jié)束后，同業(yè)存單利率有望企穩(wěn)或小幅回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期、海外緊縮、地緣沖突加劇、寬信用加速