>> 浙商證券-快手(01024.HK)Q3業(yè)績點(diǎn)評：營收表現(xiàn)穩(wěn)健，銷售費(fèi)用率大幅下降-221123
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨 |
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公司Q3實(shí)現(xiàn)收入231億(YoY +12.9%，QoQ +6.61%)，高于彭博一致預(yù)期2.52%，主要由于直播和電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。經(jīng)調(diào)整虧損6.72億(虧損額YoY -85.5%，QoQ-48.8%)，相比彭博一致預(yù)期減虧54.9%，經(jīng)調(diào)整虧損率2.90% (YoY收窄19.6pct，QoQ收窄3.14pct)，相比彭博一致預(yù)期虧損率收窄4.83pct，主要由于銷售費(fèi)用率大幅優(yōu)于預(yù)期。
我們認(rèn)為抖音的降本增效改善國內(nèi)短視頻競爭格局，快手最先受益，銷售費(fèi)用率將不斷改善，四季度或?qū)崿F(xiàn)整體盈利。我們預(yù)計公司22/23/24年收入分別為933/1056/1147億元，預(yù)計經(jīng)調(diào)整利潤分別為-45.4/42.3/140.2億元。我們給予快手23年廣告、直播、電商業(yè)務(wù)分別1.0xP/S、1.2xP/S、0.12xP/GMV估值，合計估值2578億港幣，對應(yīng)目標(biāo)價64.3港元，對應(yīng)當(dāng)前股價有28.0%空間，維持“買入”評級。
投資要點(diǎn)
總覽：國內(nèi)連續(xù)兩個季度實(shí)現(xiàn)盈利，Q3經(jīng)營利潤環(huán)比增長近3倍
本季度公司實(shí)現(xiàn)收入231億(YoY +12.9%，QoQ +6.61%)，高于彭博一致預(yù)期2.52%，主要是由于直播業(yè)務(wù)增長超預(yù)期。經(jīng)調(diào)整虧損6.72億(YoY -85.4%，QoQ -48.8%)。
1)國內(nèi)業(yè)務(wù)：收入229億(YoY +12.0%，QoQ +6.24%)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤3.75億(21Q3虧損25.2億，22Q2盈利9362萬元)。國內(nèi)業(yè)務(wù)連續(xù)兩個季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤，我們判斷，主要得益于公司貫徹降本增效戰(zhàn)略，疊加競爭格局放緩，實(shí)現(xiàn)了成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和運(yùn)營效率的提升，取得ROI表現(xiàn)更優(yōu)的增長。
2)海外業(yè)務(wù)：收入1.89億(YoY +858.6%，QoQ +83.2%)，經(jīng)營虧損16.9億元(21Q3虧損28.5億，22Q2虧損13.1億)。海外業(yè)務(wù)繼續(xù)執(zhí)行差異化戰(zhàn)略，同時更加關(guān)注增長性價比。
流量：增長基本符合預(yù)期
本季度快手DAU達(dá)3.63億(YoY +13.4%，QoQ +4.64%)，高于彭博一致預(yù)期1.09%。MAU達(dá)6.26億(YoY +9.27%，QoQ +6.70%)，高于彭博一致預(yù)期0.64%。DAU/MAU為58.1% (YoY +2.13pct，QoQ -1.14pct)，單DAU人均使用時長129.3分鐘(YoY +8.56%，QoQ +3.27%)。我們判斷，流量同比增長主要得益于內(nèi)容質(zhì)量及運(yùn)營效率的持續(xù)提升。快手暑期檔共上線50多部短劇，其中22部實(shí)現(xiàn)播放量破億，截至7月短劇日活用戶已達(dá)2.6億。此外，我們認(rèn)為競對在戰(zhàn)略上轉(zhuǎn)向利潤優(yōu)先致使壓力緩釋，同時快手積極改善獲客和運(yùn)營效率，公司是在控制費(fèi)用前提下繼續(xù)保持流量的平穩(wěn)增長。
分業(yè)務(wù)：電商GMV和變現(xiàn)率提升超預(yù)期，直播因優(yōu)質(zhì)供給和新業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁
1）廣告：收入116億(YoY +6.24%，QoQ +5.30%)，高于彭博一致預(yù)期1.25%。Q3廣告收入同比增速同比收窄，Q2收入同比增速為10.5%，我們判斷，宏觀經(jīng)濟(jì)波動和零星疫情反復(fù)致使廣告主投放意愿受到抑制，廣告收入承壓。國家統(tǒng)計局披露，7/8/9月社零同比分別為+2.7%/+5.4%/+2.5%，環(huán)比分別為0.4pct/+2.7pct/-2.9pct，消費(fèi)整體處于弱復(fù)蘇態(tài)勢。由此分結(jié)構(gòu)看，我們判斷，外循環(huán)增長乏力，廣告業(yè)務(wù)增長主要由內(nèi)循環(huán)電商業(yè)務(wù)規(guī)模增長驅(qū)動。面對不利外部環(huán)境，公司持續(xù)優(yōu)化能力，利用技術(shù)、運(yùn)營和組織手段優(yōu)化商家投放ROI。此外，單條觀看時間延續(xù)下降趨勢，內(nèi)容總VV數(shù)的同比增長超過了觀看時長的同比增長，廣告加載率取得進(jìn)一步提升空間。
2）電商：收入23.5億(YoY +39.4%，QoQ +22.1%)，高于彭博一致預(yù)期5.59%。電商業(yè)務(wù)增長主要由于GMV增長超預(yù)期，Q3快手電商GMV 2221.16% (YoY +0.11pct，QoQ +0.05ct)。供給側(cè)，公司通過流量和效率優(yōu)勢，以及不斷完善的招商政策，持續(xù)吸引更多商家入駐，三季度新開店商家數(shù)量同比增長近80%。需求側(cè)，三季度公司在直播間場景外，拓展了短視頻等場景，電商滲透率和轉(zhuǎn)化率持續(xù)提升，三季度電商月活躍買家超1億。綜上，變現(xiàn)率同比實(shí)現(xiàn)顯著提升。
3）直播：收入89.4億(YoY +15.8%，QoQ +4.5%)，高于彭博一致預(yù)期4.43%。Q3快手直播MPU 5960萬(YoY +29.3%，QoQ 10.0%)，高于彭博一致預(yù)期9.70%。ARPPU為50.0元(YoY-10.5%，QoQ-5.01%)，低于彭博一致預(yù)期0.05%。直播收入同比增長主要來自付費(fèi)用戶的快速增長，主因是：1）公司大盤流量同比增長，2）直播付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化水平同比提升，原因是公司和工會加強(qiáng)合作豐富內(nèi)容供給并推出多元創(chuàng)新玩法、快聘和相親等新業(yè)務(wù)增長較快。關(guān)于快聘業(yè)務(wù)，有效崗位供給實(shí)現(xiàn)快速增加，活躍崗位數(shù)量環(huán)比增長超30%，餐飲服務(wù)、家政保潔和超市零售類等類目下的活躍崗位數(shù)環(huán)比增長超70%。目前業(yè)務(wù)還未開啟大規(guī)模變現(xiàn)。
盈利表現(xiàn)：銷售費(fèi)用優(yōu)于預(yù)期致虧損率改善大超預(yù)期
本季度快手毛利107億(YoY +25.8%，QoQ +9.55%)，高于彭博一致預(yù)期4.77%。毛利率為46.3% (YoY +4.76pct，QoQ +1.24pct)，高于彭博一致預(yù)期0.89pct。判斷毛利率的超預(yù)期提升主要來自于：1）公會分成成本的下降、聯(lián)盟廣告的分成下降有所超預(yù)期，2）帶寬服務(wù)器繼續(xù)優(yōu)化，資源使用效
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