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P型電池的結(jié)構(gòu)特征和性能上限，決定了過(guò)去十幾年間EVA的性?xún)r(jià)比更好，占據(jù)主流份額。今年以來(lái)，N型TOPCon逐步開(kāi)始規(guī)模應(yīng)用。TOPCon電池與組件對(duì)防水性、酸堿度、應(yīng)力表現(xiàn)要求更高，而POE以其更好的水汽阻隔率與更好的耐候性能、抗PID能力，與N型TOPCon有更好的適配性。幾家TOPCon組件企業(yè)較早就開(kāi)始選擇和導(dǎo)入POE膠膜，目前POE膠膜的滲透率在20%上下，預(yù)計(jì)伴隨TOPCon產(chǎn)業(yè)的繼續(xù)放量，POE膠膜滲透率可能會(huì)相應(yīng)的加速提升。TOPCon POE并非原來(lái)雙玻POE的簡(jiǎn)單平移，現(xiàn)階段只有頭部幾家驗(yàn)證量產(chǎn)，此外POE粒子目前基本為外企主導(dǎo)，未來(lái)1-2年上游粒子材料的供應(yīng)可能仍比較緊張，因此產(chǎn)品驗(yàn)證成熟、供應(yīng)鏈保障度高、擴(kuò)產(chǎn)領(lǐng)先的膠膜企業(yè)，份額及盈利都有望受益。國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)已經(jīng)啟動(dòng)了POE粒子以及上游α烯烴、催化劑的國(guó)產(chǎn)化，如果明后年陸續(xù)取得成效，POE發(fā)展會(huì)進(jìn)一步加速。
　　 POE膠膜理化性能更優(yōu)，更加適配N(xiāo)型電池/組件。封裝材料隨電池/組件技術(shù)變化升級(jí)，PERC階段EVA膠膜是最為成熟的膠膜材料，光學(xué)性能、粘結(jié)性表現(xiàn)好，且成本相對(duì)低廉，占據(jù)市場(chǎng)7成份額。相較EVA，POE主要優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在更優(yōu)的酸堿性、水汽透過(guò)率、體積電阻率、應(yīng)力表現(xiàn)及抗老化能力等。TOPCon等N型電池、組件，對(duì)膠膜提出了更高的要求；例如當(dāng)前的TOPCon電池因正銀含其他金屬成分而對(duì)水汽更為敏感，需要膠膜有更強(qiáng)的防水性；同時(shí)EVA材質(zhì)在光熱、濕熱等環(huán)境中可能會(huì)分解產(chǎn)生酸，進(jìn)而與玻璃片發(fā)生反應(yīng)后腐蝕電池柵線(xiàn)，導(dǎo)致組件性能衰減；且薄片化對(duì)膠膜造成應(yīng)力也更加敏感。主要的N型組件公司都較早探索或?qū)隤OE膠膜作為封裝材料。
　　 TOPCon等N型電池/組件產(chǎn)業(yè)化推動(dòng)POE滲透率快速提高。晶科能源8+8GW的TOPCon產(chǎn)線(xiàn)、鈞達(dá)股份8GW電池項(xiàng)目均已滿(mǎn)產(chǎn)。此外包括天合、晶澳、通威等多家企業(yè)已經(jīng)招標(biāo)，眾多的新規(guī)劃產(chǎn)能也可能在明年陸續(xù)投運(yùn)。TOPCon產(chǎn)業(yè)化會(huì)形成POE更強(qiáng)大的推動(dòng)力，保守假設(shè)2023年N型出貨80GW，若全部采用雙層POE，對(duì)應(yīng)需求增量達(dá)到約8億平/38萬(wàn)噸。此外，隨硅料價(jià)格合理回調(diào)，下游盈利修復(fù)，POE膠膜新技術(shù)的應(yīng)用有更好的接納度，且地面電站規(guī)模啟動(dòng)后雙玻也將是POE需求的利好推動(dòng)。
　　產(chǎn)品成熟、粒子有保障的企業(yè)將有更強(qiáng)的量利表現(xiàn)。EVA/POE膠膜制造環(huán)節(jié)流程相似，但TOPCon所用POE仍需考慮薄硅片、電池金屬化方案的差異，并非簡(jiǎn)單的產(chǎn)品平移。目前領(lǐng)先的膠膜企業(yè)，在配方及工藝控制方面形成儲(chǔ)備，較好解決助劑析出、層壓氣泡等問(wèn)題，并配合組件企業(yè)完成驗(yàn)證出貨。同時(shí)，POE粒子供應(yīng)鏈保障也非常重要。目前POE粒子基本上由DOW、三井、LG等海外企業(yè)供應(yīng)，渠道保供能力可能是未來(lái)1-2年P(guān)OE膠膜企業(yè)的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)要素。國(guó)內(nèi)化工企業(yè)也在逐步推動(dòng)α烯烴、催化劑國(guó)產(chǎn)化，預(yù)計(jì)2024年前后有希望開(kāi)始國(guó)產(chǎn)替代。
　　投資建議：推薦與關(guān)注福斯特、激智科技（電子）、賽伍技術(shù)、海優(yōu)新材（化工）、明冠新材（有色）、鹿山新材（化工）、天洋新材（中小盤(pán)），以及上游材料國(guó)產(chǎn)化領(lǐng)先企業(yè)萬(wàn)華化學(xué)（化工）、衛(wèi)星化學(xué)（化工）、東方盛虹、岳陽(yáng)興長(zhǎng)、南大光電（電子）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)；光伏裝機(jī)不及預(yù)期。