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《2021年收費(fèi)公路統(tǒng)計(jì)公報(bào)》綜述
　　近期，各省陸續(xù)發(fā)布《2021年收費(fèi)公路統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。統(tǒng)計(jì)顯示，2021年全國(guó)收費(fèi)公路通行費(fèi)收入尚不足以覆蓋總支出，產(chǎn)生收支缺口6279億元，同時(shí)新項(xiàng)目建設(shè)投資額較大，使行業(yè)債務(wù)余額同比增長(zhǎng)12.1%達(dá)到7.9萬(wàn)億元。較于2019年，2021年貨車流量增速較高，受益于制造業(yè)景氣上行，但客車流量增速平淡，主因居民出行頻率尚未完全恢復(fù)。2022年至今，行業(yè)延續(xù)了貨好客差的趨勢(shì)。展望2023年，考慮消費(fèi)與制造業(yè)復(fù)蘇的節(jié)奏不同，我們認(rèn)為2023年上半年貨車占比高的公路更受益，下半年客車占比高的公路優(yōu)勢(shì)更大。當(dāng)前，港股公路的股息率顯著高于A股公路，配置性價(jià)比更高。
　　高速公路新建節(jié)奏放緩，但總投資仍維持高位
　　當(dāng)前我國(guó)高速公路網(wǎng)骨架基本形成，多省已實(shí)現(xiàn)“縣縣通高速”，新建節(jié)奏或?qū)⒎啪?。新增里程在“十二五”達(dá)到頂峰（4.94萬(wàn)公里），在“十三五”有所回落（3.75萬(wàn)公里），預(yù)計(jì)在“十四五”進(jìn)一步放緩。2021年新開(kāi)通高速公路主要位于西部。雖然新建里程放緩，但由于單公里造價(jià)上漲與改擴(kuò)建需求，建設(shè)投資額可能仍維持高位。《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》預(yù)期“十四五”將新建2.9萬(wàn)公里高速公路，參考造價(jià)約為1-2億元/公里，或拉動(dòng)投資約2.9-5.8萬(wàn)億元；《國(guó)家公路網(wǎng)規(guī)劃》（規(guī)劃期2021-2035年）指出約有3萬(wàn)公里繁忙路段需要改擴(kuò)建，或拉動(dòng)投資約3~6萬(wàn)億元。
　　行業(yè)收不抵支，凈債務(wù)仍在擴(kuò)大
　　由于新項(xiàng)目建設(shè)投資額大、存量項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收支有缺口，行業(yè)債務(wù)余額持續(xù)攀升。2021年末，全國(guó)收費(fèi)公路債務(wù)余額達(dá)到7.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.1%。行業(yè)2021年收支缺口（6279億元）較2020年（7478億元）大幅收窄，主要因?yàn)?020年疫情防控免費(fèi)使基數(shù)較大。剔除該因素后，2021年收支缺口同比增長(zhǎng)6.7%，較2019年增長(zhǎng)29%。我們認(rèn)為，可比口徑下的收支缺口擴(kuò)大的主要因?yàn)椋?）居民出行頻率尚未完全恢復(fù)到疫情前水平；2）因債務(wù)余額增長(zhǎng)，利息支出大幅提高，且運(yùn)營(yíng)與養(yǎng)護(hù)費(fèi)用較為剛性。
　　通行費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，債務(wù)本息支出負(fù)擔(dān)加重
　　我國(guó)高速公路2021年通行費(fèi)收入達(dá)到6232億元，較2019年增長(zhǎng)12.3%；考慮同期收費(fèi)里程提高12.9%，單公里通行費(fèi)收入下降0.5%，主要因?yàn)榫用癯鲂蓄l率尚未完全恢復(fù)。在疫情前的2016-2019年，高速公路單公里通行費(fèi)收入的CAGR曾達(dá)到5.1%。分客貨車來(lái)看，公路貨運(yùn)量?jī)赡昀塾?jì)增速達(dá)到13.9%，略高于兩年累計(jì)GDP增速（10.5%），受益于制造業(yè)景氣上行；而高速公路9座及以下小客車流量?jī)赡昀塾?jì)增速僅為7.5%，低于同期GDP增速，主因出行需求受到外部因素?cái)_動(dòng)。收費(fèi)公路行業(yè)2021年總支出達(dá)到1.29萬(wàn)億元，其中債務(wù)本息支出占82%，債務(wù)利息支出不斷增加。
　　2022年通行費(fèi)收入或下降，2023年出行潛力待釋放
　　年初至今，客車流量受外部環(huán)境拖累，貨車流量相對(duì)穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)2022年全國(guó)高速公路客車/貨車流量同比下降14%和4%。再考慮Q4貨車通行費(fèi)減免10%的影響后，我們預(yù)計(jì)2022年行業(yè)通行費(fèi)收入同比下降10%左右。我們預(yù)計(jì)2022年行業(yè)總支出同比上升5%左右，收支缺口可能同比擴(kuò)大，使債務(wù)余額上升。展望2023年，客車流量增長(zhǎng)情況很大程度上取決于居民出行意愿何時(shí)恢復(fù)及其恢復(fù)程度。參考汽車保有量的增幅，我們認(rèn)為，2022年Q3高速公路客車流量低于其潛在水平25%左右；2022年全年客車流量低于其潛在水平35%左右；2023年私家車出行潛力待釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出行意愿下降、路網(wǎng)變化超預(yù)期、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)。