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◆行情回顧：國內疫情反復，交運各板塊大幅波動。截至2022年11月11日，（中信）交通運輸行業(yè)指數2022年以來漲幅約為0.76%，表現(xiàn)優(yōu)于同期滬深300指數（下跌23.3%），在所有中信一級行業(yè)中排名第二。主要原因除了疫情影響外，在大盤整體表現(xiàn)較弱的背景下，交運公司具備一定的防御屬性，另外部分交運公司基本面穩(wěn)中向好，比較優(yōu)勢明顯，推動股價上漲。
　　◆高屋建瓴，如何理性看待“疫情受損股”股價修復。我們通過對酒店、航空、機場、旅游板塊的基本面比較，認為后疫情時代的“盈利彈性”是酒店>航空>機場>旅游；同時通過對以上四大行業(yè)的股價復盤，我們發(fā)現(xiàn)疫情以來四大板塊的股價都提前基本面修復，各自走勢很大程度上已經反映了各自“盈利彈性”的不同預期；另外，我們也比較了中美航空股在疫情期間的不同表現(xiàn)，也明確看到了美國航空股價提前基本面修復的歷史走勢。基于以上，我們認為雖然航空客運需求恢復相對較慢，但航空機場板塊的估值將提前基本面修復，A股航空機場板塊的估值修復行情仍未結束，2023年將繼續(xù)延續(xù)。其中，考慮到機場板塊存在“錯殺”因素，機場公司未來的修復空間可能更大。
　　◆重點子行業(yè)分析。1）航空機場：需求有望逐步恢復，股價繼續(xù)提前基本面修復。展望2023年，盡管航空機場公司基本面無法完全修復，但隨著市場一致預期的形成，市場將對航空機場公司疫情后盈利修復保持一個相對樂觀的態(tài)度，“疫情受損股”的估值修復有望提前實現(xiàn)，航空機場公司目前仍具備配置價值。2）快遞：盈利修復成主要矛盾，經濟下行引發(fā)市場擔憂。展望2023年，我們認為疫情的負面沖擊將逐漸平復，經濟也將迎來邊際改善，行業(yè)將會重回增長通道，但整體增速難以回到2021年水平；對通達系公司來說，行業(yè)價格戰(zhàn)緩和與盈利修復同等重要；而順豐控股在2023年整體盈利有望進一步增長。3）公路鐵路：疫情意外沖擊，仍具防御價值。具有區(qū)位優(yōu)勢的收費公路，在國內疫情逐步緩解的背景下，未來需求將快速恢復，2023年有望重回增長。在股息率投資視角下，部分優(yōu)質高速公路公司已具備投資價值。
　　◆投資建議：新冠疫情邊際變化對交運各板塊的影響在逐漸減弱，市場預期、基本面變化對上市公司股價的影響越來越強，交運行業(yè)各子板塊走勢正在慢慢走出新冠疫情的影響，整體估值體系向疫情前體系不斷靠攏。展望2023年，航空機場板塊的基本面修復、估值修復都將繼續(xù)延續(xù)，而且估值修復有望繼續(xù)提前反映基本面；快遞板塊方面，疫情的負面沖擊將逐漸平復，經濟也將迎來邊際改善，行業(yè)將會重回快速增長通道，而順豐控股可能出現(xiàn)較為明確的修復行情。我們維持行業(yè)“增持”評級，推薦更受益于海外航空需求復蘇的中國國航（A+H）、春秋航空、白云機場和基本面觸底反彈的順豐控股，建議關注中國東航（A+H）、南方航空（A+H）、吉祥航空、上海機場、韻達股份和圓通速遞。
　　◆風險分析：宏觀經濟下行影響上市公司盈利；海外疫情持續(xù)時間超預期影響海外航線需求；中美貿易摩擦以及中美航權爭端影響國際航線需求；油價匯率巨幅波動影響航空公司盈利；機場免稅店收入增長緩慢。