>> 華西證券-交通運輸行業(yè)-航運系列深度研究Ⅱ：成品油輪行業(yè)研究框架-221115
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 4872KB |
| 格式： |
pdf 共60頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
游道柱 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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船隊運力受到新增減少與運力退出雙向支撐：新簽訂單稀少且船東新船投資意愿低，導致目前全球成品油輪手持訂單占比達到歷史低位，未來可交付運力呈現(xiàn)階梯式下降；拆船運力方面受到船隊老齡化加速以及環(huán)保法規(guī)（尤其是CII）的壓力加大，拆解量存在增加的潛在動力；船隊產(chǎn)能利用率接近歷史平均水平；航速將隨著環(huán)保法規(guī)趨嚴而進一步放緩。我們預計2022年船隊有效運力增長4%；2023年增速放緩至1%，其中MR預計增長2%，LR2和LR1分別增長2%和下滑2%。
未來需求預計運量改善疊加運距乘數(shù)效應：后疫情時代背景下全球成品油需求逐步復蘇，歐美地區(qū)的產(chǎn)能退出加大了對進口的依賴，我們預計2022年全球成品油海運貿(mào)易量增長2%，2023年增長3%。歐洲停止進口俄羅斯成品油（2023年2月5日）后，歐美地區(qū)的供需矛盾加大將帶來跨區(qū)域套利貿(mào)易的機會，此外全球成品油貿(mào)易格局轉(zhuǎn)變進程加速，運距進一步拉長。預計2022年全球原油海運距增長3%，2023年增長6%。整體而言，2022年全球成品油海運周轉(zhuǎn)量增長5%，2023年增長9%。中長期成品油貿(mào)易將繼續(xù)受到產(chǎn)能東移帶來的跨區(qū)域貿(mào)易增加（運量與運距雙振）的支撐。
投資建議：根據(jù)我們的預測，2023年供給端船隊運力將增長1%，需求端噸海里貿(mào)易量將增長9%，需求增速與供給增速差進一步走廓，成品油輪運價中樞將繼續(xù)提升。受益公司包括中遠海能、招商南油。以招商南油為例，假設MR的單船盈虧平衡點為1萬美元/天，根據(jù)悲觀、中性、樂觀情境下的市場運費，可以估算出2023招商南油的MR船隊盈利分別為19.3億元、25.7億元和38.6億元。
風險提示：老舊船拆解不及預期；船舶航速不降反增；經(jīng)濟衰退拖累成品油消費需求復蘇；疫情反復或加劇，抑制成品油需求；俄烏沖突局勢轉(zhuǎn)變，貿(mào)易格局逆向發(fā)展縮短平均運距等
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