>> 中信證券-百度集團(tuán)(09888.HK)2022Q3季報點(diǎn)評：業(yè)績韌性突出，靜待行業(yè)復(fù)蘇-221124
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
大小： |
642KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
許英博,陳俊云,王冠然 |
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此報告為加密報告 |
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三季度在宏觀逆風(fēng)壓力下，公司業(yè)績依舊具備韌性，百度core在云業(yè)務(wù)的帶領(lǐng)下實(shí)現(xiàn)正增長。盈利層面，得益于公司降本增效措施的執(zhí)行，百度core營業(yè)利潤率同比提升。在線廣告領(lǐng)域，在電商等帶動下，三季度收入環(huán)比改善顯著。智能云方面，百度依靠差異化競爭與高質(zhì)量增長策略，收入增速達(dá)24%，經(jīng)營利潤同比與環(huán)比持續(xù)改善。智能駕駛方面，三季度無人駕駛出行服務(wù)次數(shù)47.4萬次，智駕訂單規(guī)模達(dá)113億元，顯示自動駕駛業(yè)務(wù)的遠(yuǎn)期前景。短期而言，四季度公司廣告業(yè)務(wù)仍面臨一定不確定性，但中期而言，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，以及降本增效等措施的推進(jìn)，公司基本面有望逐步好轉(zhuǎn)。同時公司作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要參與者，智能云等業(yè)務(wù)的成長性依舊值得期待。我們看好公司中長期投資價值，繼續(xù)維持公司的“買入”評級。
▍業(yè)績概覽：降本增效成效顯著，整體業(yè)績具備韌性。3Q22公司整體收入325億元（+2%），Non-GAAP營業(yè)利潤72億元（+53%），Non-GAAP凈利潤59億元（+16%）。分業(yè)務(wù)看，百度core收入為252億元（+2%），其中在線廣告收入187億元（-4%），非廣告收入65億元（+25%），其中智能云收入增長24%，基本符合預(yù)期。利潤端，百度core Non-GAAP營業(yè)利潤率26%（同比+2pcts），Non-GAAP凈利潤率23%（同比-1pct），利潤增長主要緣自集團(tuán)整體降本增效的持續(xù)推進(jìn)以及愛奇藝減虧的積極進(jìn)展。
▍在線廣告：三季度環(huán)比改善明顯，但短期不確定性依舊較大。3Q22百度core廣告收入下降4%，但環(huán)比改善顯著，環(huán)比改善主要來自電商等廣告主開支的復(fù)蘇。展望四季度，宏觀逆風(fēng)導(dǎo)致的不確定性依舊存在，但后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸好轉(zhuǎn)，廣告主開支有望逐步恢復(fù)。運(yùn)營層面，三季度百度APP在9月的MAU達(dá)到6.34億，用戶流量依舊穩(wěn)定。此外，公司不斷完善和豐富移動生態(tài)能力，百度托管頁收入增長顯著，在百度core廣告收入中占比達(dá)到51%，環(huán)比提升2pcts，同時公司采取更為有效的運(yùn)營策略，廣告運(yùn)營效率保持穩(wěn)定。
▍百度智能云：逆風(fēng)環(huán)境下聚焦高質(zhì)量增長，智能交通、泛工業(yè)表現(xiàn)突出。百度智能云3Q22實(shí)現(xiàn)24%的增長，雖然增速環(huán)比下降，但仍超出行業(yè)平均水平。從結(jié)構(gòu)上看，公司智能云客戶主要來自互聯(lián)網(wǎng)、智能交通、金融、泛工業(yè)等領(lǐng)域。從全年視角來看，我們認(rèn)為百度云仍將實(shí)現(xiàn)超出行業(yè)平均水平的增長，并進(jìn)一步發(fā)揮在金融、智能交通以及企業(yè)客戶領(lǐng)域的優(yōu)勢，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，百度智能云在AI工業(yè)質(zhì)檢解決方案市場份額第一，顯示在工業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)勢。3Q22百度智能交通業(yè)務(wù)ACE中，合同金額超出千萬元的城市達(dá)到63個，顯示出百度智能交通業(yè)務(wù)的快速進(jìn)展，而隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)以及復(fù)購的提升，ACE的利潤有望持續(xù)改善。此外，通過主動收縮虧損項(xiàng)目，智能云營業(yè)利潤同比、環(huán)比改善，后續(xù)隨著客戶結(jié)構(gòu)與策略的持續(xù)優(yōu)化，云業(yè)務(wù)的效率有望持續(xù)改善。
▍智能駕駛：Robotaxi運(yùn)營規(guī)模持續(xù)增長，智能駕駛訂單仍然充足。Robotaxi領(lǐng)域，三季度蘿卜快跑共提供47.4萬次乘車服務(wù)，同比增長311%，環(huán)比增長65%。截至2022年第三季度末，蘿卜快跑向公眾提供的乘車服務(wù)次數(shù)累計(jì)達(dá)到140萬。在北京、上海和廣州，蘿卜快跑平均每天每車完成15次以上乘車服務(wù)。解決方案層面，百度ASD相關(guān)業(yè)務(wù)在手訂單114億元，環(huán)比提升約10億元，預(yù)計(jì)在2024年之后開始成規(guī)模貢獻(xiàn)收入，顯示自動駕駛方案的積極進(jìn)展，此外，公司與頭部汽車科技公司達(dá)成合作，并為公司智駕業(yè)務(wù)提供支撐。
▍其他業(yè)務(wù)：愛奇藝連續(xù)盈利，繼續(xù)提升運(yùn)營效率。愛奇藝三季度收入75億元（-2%），Non-GAAP營業(yè)利潤率同比從虧損14%改善至盈利7%，Non-GAAP凈利潤率同比從虧損18%改善至盈利3%，會員數(shù)達(dá)1.06億,較6月30日增長超1000萬;季度日均訂閱會員數(shù)1.01億,環(huán)比凈增270萬。后續(xù)來看，公司將繼續(xù)堅(jiān)持運(yùn)營效率的提升。其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，智能硬件繼續(xù)位于領(lǐng)先位置，小度在智能屏與智能音箱的市占率繼續(xù)保持第一，AI芯片業(yè)務(wù)繼續(xù)為公司云與其他業(yè)務(wù)提供算力支撐。
▍風(fēng)險因素：中美審計(jì)底稿談判無法落地導(dǎo)致后續(xù)美股退市的風(fēng)險；國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策持續(xù)趨嚴(yán)的風(fēng)險；疫情演進(jìn)超預(yù)期導(dǎo)致廣告主業(yè)承壓的風(fēng)險；組織及人事改革導(dǎo)致業(yè)績波動；愛奇藝虧損風(fēng)險；AI、云計(jì)算及自動駕駛商業(yè)化推廣速度不達(dá)預(yù)期等。
▍投資建議：短期而言，由于宏觀逆風(fēng)影響，預(yù)計(jì)公司業(yè)務(wù)仍將面臨一定的不確定性。但公司聚焦有質(zhì)量的增長，保證盈利能力的穩(wěn)定。從長期維度看，公司作為國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要參與者之一，云計(jì)算、智能駕駛業(yè)務(wù)的成長性依舊突出。短期而言，考慮局部疫情反復(fù)的影響，我們調(diào)整公司2022-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入為1240/1330/1455億元（原預(yù)測為1231/1333/1458億元），Non-GAAP凈利潤為204/220/253億元（原預(yù)測182/216/232億元）。考慮到近期互聯(lián)網(wǎng)板塊整體估值中樞的下移，基于SOTP（參考后附表格），我們給予公司港股目標(biāo)價129港元，美股目標(biāo)價132美元，對應(yīng)2023年13x PE（Non-GAAP），繼續(xù)維持公司的“買入”評級。
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