>> 信達(dá)證券-分眾傳媒(002027)首次覆蓋報(bào)告：修煉內(nèi)功，蓄力成長-221123
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 3633KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
馮翠婷 |
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作為“梯媒”的開創(chuàng)者和行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，具有規(guī)模效應(yīng)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。2003年公司成立后，始終維持著較高的投資收益率，特別是自2019年降本增效以來，公司整體凈利率逐步回升至前期高位，20~21年凈利率分別為33.07%、41.19%，證明公司長期盈利能力的穩(wěn)定性。21年公司實(shí)現(xiàn)營收148.36億元，同比增長22.64%。當(dāng)前在良性競爭的市場(chǎng)下，公司作為龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。
短期業(yè)績承壓，長期看好復(fù)工復(fù)產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)。2022前三季度受全國各地疫情影響，部分城市的廣告正常發(fā)布受限，經(jīng)營業(yè)績受到負(fù)面影響，營收73.7億元，同比下降33.89%，歸母凈利21.31億元，同比下降51.82%。隨著下半年以來國家復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策的積極推進(jìn)，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及電商旺季的加持，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)。
客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，消費(fèi)品類客戶韌性保障業(yè)績穩(wěn)定性。日用消費(fèi)品行業(yè)廣告主持續(xù)認(rèn)可梯媒價(jià)值，21年樓宇媒體日用消費(fèi)品廣告主收入58.05億元，同比增長35.36%，收入占比約39%。22H1受疫情影響整體承壓，樓宇媒體日用消費(fèi)品類客戶22H1占營業(yè)收入比重為49.05%，yoy+13.61pct，影院媒體中消費(fèi)品類客戶占比4.02%，yoy+0.18pct，日用消費(fèi)品類客戶總體占營業(yè)收入比超50%，消費(fèi)類客戶在疫情期間體現(xiàn)出更強(qiáng)韌性，尤其食品、飲料類廣告主投放長期穩(wěn)定，公司未來將繼續(xù)拓展消費(fèi)品客戶，保障業(yè)績穩(wěn)定性。
“降本增效”融入日常經(jīng)營管理，盈利能力穩(wěn)步提升。1）點(diǎn)位優(yōu)化：增加優(yōu)質(zhì)資源點(diǎn)位的同時(shí)剔除低效的老舊小區(qū)點(diǎn)位，優(yōu)化和梳理樓宇媒體資源網(wǎng)絡(luò)，便于公司對(duì)點(diǎn)位進(jìn)行數(shù)字化管理和監(jiān)測(cè)。22H1單點(diǎn)位成本為690.99元，相較21H1下降了15%。2）人效提升：點(diǎn)位的優(yōu)化減少公司對(duì)運(yùn)營人員的需求，公司近3年員工總數(shù)持續(xù)下降，21年末員工總數(shù)下降13.38%，職工薪酬同比減少6.14%。
積極布局海外市場(chǎng)，有望打開第二增長曲線。鑒于梯媒模式在國內(nèi)的成功運(yùn)營以及國內(nèi)逐漸飽和的市場(chǎng)，公司積極拓展海外市場(chǎng)，21、22年先后宣布計(jì)劃赴港上市和分拆子公司FMKorea至韓國上市。一方面是經(jīng)營發(fā)展所需，一方面也可以擴(kuò)大品牌知名度和影響力，提升公司整體的盈利能力和綜合競爭力。截止22H1，公司自營的境外電梯電視媒體設(shè)備約10.6萬臺(tái)，同比增加26.2%。
投資建議：分眾傳媒作為梯媒龍頭擁有優(yōu)質(zhì)的點(diǎn)位資源和客戶資源，其長期針對(duì)點(diǎn)位資源進(jìn)行梳理和優(yōu)化、對(duì)客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，推動(dòng)營收穩(wěn)定增長、經(jīng)營效率不斷提高。受疫情影響，公司2022年業(yè)績整體承壓，但伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，公司有望憑借自身自有優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)修復(fù)。公司積極布局海外業(yè)務(wù)，未來或?qū)⒊蔀榈诙鲩L曲線，提升整體營收。我們預(yù)計(jì)22-24年公司營業(yè)總收入為119.12/144.48/159.03億元，歸母凈利為30.83/47.89/55.75億元，對(duì)應(yīng)估值26.98x/17.37x/14.92x。依據(jù)歷史估值法，近7年歷史估值范圍為10.68~73.13XPE，截止2022年11月22日，2022EPE為22.06X，處于7年來43.22%分位，我們預(yù)計(jì)2023年公司業(yè)績隨疫情后消費(fèi)復(fù)蘇將恢復(fù)增長，我們給予公司23年20XPE，目標(biāo)價(jià)為6.6元/股。依據(jù)FCFF估值法，主要分為過渡階段及永續(xù)階段，階段增長率分別為8%及2.5%，假設(shè)WACC值為10.47%，得到目標(biāo)價(jià)為8.55元/股。總體來看，目標(biāo)價(jià)范圍6.6~8.55元，對(duì)應(yīng)合理市值范圍為953.19~1234.97億元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)、競爭加劇、廣告主所在行業(yè)政策變化等風(fēng)險(xiǎn)。
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