>> 東吳證券-固收點評-南電轉債：國內MO源市場龍頭-221124
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
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| 735KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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■南電轉債(123170.SZ)于2022年11月24日開始網上中購:總發(fā)行.規(guī)模為9,00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于年產45噸半導體先進制程用前驅體產品產業(yè)化項目，年產140噸高純磷炕。砷烷擴產及砷炕技改項目，烏蘭察布南大微電子材料有限公司年產7200T電子級三氟化氮項目及補充流動資金。
■當前債底估值為85.62元，YTM為3.61%。南電轉債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-AA-,票面利率第一年至第六年分別為: 0.30%。0.40%.0.80%。1.50%。2.30%.3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的118.00%(含最后一期利息),以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.37% ( 2022-11-23)計算,純債價值為85.62元，純債對應的YTM為3.61%，債底保護一般。
■當前特換平價為97.65元,平價滋價率為2.41%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2023年05月30日至2028年11月23日。初始轉股價34元/股，正股南大光電11月23日的收盤價為33.20元，對應的轉換平價為97.65元，平價溢價率為2.41%。
■轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋牟為4.64%。下修條款為“15/30,85%”，有條件贖回條款為“15/30.130%”，有條件回售條款為“30.70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價34元計算，轉債發(fā)行9.00億元對總股本稀釋率為4.64%，對流通盤的稀釋率為4.90%。
■現(xiàn)點
■我們預計南電轉債上市首日價格在15.56-12874元之間，我們預計中簽率為0.0033%.綜合可比標的以及實證結果，考慮到南電轉債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉股溢價率在25%左右，對應的.上市價格在11556-128.74元之間。我們預計網上中簽率為0.0033%，建議積極中購。
■南大光電公司是專業(yè)從事先進電于材料研發(fā)和產銷的高新技術企業(yè)，是全球MO源領導供應商之一，產品主安應用于下游制備LED外延片等。截至2022年Q3，公司已開發(fā)出多款應用于IC行業(yè)的先進電子化學品，同時公司通過設立子公司全椒南大光電材料有限公司，進入了特種氣體領域。
■2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復合增速為53.52%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體至現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2017-2021年復合增速為53.52%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.84億元，同比增加65.46%。與此同時，歸母凈利潤也不斷增長，2017-2021年復合增速為41.65%。
■公司營業(yè)收入主要來源于電子特氣業(yè)務，產品站構年際變化。2019年以來，南大光電電子特氣業(yè)務收入逐年增長，2019-2021年電子特氣業(yè)務收入占主營業(yè)務收入比重分別為5091%/72.18%/74.27%，同時產品結構年際調整，M0源產品占比上升并趨于穩(wěn)定。
■公司銷售凈利豐和毛利率維穩(wěn),銷售費用率下降，財務費用率上行和管理費用車越穩(wěn)。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為20.20%。24.31%。19.20%。18.27%和18.61%，銷售毛利率分別為48.93%。52.23%。43.87%。41.09%和43.42%。
■風險提示:申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違的風險，轉股溢價率主動壓縮風險。
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