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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.32億元，同比增長(zhǎng)106.42%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.33億元，同比增長(zhǎng)10.49%。其中2022Q3，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.18億元，同比增長(zhǎng)66.35%，環(huán)比下降16.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)-0.75億元，同比下降280.67%，環(huán)比下降157.09%。Q1-3毛利率為9.27%，同比下降3.04pct，Q3毛利率-1.24%，同比下降11.86pct，環(huán)比下降16.72pct；Q1-3歸母凈利率為3.23%，同比下降2.79pct，Q3歸母凈利率-5.67%，同比下降10.85pct，環(huán)比下降13.91pct。由于2022Q3原材料及膠膜價(jià)格波動(dòng)較大，公司高價(jià)原材料庫(kù)存較多，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　 22Q3盈利承壓、Q4有望盈利回升。公司2022Q1-3膠膜出貨約3.2億平，同增84%，其中2022Q3受7-8月組件降排產(chǎn)影響，膠膜出貨約1億平，同增43%/環(huán)減12%。盈利上，1）7-8月公司粒子采購(gòu)處于高位，9月粒子價(jià)格下跌帶動(dòng)膠膜價(jià)格快速下跌，形成“高成本+低價(jià)格”的剪刀差；2）Q3 EVA與POE粒子價(jià)格倒掛，影響EPE產(chǎn)品性價(jià)比。我們預(yù)計(jì)公司膠膜2022Q3均價(jià)約13.2元/平，環(huán)減約8%，測(cè)算單平凈利約-0.7~-0.8元/平。組件廠2022年9月起上調(diào)排產(chǎn)，公司膠膜9月出貨修復(fù)至約0.5億平，我們預(yù)計(jì)2022Q4公司出貨1.5億平+。組件需求回暖疊加高成本庫(kù)存大部分消化，我們預(yù)計(jì)2022Q4膠膜盈利由虧轉(zhuǎn)盈。
　　新產(chǎn)能逐漸投放、劍指行業(yè)龍二。公司2021年底膠膜產(chǎn)能6億平，2022年計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)3.5億平，2022H1泰州工廠已順利達(dá)產(chǎn)，上饒二期2022Q3已達(dá)產(chǎn)，2022年底總產(chǎn)能達(dá)9.5億平。2023年硅料價(jià)格下行有望帶動(dòng)地面電站需求提升，同時(shí)電池新技術(shù)放量帶動(dòng)POE類盈利回升，2023年公司新增產(chǎn)能放量，且粒子保供能力強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)公司2022全年出貨8.5-9億平，同比增長(zhǎng)80%+。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于膠膜盈利承壓，我們下調(diào)公司2022年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)2.82/8.12/10.88億元（前值為5.54/8.12/10.88億元)，同比+12%/+188%/+34%。基于公司膠膜龍頭地位，同時(shí)積極擴(kuò)產(chǎn)提升市占率，我們給予公司2023年20xPE，目標(biāo)價(jià)193元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等