>> 安信證券-城投整合系列九：城投整合的“典型樣本”江西-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
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| 1632KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝,陳雨田 |
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江西的城投整合在全國較具代表性。整合開展較早、整合事件較多，政策層面較為重視，部分城市（如九江）的整合模式較受市場認可。
十年江西城投整合全景
政策層面，江西省對城投整合較為重視，強調(diào)控制平臺數(shù)量、優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量等。2020年6月省地方金融監(jiān)督管理局印發(fā)《江西省進一步推進企業(yè)直接融資行動方案》，提出重點鼓勵南昌、九江、贛州、宜春、上饒等重組整合現(xiàn)有政府投融資平臺。
根據(jù)公告統(tǒng)計，2012年以來，江西共發(fā)生139次城投整合（不考慮重要性相對較低的政府部門間股權(quán)劃轉(zhuǎn)）。從節(jié)奏看，2018年起江西城投整合進程加快，2022年城投整合事件數(shù)再創(chuàng)新高。從類型看，上層新設(shè)和資產(chǎn)整合為主流整合方式，2018年為上層新設(shè)高峰，2022年為資產(chǎn)整合高峰。從區(qū)域看，2018年以來贛州、九江、南昌整合力度最大，宜春、上饒次之。
重點區(qū)域城投整合深度解析
?。?）省級：“做大”江西國控
2022年以來江西省級城投整合積極推進。以江西國控為核心，吸收合并江西銅業(yè)、江西水投、江西交投、江西鐵航等，實現(xiàn)做大省屬國有資本運營平臺的目標。
?。?）南昌：市級平臺整合推進中
2022年5月南昌市印發(fā)《南昌市屬國有企業(yè)集團整合重組方案》，提出將市屬國企由“9+1”重組為“4+2”，即南昌建投、南昌產(chǎn)投、市政公用集團、南昌交投、南昌軌道、江鈴汽車。整合后的四大城投平臺業(yè)務(wù)定位更加清晰，有利于加強債務(wù)管理、提升信用評級。南昌交投的評級已從“AA+”提升為“AAA”。
由于整合集中發(fā)生在2022年下半年，部分主體評級提升發(fā)生在四季度，受資金面收斂等因素影響整合對信用利差的影響尚不明顯，效果有待后續(xù)觀察。
?。?）上饒：上層新設(shè)較多，資產(chǎn)整合頻繁
上饒過去十年累計城投整合事件數(shù)量居全省第二，整合模式較為豐富。市級層面，2015年以上饒城投和上饒國資為基礎(chǔ)上層新設(shè)上饒投控；2019年上饒創(chuàng)投由上饒經(jīng)開區(qū)上掛為市級平臺。區(qū)縣層面整合以上層新設(shè)居多?？傮w看，上饒通過市級平臺整合縮減城投數(shù)量，形成上饒投控（AAA）和上饒創(chuàng)投（AA+）雙平臺格局。從效果看，整合對上饒城投信用利差的影響尚難觀察到明顯規(guī)律，或與母子公司管控關(guān)系相關(guān)。
?。?）九江：單主體統(tǒng)籌
九江市也是江西城投整合較為活躍的地級市，整合模式集中于上層新設(shè)。市級層面，2018-2020年組建九江城發(fā)，2021年起組建九江國控（AAA）；區(qū)縣整合也以上層新設(shè)居多?？傮w看，九江較為重視全域債務(wù)的一盤棋管控，由市級平臺吸收合并區(qū)縣平臺，形成九江國控統(tǒng)籌融資的格局，有助于防范區(qū)縣債務(wù)風(fēng)險。從信用利差來看，這種整合方式受到市場較好的反饋。
總結(jié)
江西省級層面重視城投整合，與湖南相似，自上而下提出整合要求，有助于整合系統(tǒng)性推進，贛州、九江、南昌、宜春、上饒均為整合較為活躍的區(qū)域。目前省級與南昌的整合正在積極推進中：省級選擇做大江西國控，南昌將市屬國企由“9+1”整合為“4+2”。上饒與九江市級平臺整合啟動較早：上饒通過市級平臺整合縮減城投數(shù)量，形成上饒投控和上饒創(chuàng)投雙平臺格局，但目前整合對信用利差的影響尚無明顯規(guī)律；九江較為重視全域債務(wù)的一盤棋管控，由市級平臺合并區(qū)縣平臺，由九江國控統(tǒng)籌融資，這種整合方式受到市場較好的反饋。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)披露不全、數(shù)據(jù)處理偏差、政策變動超預(yù)期等。
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