>> 華西證券-宏觀專題報告：疫情以來海外經(jīng)濟(jì)變化特征-221124
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大小： |
2303KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫付 |
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投資要點:
新冠疫情自爆發(fā)至今已有三年，期間病毒不斷變異，全球新增確診人數(shù)幾度沖高，海外主要經(jīng)濟(jì)體對于疫情管控的探索也是尋尋覓覓，防控措施也經(jīng)歷了放松收緊、反反復(fù)復(fù)。
海外疫情管控放松的四階段與三特征
1)我們利用牛津大學(xué)公布的防疫政策嚴(yán)格指數(shù)，選取十個主要經(jīng)濟(jì)體，根據(jù)其數(shù)值的變化情況將海外疫情管控劃分為四個階段：a）嚴(yán)格防控階段（2020/1-2020/4）；b）放開與收緊反復(fù)階段（2020/4-2021/5）；c）逐步放松階段（2021/5-2022/4）;d）全面共存階段（2022/4-至今）。
2)海外主要經(jīng)濟(jì)體放松有三大特征：a）歐美放松節(jié)奏較快，東亞相對謹(jǐn)慎,歐美放松節(jié)奏快于東亞背后有兩點支撐：疫苗接種速度明顯更快，醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施更為齊全;b）管控放松后，醫(yī)療系統(tǒng)短期承壓，但隨著重癥率的降低，壓力逐步緩解；c）管控放松舉措呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特征，冬季邊際收緊，春夏逐步放松。
疫情管控放松后，經(jīng)濟(jì)如何修復(fù)？
1）消費：總體來看，防疫政策放松后，消費會經(jīng)歷一段顯著的修復(fù)過程，但是這種反彈只是階段性的，在轉(zhuǎn)向全面共存之后，消費的增速往往會逐步回落，最終轉(zhuǎn)為由各國居民消費能力與消費意愿來共同決定。
a)管控放松后，居民收入持續(xù)增長的國家，消費修復(fù)的速度更快。例如美國、韓國、日本、越南等國社零同比增速均超過疫情前水平。
b)管控放松后，居民消費意愿也在逐步修復(fù)，不過節(jié)奏相對平緩。一方面，家庭預(yù)防性儲蓄沒有明顯回落；另一方面，消費者信心的修復(fù)難以一蹴而就。
c)從消費修復(fù)的結(jié)構(gòu)來看，逐步放松階段，商品類消費修復(fù)較快；全面共存階段，服務(wù)類消費迅速反彈。
2）生產(chǎn)：疫情防控放松，制約生產(chǎn)的勞動力、運輸?shù)纫蛩刂鸩骄徑?，短期?nèi)利好生產(chǎn)，但稍微拉長時間線來看，生產(chǎn)主要還是受其自身經(jīng)濟(jì)周期因素影響。
a)新加坡、日本、越南、韓國等國在防疫放松之后，制造業(yè)PMI出現(xiàn)反彈，升至枯榮線以上，不過短期反彈結(jié)束后，均有不同程度的回落。
b)在保證疫苗接種率的前提下，新冠對勞動力的影響有限。以日、韓為例，其在管控放松后，就業(yè)人數(shù)整體保持了相對穩(wěn)定，失業(yè)率逐步回落，同時勞動參與率也呈現(xiàn)上升趨勢。
哪些細(xì)分消費板塊更為受益？
1）商品消費相關(guān)板塊優(yōu)于線下消費相關(guān)板塊。對于英、美等管控放松節(jié)奏較快的國家，商品消費板塊相對占優(yōu)，汽車、家具、家電等商品消費細(xì)分行業(yè)均取得超額收益。而餐飲、航空、旅游等線下消費板塊由于與消費場景密切相關(guān)，更多的受到疫情形勢的影響，并未取得明顯超額收益。
2）對于日本、新加坡等謹(jǐn)慎放開管控的國家，消費板塊表現(xiàn)相對平淡，僅在放松初期、疫情平穩(wěn)階段取得少量超額收益。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。
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