>> 申萬宏源-信用月報(bào)2022年第10期(2022.10)：關(guān)注第三輪土拍區(qū)域分化&蘭州建投省級(jí)支持-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
1066KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
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熱點(diǎn)解析：
10月28日中午，蘭州建投就美元債發(fā)行召開國際投資者視頻交流會(huì)議，蘭州市委常委以及甘肅省地方金融監(jiān)管局局長參加了本次會(huì)議，分別就蘭州市以及甘肅省支持蘭州建投經(jīng)營發(fā)展作了介紹，并表示蘭州建投短期年內(nèi)到期債務(wù)，省市已有具體安排，28日，蘭州城投將10月30日到期的17蘭州城投PPN004提前兌付。在8月29日蘭州城投技術(shù)性違約之后，蘭州市區(qū)域信用利差大幅上行700bp，后續(xù)利差雖有所降低，但投資者信心修復(fù)情況仍需觀望，再融資市場仍有待觀察，可持續(xù)觀察此次美元債發(fā)行情況。
近期22個(gè)集中供地的城市中，15個(gè)城市第三輪土拍陸續(xù)收官，不同城市冷熱分化仍然明顯，具體來看：（1）北上廣深中，北京、上海均無流拍，此外北京的溢價(jià)率較高。但關(guān)注到深圳、廣州的流拍率較高。（2）其余城市中，青島、廈門、福建的流拍率較高，均高于10%。（4）北京、杭州、寧波、合肥的三批次土拍溢價(jià)率均高于5%，但合肥的流拍率較高。前三季度100大中城市供應(yīng)土地?cái)?shù)量下滑超10%。一方面，多數(shù)城市減少地塊供應(yīng)數(shù)量。從100中大城市供應(yīng)土地?cái)?shù)量來看，前三季度供應(yīng)數(shù)量累計(jì)同比較上半年收窄7.61 pct至10.88%。另一方面，部分城市增加低面積優(yōu)質(zhì)地塊以增加吸引力。多地增加第四輪供地批次，關(guān)注四季度供地節(jié)奏。盡管多數(shù)房企暫緩拿地特征延續(xù)，近期上海、北京、杭州、南京、蘇州等多個(gè)城市推出第四輪集中供地，相較于往年三批次增加一批次。整體上，增加供地批次后，房企的拿地資金投入能夠有所分散，有利于資金靈活調(diào)度。此外，關(guān)注北京市四批次地塊設(shè)置競現(xiàn)房銷售面積環(huán)節(jié)，體現(xiàn)普及現(xiàn)房銷售。
10月地產(chǎn)主體超額利差整體上行，央企國企上行幅度相比于9月變動(dòng)幅度減小、市場情緒逐漸緩和。民營房企債券情緒仍有不佳，上行幅度較9月多數(shù)上行。
產(chǎn)業(yè)債策略：展望后續(xù)，上游煤鋼國企利差持續(xù)下行后、當(dāng)前下沉性價(jià)比不高。我們?nèi)匀痪S持成本壓力改善+經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程中，中下游基本面改善存在一定主體挖掘機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)，但民企融資較難，對(duì)面臨經(jīng)營壓力的行業(yè)中的民企債券整體謹(jǐn)慎，票息策略下可配置中下游領(lǐng)域的安全邊際較高的國企龍頭，票息相對(duì)較高。
城投債策略：當(dāng)前城投債整體的收益率水平較低，城投整體配置性價(jià)比不高，配置難度較大。本質(zhì)是靠再融資解決城投債務(wù)到期。核心抓手在于研究及跟蹤觀察地方城投的負(fù)債能力。短期內(nèi)城投安全性較高，資金整體充裕，疊加政策結(jié)構(gòu)性放松，大勢看調(diào)整的情況下，繼續(xù)短久期配置為主，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注弱區(qū)域城投估值的波動(dòng)。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
月度高頻追蹤：上行：焦煤坑口價(jià)、焦煤車板價(jià)、一級(jí)冶金焦平倉價(jià)、BRENT原油、WTI原油、二甲苯、滌綸長絲、純堿、LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鉛、銅、全國水泥均價(jià)；持平：環(huán)渤海動(dòng)力煤、螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格、丙烯、鋁、鋅、鉛；下行：NEWC動(dòng)力煤、鋼材綜合價(jià)格指數(shù)、螺紋鋼期貨價(jià)格、乙烯、丁二烯、苯、PX、PTA、MDI、乙二醇、PVC、波羅的海干散貨指數(shù)、上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)、中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：10月信用利差有所分化，等級(jí)利差多數(shù)上行、期限利差全部下行。具體來看，信用利差中，1年期短融各等級(jí)上行13-16 BP不等，3年期中票（AAA至AA-）上行0-3BP不等，5年期中票各等級(jí)下行5-7 BP不等。等級(jí)利差中，1年期及3年期的AA-AAA、（AA-）-AAA等級(jí)利差均上行1BP；5年期的AA-AAA、（AA-）-AAA等級(jí)利差均下行5BP。期限利差全部下行，5年-3年的各期限下行3-14 BP不等。10月行業(yè)超額利差多數(shù)上行，19個(gè)行業(yè)中有12個(gè)行業(yè)超額利差上行，7個(gè)行業(yè)超額利差下行。煤炭(+9.5)、鋼鐵(+4.62)、醫(yī)藥(+4.39)利差上行幅度最大。電子(-11.83)、化工(-2.71)利差下行幅度最大。
城投債——市場：10月城投債與國債利差整體上行，1年期、3年期、5年期、7年期出現(xiàn)上行，其中1年期上行幅度較大，3年期次之，10年期利差出現(xiàn)下行；評(píng)級(jí)角度看，中低評(píng)級(jí)整體上行幅度高于高評(píng)級(jí)。10月城投債表現(xiàn)整體差于產(chǎn)業(yè)債，1年期城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，3年期、5年期、7年期、10年期城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債。
信用債風(fēng)險(xiǎn)警示：銀行間交易商協(xié)會(huì)稱，萬盛城投未能在2022年4月30日前披露2022年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表；未及時(shí)披露于2021年12月及2022年7月、8月對(duì)董事長、總經(jīng)理等高級(jí)管理人員變更形成的有權(quán)決策或決議信息等；對(duì)萬盛城投予以誡勉談話；責(zé)令其針對(duì)本次事件中暴露出的問題進(jìn)行全面深入的整改；對(duì)公司時(shí)任法定代表人、董事長王航予以誡勉談話。
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