>> 國信證券-溫氏股份(300498)深度報告：畜禽養(yǎng)殖大型企業(yè)，有望受益豬雞周期回暖-221125
| 上傳日期： |
2022/11/26 |
大小： |
2703KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
魯家瑞 |
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核心觀點(diǎn)
公司簡介：深耕畜禽養(yǎng)殖40載，“公司+農(nóng)戶”養(yǎng)殖模式的行業(yè)標(biāo)兵。溫氏股份主營業(yè)務(wù)為黃羽肉雞及生豬的養(yǎng)殖和銷售，是國內(nèi)規(guī)模最大的黃羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)，在全國種豬育種和肉豬養(yǎng)殖規(guī)模方面排名前二，是成功將“公司+農(nóng)戶”養(yǎng)殖模式壯大的行業(yè)典范。近兩年公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2022年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)生豬出欄1800萬頭左右，同比有望增加36%；同時，受益于豬價自2022Q2回暖，公司盈利逐步恢復(fù)，2022年前三季度合計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入558.74億元，同比增長19.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.86億元，同比增長107.07%。
行業(yè)分析：1）生豬養(yǎng)殖行業(yè)：2023年有望保持較好盈利，看好規(guī)模企業(yè)出欄成長。據(jù)我們對上市豬企復(fù)盤，大部分公司受益于養(yǎng)殖規(guī)?；拇筅厔?，只要出欄保持穩(wěn)定兌現(xiàn)及增長，仍有望實(shí)現(xiàn)較好的成長性。當(dāng)前行業(yè)補(bǔ)欄仍較為理性，預(yù)判2023年生豬行業(yè)仍有望保持300-400元的頭均盈利，我們認(rèn)為當(dāng)前缺乏大幅擴(kuò)張的信心與資金基礎(chǔ)，在經(jīng)歷前期的產(chǎn)能大幅擴(kuò)張及周期底部的深虧后，規(guī)模企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)明顯惡化；從標(biāo)的方面，溫氏股份憑借領(lǐng)先行業(yè)的出欄增速及穩(wěn)步下降的養(yǎng)殖成本，有望成為本輪周期業(yè)績兌現(xiàn)確定性突出的白馬標(biāo)的。2）黃雞養(yǎng)殖行業(yè)：黃羽肉雞周期回暖，2023年景氣仍有支撐。供給端，在產(chǎn)父母代存欄與2019年同期相比下降11.86%。另外，在豬價景氣延續(xù)的背景下，2023年禽肉需求仍有較強(qiáng)支撐。綜上，2023年黃雞市場或?qū)⒈３止┬杵o，黃雞養(yǎng)殖有望保持在較好的盈利水平。
公司看點(diǎn)：經(jīng)營管理持續(xù)改善，2023年或迎量利齊升。具體來看：1）養(yǎng)殖模式持續(xù)升級，成本改善空間進(jìn)一步打開。公司憑借技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢鑄就了“公司+農(nóng)戶”模式的核心競爭力，2022Q3生豬養(yǎng)殖綜合成本約8.3元/斤，成本管控能力優(yōu)異。此外，公司向“公司+養(yǎng)殖小區(qū)+農(nóng)戶”模式持續(xù)升級，未來成本改善空間或?qū)⒏?，有望重回非瘟前的行業(yè)領(lǐng)先地位。2）種豬及資金儲備充裕，奠定2023年出欄高增長基礎(chǔ)。截至2022年9月末，公司整體PSY水平已提升至20左右，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量能繁母豬存欄134萬頭，進(jìn)一步接近年底140萬頭能繁母豬存欄目標(biāo)，公司預(yù)計2022-2023年分別出欄1800、2600萬頭，出欄有望繼續(xù)保持高速增長；此外，公司資金實(shí)力雄厚，擁有多元化融資渠道，有望為公司出欄快速擴(kuò)張?zhí)峁┍Ｕ稀?br> 盈利預(yù)測與估值：預(yù)計22-24年歸母凈利71.74/120.79/42.03億元（+154%/+68%/-65%），EPS分別為1.13/1.90/0.66元。通過多角度估值，預(yù)計公司合理估值22.8-24.7元，相對目前股價有30%-40%溢價，維持買入。
風(fēng)險提示：生豬及原料價格波動風(fēng)險、不可控動物疫病大規(guī)模爆發(fā)的風(fēng)險。
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