>> 中信證券-公募基金2023年投資策略：強(qiáng)化基金風(fēng)格刻畫，追求高質(zhì)量阿爾法-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大小： |
2844KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何旺嵐,厲海強(qiáng),王亦琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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經(jīng)歷2022年的磨礪，權(quán)益類基金何去何從，固收/固收+基金又應(yīng)采取怎樣的配置思路，本報(bào)告立足中長(zhǎng)期，追尋高質(zhì)量阿爾法，重點(diǎn)探討主動(dòng)權(quán)益和固收/固收+兩大類基金的投資思路，對(duì)于主動(dòng)權(quán)益基金提供一站式風(fēng)格中性、持股獨(dú)立性、高景氣度三條參考邏輯，對(duì)于固收/固收+基金則建議關(guān)注穩(wěn)健型、平衡型和債券指數(shù)三條主線。
▍公募基金的工具化屬性和定位越來(lái)越清晰，本報(bào)告重點(diǎn)探討主動(dòng)權(quán)益和固收/固收+兩大類品種的投資思路。底層資產(chǎn)屬性是公募基金風(fēng)險(xiǎn)收益的最大來(lái)源，但其研究難度較大且超出基金研究核心范疇。本報(bào)告重點(diǎn)不在資產(chǎn)和風(fēng)格配置，而是主要針對(duì)主動(dòng)權(quán)益和固收/固收+兩大類基金品種分別提供三條投資思路作為參考，同時(shí)提供具體的推薦基金名單。
▍主動(dòng)權(quán)益投資邏輯一：一站式配置，兼顧Alpha和Beta。主動(dòng)權(quán)益基金擴(kuò)張顯著，數(shù)量已超4000余只，整體具有良好超額收益能力，但業(yè)績(jī)分化顯著，基金篩選至關(guān)重要。立足當(dāng)前，基礎(chǔ)權(quán)益資產(chǎn)具備明顯配置價(jià)值，中證800股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于機(jī)會(huì)值之上。我們構(gòu)建風(fēng)格中性的主動(dòng)權(quán)益基金綜合核心池，提供權(quán)益資產(chǎn)一站式配置方案，兼股Beta和Alpha。歷史數(shù)據(jù)回測(cè)（20140505~20221111）顯示，扣除調(diào)倉(cāng)費(fèi)率，綜合池的年化收益率為14.1%，相對(duì)中證800指數(shù)的季度勝率為72.7%，跑贏同期的萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)。在對(duì)基金池進(jìn)行優(yōu)選后可得到基金組合，本報(bào)告展示最新一期組合名單。
▍主動(dòng)權(quán)益投資邏輯二：關(guān)注持股獨(dú)立性，規(guī)避抱團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)。2021年以來(lái)，一些專注高質(zhì)量公司投資的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，合理解釋之一是該類公司經(jīng)歷過(guò)度追捧，透支了收益潛力?；鸪止膳c偏股基金整體的相似度是一個(gè)重要的觀察角度，我們?cè)O(shè)計(jì)相應(yīng)衡量指標(biāo)，構(gòu)建獨(dú)立基金池和基金組合作為參考，回測(cè)看（20140130~20221031），獨(dú)立基金池和基金組合歷史業(yè)績(jī)良好，優(yōu)選組合相對(duì)Wind偏股年化超額5.75%，季度勝率62%，近兩年超額收益較高。
▍主動(dòng)權(quán)益投資邏輯三：關(guān)注高景氣基金。近幾年，越來(lái)越多基金經(jīng)理將景氣度作為重要考量因素，基礎(chǔ)市場(chǎng)中相關(guān)特征也較顯著，以扣非歸母凈利潤(rùn)增速作為景氣度的代理變量，分組測(cè)試顯示其跟股價(jià)漲幅高度相關(guān)。從基金業(yè)績(jī)看，同風(fēng)格或同主題的基金，高景氣度偏好的基金在順勢(shì)中業(yè)績(jī)表現(xiàn)更好，當(dāng)然在弱勢(shì)中跌幅會(huì)更大，因此，高景氣基金可以作為順勢(shì)投資中的高彈性工具，本報(bào)告展示景氣度的定量化刻畫流程，及部分高景氣風(fēng)格基金列表。
▍固收/固收+基金投資邏輯一：關(guān)注穩(wěn)健型組合，建議長(zhǎng)期持有，穿越牛熊。債券市場(chǎng)總體已進(jìn)入低利率、低波動(dòng)階段，投資者期望通過(guò)“固收+”基金獲取高于純債基金的長(zhǎng)期收益。穩(wěn)健型“固收+”基金組合對(duì)應(yīng)權(quán)益資產(chǎn)中樞為10%，目標(biāo)獲取絕對(duì)收益，以期獲得“長(zhǎng)期持有，穿越牛熊”的投資體驗(yàn)。自2020年9月末建立至2022年11月11日，穩(wěn)健型“固收+”基金組合的年化收益率為4.16%，相對(duì)兩個(gè)參考組合超額收益顯著。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)方面，年化波動(dòng)率為1.99%、最大回撤為2%，且在2022YTD仍取得正收益。
▍固收/固收+基金投資邏輯二：穩(wěn)定權(quán)益中樞，控制組合波動(dòng)。二級(jí)債基在2022年的特殊市場(chǎng)環(huán)境中呈現(xiàn)較大的業(yè)績(jī)分化，權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位中樞的差異是基金業(yè)績(jī)分化的重要原因。為滿足投資者對(duì)于穩(wěn)定權(quán)益中樞“固收+”產(chǎn)品的投資需求，我們構(gòu)建和維護(hù)平衡型“固收+”基金組合，對(duì)應(yīng)權(quán)益資產(chǎn)中樞為20%。平衡型“固收+”基金組合自2020年9月末建立至2022年11月11日的年化收益率為3.77%、年化sharp比率為0.66，均相對(duì)優(yōu)于Wind混合債券型二級(jí)基金指數(shù)與參考組合。年化波動(dòng)率為3.75%，最大回撤為5.09%，遠(yuǎn)小于混合債券型二級(jí)基金指數(shù)。
▍固收/固收+基金投資邏輯三：不容忽視的債券指數(shù)基金。債券指數(shù)基金自2018年以來(lái)發(fā)展迅速，已成為固收基金市場(chǎng)的重要組成部分。一方面，債券指數(shù)基金費(fèi)率低廉、透明度高的優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯；另一方面，利率債、同業(yè)存單、信用債等分類下均已有數(shù)量可觀的指數(shù)基金可供投資者選擇。綜上，債券指數(shù)基金是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下不容忽視的配置工具。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；基金經(jīng)理更換、基金轉(zhuǎn)型和基金風(fēng)格漂移的風(fēng)險(xiǎn)；模型假設(shè)不能反映市場(chǎng)真實(shí)情況的風(fēng)險(xiǎn)；基金組合使用定量方法進(jìn)行篩選，實(shí)際策略未經(jīng)驗(yàn)證，存在基金策略定位偏差的風(fēng)險(xiǎn)。
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