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核心觀點(diǎn)
　　棉價(jià)回彈缺乏長期動(dòng)能，仍需關(guān)注需求回暖與去庫存拐點(diǎn)。近兩周國內(nèi)外棉花價(jià)格出現(xiàn)反彈行情，其中CotlookA指數(shù)自10月底觸底后回彈至105.75美元/磅，鄭棉指數(shù)回升至1.33萬元/噸。反彈主要受到短期供應(yīng)端變化及市場(chǎng)預(yù)期改善影響：1)受當(dāng)?shù)匾咔楣芸丿B加棉農(nóng)惜售影響，截至11.4新疆棉公檢量同比減少76%且加工進(jìn)度低于往年，紡企在庫棉花工業(yè)庫存量同比減少45%，供應(yīng)延遲為棉價(jià)帶來一定支撐；2）防疫新政出臺(tái)帶動(dòng)國內(nèi)需求好轉(zhuǎn)預(yù)期。但我們認(rèn)為當(dāng)前終端消費(fèi)需求尚未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)此輪棉價(jià)上行并非趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)，未來仍需關(guān)注需求改善與去庫存情況。
　　海外出行景氣延續(xù)，北美、亞洲增速領(lǐng)先。跟蹤近期海外出行恢復(fù)情況來看，全球航班（國內(nèi)+國際）7~9月RPK分別同增58.8%/67.7%/57%，增速較上半年略有放緩；其中國際航班增長相對(duì)突出，7~9月分別實(shí)現(xiàn)150.6%/115.6%/122.2%的同比增長。分地區(qū)來看，由于亞太地區(qū)各國國際管控政策放開較晚，當(dāng)前仍處于快速修復(fù)通道，7~9月RPK同增400%以上；其次北美地區(qū)Q3 RPK仍保持100%以上增長，出行景氣度延續(xù)；歐洲和拉美地區(qū)在2021年防控率先放開、出行活躍度基數(shù)較高的基礎(chǔ)上RPK仍保持接近100%增長。
　　投資建議
　　品牌服飾端建議關(guān)注品牌勢(shì)能領(lǐng)先、疫后預(yù)計(jì)率先復(fù)蘇、當(dāng)前估值處于歷史低位的李寧，流水強(qiáng)勁恢復(fù)、疫情期間表現(xiàn)領(lǐng)先同業(yè)的比音勒芬，以及發(fā)力薄款羽絨新品以拓寬穿著場(chǎng)景、份額有望再提升的波司登。另外，在疫后消費(fèi)、出行復(fù)蘇大背景下，建議關(guān)注免稅龍頭中國中免，業(yè)績(jī)逐季提升、顯著受益于海外出行恢復(fù)的新秀麗。
　　數(shù)據(jù)及公告跟蹤
　　行情回顧：上周上證指數(shù)漲0.14%，深證成指跌2.47%，滬深300跌0.68%。紡織服裝板塊跌1.6%，其中紡織板塊跌1.7%，服裝板塊跌0.98%。
　　原材料價(jià)格：328級(jí)棉現(xiàn)貨15095元/噸（0.02%，周漲跌幅）；美棉CotlookA 101.35美分/磅（-1.07%）；內(nèi)外棉價(jià)差-2588元/噸（26.21%）。
　　行業(yè)新聞：1）三夫戶外2490萬收購CRISPI品牌中國區(qū)獨(dú)家代理；2）利潤猛降66.7%，加拿大鵝遇“冷”；3）H&M關(guān)閉了在英國的五分之一門店。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、越南人力成本上漲、提價(jià)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。