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2023年度策略：否極泰來，景氣復(fù)蘇
　　考慮基數(shù)效應(yīng)、外圍形勢及消費(fèi)環(huán)境預(yù)期回暖，我們看好食飲板塊23年基本面改善，結(jié)合當(dāng)前估值低位、以及看好內(nèi)需消費(fèi)的長期潛能，我們認(rèn)為板塊的配置價值較為突出。三條投資主線：1）消費(fèi)復(fù)蘇：海外復(fù)蘇提供參考，消費(fèi)場景放開下白酒及餐飲相關(guān)板塊需求彈性有望凸顯；2）成本改善：政策調(diào)整/供應(yīng)鏈壓力緩解等因素下，部分原料如包材/油脂類價格有望下行，部分子行業(yè)有望因此受益；3）格局優(yōu)化：疫情加速中小企業(yè)出清，鹵制品/預(yù)調(diào)酒/復(fù)調(diào)受益?？傮w看，白酒處于弱周期調(diào)整階段，溫和復(fù)蘇為主基調(diào)；啤酒在消費(fèi)場景復(fù)蘇與成本改善下景氣有望延續(xù)；非酒大眾品可于反轉(zhuǎn)中覓新機(jī)，鹵制品與烘焙板塊同時受益于消費(fèi)復(fù)蘇/成本改善/格局優(yōu)化，乳制品期待基本面改善后估值修復(fù)，調(diào)味品成本壓力有望改善、期待經(jīng)營拐點(diǎn)顯現(xiàn)。
　　消費(fèi)復(fù)蘇：把握場景放開后的需求修復(fù)機(jī)遇
　　借鑒海外市場，我們認(rèn)為，場景放開、經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)刺激政策是影響復(fù)蘇動能的關(guān)鍵因素；線下消費(fèi)場景的修復(fù)是復(fù)蘇的直接拉力，而消費(fèi)能力則是決定復(fù)蘇彈性與持久性的核心驅(qū)動。展望國內(nèi)，我們認(rèn)為，防控方案的動態(tài)優(yōu)化有望引領(lǐng)需求復(fù)蘇，節(jié)奏上看，社交經(jīng)濟(jì)有望率先重啟，酒類（社交享樂）及高性價比產(chǎn)品有望率先修復(fù)。對于白酒，婚宴、親友聚會等場景有望在放開后顯著回補(bǔ)（美國21年管控放開后當(dāng)年婚宴消費(fèi)即恢復(fù)至19年同期），看好高端白酒估值修復(fù)、部分次高端需求回升。大眾品板塊，餐飲相關(guān)板塊（連鎖鹵制品/冷凍烘焙/速凍食品/啤酒/調(diào)味品等）的困境反轉(zhuǎn)態(tài)勢較明朗。
　　成本改善：部分原料價格高位回落帶來利潤彈性
　　22年以來地緣局勢緊張等致部分大宗原料價格高企，大眾品總體成本承壓。由于政策調(diào)整（如部分行業(yè)進(jìn)出口政策調(diào)整等）、供應(yīng)鏈壓力緩解（生產(chǎn)及運(yùn)輸恢復(fù)），部分通用原料如包材/油脂類價格有望下行，部分子行業(yè)有望受益。烘焙（油脂價格下行）、酵母（糖蜜價格有望回落）、調(diào)味品（國產(chǎn)新豆價格下行）成本壓力有望緩解；同時由于外圍環(huán)境不確定性等因素，部分原料價格仍存上漲壓力，如面粉及肉禽類價格近期有所抬升；包材價格下行/大麥價格上漲之下啤酒的綜合成本壓力將略有緩解；軟飲成本處相對高位。
　　格局優(yōu)化：洗牌之后龍頭有望迎來加速成長
　　22年食飲板塊面臨成本上漲、消費(fèi)場景受限所導(dǎo)致的經(jīng)營壓力，企業(yè)承壓前行，壓力之下小企業(yè)進(jìn)一步出清，龍頭通過內(nèi)部挖潛、提價傳導(dǎo)等應(yīng)對成本壓力，憑借資金優(yōu)勢幫助下游客戶抵抗短期需求壓力，在新消費(fèi)資金退潮的背景下龍頭堅(jiān)守自身優(yōu)勢并積極拓展新渠道、推進(jìn)新營銷，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的承壓、導(dǎo)壓及調(diào)整能力，行業(yè)格局優(yōu)化，龍頭有望在壓力紓解后加速成長。具體看，線下門店受外部環(huán)境沖擊較大的鹵制品行業(yè)以及對外部資金依賴度高、初創(chuàng)企業(yè)較多的預(yù)調(diào)酒與復(fù)合調(diào)味品行業(yè)格局顯著優(yōu)化，龍頭充分受益。
　　重點(diǎn)推薦：需求復(fù)蘇/成本改善/格局優(yōu)化的龍頭標(biāo)的
　　白酒，看好業(yè)績韌性延續(xù)的高端貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖，及次高端龍頭山西汾酒、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展支撐需求相對堅(jiān)挺的古井貢酒/洋河股份。啤酒，推薦彈性品種重慶啤酒/量價利穩(wěn)健增長的青島啤酒（A+H）/改革加速的燕京啤酒。調(diào)味發(fā)酵品，推薦成長空間與利潤彈性兼具的安琪酵母/零添加龍頭千禾味業(yè)/B端需求復(fù)蘇與護(hù)城河寬深的海天味業(yè)。速凍，推薦需求修復(fù)與利潤彈性兼具的立高食品，以及增長邏輯強(qiáng)化的安井食品。乳制品，推薦盈利能力有望修復(fù)的伊利股份。休閑食品，推薦格局優(yōu)化、收入/成本/費(fèi)用有望彈性修復(fù)的絕味食品，高性價比零食龍頭企業(yè)洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)印?br>　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競爭高于預(yù)期的風(fēng)險、食品安全問題。