>> 國新證券-食品飲料行業(yè)2022年三季報：業(yè)績韌性凸顯，盈利能力提升，靜待景氣度回升-221122
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國新證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
葛壽凈 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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食品飲料：業(yè)績韌性凸顯，盈利能力提升，靜待景氣度回升
食品飲料板塊收入端增速表現(xiàn)欠佳，利潤端增速表現(xiàn)向好。食品飲料2022年前三季度營業(yè)總收入7204.5億元，同比增長6.4%，歸母凈利潤1398.9億元，同比增長12.4%；2022Q3營收2369.6億元，同比增長8.1%，歸母凈利潤421.3億元，同比增長11.9%。
三季度食品飲料板塊盈利能力同比/環(huán)比均有所提升。2022Q3食品飲料整體板塊毛利率46.5%，同比提升0.1pct，環(huán)比提升1.8pct；凈利率18.5%，同比提升0.6pct，環(huán)比提升0.1pct。
細分板塊對比，三季度肉制品、預(yù)加工食品與白酒業(yè)績表現(xiàn)較好，肉制品與調(diào)味品盈利能力同比提升較多。2022Q3歸母凈利潤增速排名前三的是肉制品75.6%>預(yù)加工食品40.7%>白酒21.3%；Q3凈利率同比提升幅度較大的有肉制品3pct>調(diào)味品2.3pct>白酒1.1pct。
白酒：業(yè)績穩(wěn)健向好，盈利能力同比提升，但現(xiàn)金回款相對承壓
業(yè)績總結(jié)：2022年三季度旺季白酒動銷平穩(wěn)，業(yè)績增速較好，利潤增速大于營收增速。Q1-3白酒營收2684.5億元，同比增長16.3%，歸母凈利潤1000.5億元，同比增長21.3%；Q3單季度營收831億元，同比增長16.6%，歸母凈利潤299.2億元，同比增長21.51%。
分價格帶，2022Q3高端酒增長穩(wěn)健，次高端彈性仍然較高，三四線承壓較多。2022Q3高端酒、次高端、區(qū)域龍頭及三四線酒企歸母凈利潤分別為221.8、34、42.3、1億元，同比增速為18.1%、41.5%、26.8%、-25.7%。營收和歸母凈利潤增速都是次高端>區(qū)域龍頭>高端>三四線酒企。具體公司：老窖（22Q3利潤增速31%）、汾酒（57%）和舍得（56%）、洋河（40%）業(yè)績表現(xiàn)較好。
盈利能力：2022Q3有所提升，管理費率收縮。2022Q3凈利率為37.4%（同比增加1.1pct），管理費用率為5.8%（同比減少0.7pct）。
分價格帶，高端維持穩(wěn)健經(jīng)營，而三四線品牌在壓縮內(nèi)部管理成本，擴大對外費投來維持運營。2022Q3毛利率、凈利率同比變動從高到低依次均為次高端酒企>高端>區(qū)域龍頭>三四線；銷售費率同比變動為三四線>區(qū)域龍頭>次高端>高端；管理費率同比變動為三四線>次高端>高端>區(qū)域龍頭。具體公司：老窖（22Q3凈利率同比增加3.8pct）、汾酒（4.6pct）、洋河（4.5pct）盈利能力提升較多，三四線酒企業(yè)凈利率同比下降。
現(xiàn)金流：2022Q3白酒表現(xiàn)較好，但回款增速低于營收增速。Q3白酒預(yù)收款466億元，同比增長10%，環(huán)比增長9%，預(yù)收款占前三季度營收比例為17%；應(yīng)收款281億元，同比增長0.4%，環(huán)比持平，營收占比10%。Q3白酒板塊回款940.7億元，同比增長11%，環(huán)比增長8%，回款增速低于營收增速。
分價格帶及具體公司，高端持續(xù)穩(wěn)健，次高端回款偏弱，區(qū)域龍頭表現(xiàn)尚可。1）2022Q3預(yù)收款環(huán)比增速：高端表現(xiàn)最好（環(huán)比增速20%）、其次是區(qū)域龍頭（7%）、三四線（0%）、次高端（-5%）。高端五糧液增速最高，次高端水井坊最高，區(qū)域龍頭今世緣最高，三四線老白干最高。2）應(yīng)收款環(huán)比增速：從高到低為區(qū)域龍頭（46%）、高端（0%）、三四線（-3%）、次高端（-23%）。高端五糧液最低，次高端酒鬼酒最低，區(qū)域龍頭古井貢酒最低，三四線順鑫農(nóng)業(yè)最低。3）銷售現(xiàn)金回款：Q3高端577.4億元，同比增長17%，次高端124.2億元，同比增長5%，區(qū)域龍頭178.2億元，同比增長9%，三四線60.8億元，同比降低1%。高端茅臺和老窖回款增速最高（均20%），次高端中酒鬼酒最好（22%），區(qū)域龍頭中世緣最高（53%），三四線金種子酒最高（164%）。
非白酒：啤酒業(yè)績較好，盈利能力同比微降
業(yè)績總結(jié)：消費旺季帶動量增，疊加去年低基數(shù)，三季度啤酒板塊業(yè)績表現(xiàn)較好。2022年前三季度啤酒板塊營業(yè)總收入為577.1億元，同比增長8.6%，歸母凈利潤66.8億元，同比增長13.6%；2022Q3單季度啤酒板塊營業(yè)總收入205.2億元，同比增長10.9%，歸母凈利潤24.1億元，同比增長7.8%。收入高增是熱夏啤酒消費旺季，帶動銷量增長，疊加去年低基數(shù)。
盈利能力：Q3毛利率降低較多形成拖累，但費用控制較好，三季度啤酒板塊凈利率同比微降。啤酒凈利率14.6%，同比降低0.6pct，毛利率43.3%，同比降低2.8pct，原因是疫情影響餐飲和夜場等高端消費場景缺失，及包材價格等成本報表端仍較高。銷售費率同比降低2pct，原因是疫情下普遍降低廣告與市場推廣費用。
具體公司：業(yè)績表現(xiàn)分化較大，啤酒龍頭強者恒強；盈利能力燕京啤酒和重慶啤酒Q3提升較多。青島啤酒Q3營收增速最高16%。燕京啤酒營收增速8.5%，但歸母凈利潤增速17.1%。重慶啤酒營收增速4.9%，利潤增速7.9%，表現(xiàn)普通，原因是重啤核心市場受疫情影響較大。Q3凈利率同比增加的有燕京啤酒（1.3pct）、重慶啤酒（0.4pct）和青島啤酒(0.3pct)；Q3毛銷差同比增加最高的是蘭州黃河（10.3pct）、重慶啤酒（0.9pct）和燕京啤酒（0.5pct）。
乳品飲料：乳品業(yè)績表現(xiàn)欠佳，盈利能力承壓；軟飲料表現(xiàn)欠佳
業(yè)績總結(jié)：受疫情影響業(yè)績表現(xiàn)欠佳。2022Q3單季度乳品板塊
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