>> 東方證券-食品行業(yè)2023年度投資策略：板塊曙光初現(xiàn)，把握短中長期布局機會-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
大小： |
1285KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
趙越峰,謝寧鈴,彭博 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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年度回顧，基本面表現(xiàn)看：1）疫情反復影響需求復蘇，部分原料價格現(xiàn)拐點。需求端看，行業(yè)在3月上海疫情、8月后海南、四川、廣東等地疫情影響下呈現(xiàn)波折中弱復蘇態(tài)勢，其中餐飲端在疫情反復、防疫政策影響下，承受更大壓力，社零餐飲收入相較于19年的恢復程度弱于社零總額。成本端看，行業(yè)部分原料價格已在22年內(nèi)出現(xiàn)回落態(tài)勢，包材類價格、棕櫚油價格、出口集裝箱運價指數(shù)等在年內(nèi)同比轉負，成本拐點初顯。2）22年前三季度報表表現(xiàn)看，板塊收入及利潤情況整體呈現(xiàn)一定壓力，但子板塊表現(xiàn)有所分化。①收入端：復調(diào)、速凍、基調(diào)因具備成長性、居家消費屬性、必選性等收入增速表現(xiàn)穩(wěn)健，肉制品因豬價下滑、疫情影響消費場景等營收增長承壓；②利潤端：復調(diào)、肉制品、速凍板塊受益于費用收縮、規(guī)模提升帶來費用攤薄增加、成本紅利等歸母凈利率同比提升；鹵制品因疫情影響、費投加大等歸母凈利率同比承壓。
年度回顧：1）股價表現(xiàn)看，22年食品板塊股價與大盤關聯(lián)度較大，行業(yè)超額收益不明顯。22年截至11月11日，食品板塊下跌20.3%vs食品飲料下跌26.2%vs滬深300下跌23.3%。分子板塊看，肉制品、速凍板塊受益于成本紅利、行業(yè)景氣度延續(xù)等下跌幅度最小，休閑食品板塊受益于成長邏輯兌現(xiàn)等股價下跌幅度居中，其他板塊有所承壓。2）投資節(jié)奏看，22Q1消費疲軟背景下市場對提價傳導預期降低，對成本回落確定性強/成本上漲可控的標的關注度有所增加，追求業(yè)績確定性，雙匯、洽洽、榨菜下跌幅度最低，存超額收益；22Q2-Q3處于業(yè)績反應期，報表表現(xiàn)亮眼的個股錄得較高漲幅，多數(shù)為成長邏輯兌現(xiàn)，如天味、安井、鹽津、勁仔等。3）資金配置看，22Q2起食品板塊重倉持股比例有所回升，但仍處于10年來配置低位。
展望22Q4與23年：需求端看，一方面，11月11日國務院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布《關于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知》，防疫措施優(yōu)化后此前疫情防控對消費場景/渠道拓展的硬約束有望減弱，對線下門店消費、餐飲消費、商旅需求消費依賴度較高的板塊有望呈現(xiàn)邊際修復態(tài)勢，此外公司的渠道拓展、品牌推廣、線下營銷等活動有望得到進一步開展、具備成長邏輯的企業(yè)有望受益；另一方面，當前居民的消費信心仍然較弱，疫情擾動亦為消費復蘇帶來一定不確定性，實際需求恢復情況仍有待觀察，但具備成長邏輯的個股預計仍能保持收入增速穩(wěn)健。利潤端建議關注成本、費投、產(chǎn)能爬坡及折舊攤銷等多項因素：1）成本端，當前行業(yè)部分原料如包材等價格拐點已初步顯現(xiàn)，考慮到采購周期與生產(chǎn)周期，成本回落紅利預計在22Q4及23年逐步體現(xiàn)；2）費投端，行業(yè)需求復蘇態(tài)勢預計會影響企業(yè)費投策略、提價傳導等，此外，處于不同成長周期、產(chǎn)能擴張周期的公司費投策略亦有所差異，預計會呈現(xiàn)一定分化趨勢；3）產(chǎn)能爬坡及折舊攤銷端，部分公司在新品放量后產(chǎn)能利用率有望得到提升，為利潤率帶來邊際改善，部分公司則面臨投產(chǎn)初期帶來的折舊攤銷壓力等。
投資建議與投資標
站在當下時間點，短期維度建議關注估值修復、需求改善、成本拐點帶來的投資機會；中長期維度，我們認為自身具備成長屬性、經(jīng)營穩(wěn)健、強行業(yè)競爭力的個股仍能跑出超額收益，建議把握配置機會，建議把握三條投資主線：
短期維度建議關注估值修復、需求改善、成本拐點帶來的投資機會，關注千味央廚、絕味食品、安琪酵母、立高食品、桃李面包、海融科技、佳禾食品等相關個股：1)板塊22年以來股價持續(xù)下跌，此前部分個股股價因非基本面因素下跌幅度較大，估值處于歷史低位，若后續(xù)風險偏好改善，則有望迎來估值修復，建議擇機布局；2)防疫措施優(yōu)化后此前疫情防控對消費場景/渠道拓展的硬約束有望減弱，考慮到此前受影響情況及傳導順序，我們預計板塊修復先后順序為：線下連鎖及社區(qū)門店-線下餐飲-消費場景中商旅需求占比高的標的&此前受疫情及防疫政策影響拓展進度較慢的標的；3)部分原料價格呈現(xiàn)回落態(tài)勢，部分原料如糖蜜、葵花籽則進入采購季，建議密切關注成本走勢，擇機布局成本拐點顯現(xiàn)或成本有望下降帶來業(yè)績彈性的個股。
短中期維度建議關注具備成長邏輯，業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)的個股，如安井食品、鹽津鋪子、天味食品、千味央廚、洽洽食品、千禾味業(yè)等。
長期維度建議關注當前估值處于歷史低位、有望享受行業(yè)供給側出清紅利的細分行業(yè)龍頭，如海天味業(yè)、安琪酵母、絕味食品等。
風險提示
疫情反復及防疫政策調(diào)整風險、消費復蘇不及預期、原材料成本壓力、行業(yè)競爭加劇等
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