>> 浙商證券-食飲行業(yè)周報(2022年11月第4期)：貴州茅臺1-11月經(jīng)營數(shù)據(jù)優(yōu)秀，關(guān)注食品節(jié)前備貨-221126
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 1836KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
楊驥,張瀟倩,孫天一 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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報告導(dǎo)讀
食飲板塊本周觀點：貴州茅臺1-11月經(jīng)營數(shù)據(jù)優(yōu)秀，關(guān)注食品節(jié)前備貨白酒板塊：我們繼續(xù)看好業(yè)績確定性強(qiáng)&估值已落至合理區(qū)間&市場情緒迎階段性拐點向好的白酒板塊，并關(guān)注開門紅情況。推薦關(guān)注兩條主線：1）疫情管控優(yōu)化受益主線（古井貢酒/洋河股份等）；2）中長期穿越周期邏輯（五糧液/貴州茅臺/瀘州老窖/山西汾酒等）。
大眾品板塊：在今年大眾品成本壓力較大，我們希望找到能夠穿越周期，并在預(yù)期改善的背景下，在明年具備彈性和改善明顯的標(biāo)的。我們主要依托以下兩個視角：【基本面視角】1）成長賽道更關(guān)心滲透率提升：2）龍頭白馬更關(guān)心市占率提升或高端化升級明顯的；【策略視角】結(jié)合估值水平，當(dāng)前估值分位數(shù)下我們希望找到明年業(yè)績提升加速和估值提升的戴維斯雙擊?！就顿Y建議】重點關(guān)注：華潤啤酒、安井食品、洽洽食品、鹽津鋪子、周黑鴨、中炬高新、重慶啤酒；同時關(guān)注：燕京啤酒、青島啤酒、立高食品、勁仔食品、科拓生物。本周更新：啤酒板塊更新、重慶啤酒更新、仙樂健康更新、中炬高新更新。
11月21日~11月25日，5個交易日滬深300指數(shù)下跌0.68%，食品飲料板塊下跌3.59%，白酒板塊下跌幅度大于食品飲料板塊，跌幅為3.73%。具體來看，本周飲料板塊皇臺酒業(yè)（+4.36%）、金種子酒（+4.02%）漲幅相對較大，燕京啤酒（-8.85%）、蘭州黃河（-9.52%）跌幅相對偏大；本周食品板塊來伊份（+10.75%）、勁仔食品（+5.24%）漲幅相對居前，桃李面包（-10.30%）、妙可藍(lán)多（-15.51%）跌幅相對偏大。
【白酒板塊】動銷率為決定春節(jié)回款的重要觀測指標(biāo)
板塊回顧：本周板塊表現(xiàn)平穩(wěn)金種子漲幅居前
板塊個股回顧：11月21日~11月25日，5個交易日滬深300指數(shù)下跌0.68%，食品飲料板塊下跌3.59%，白酒板塊下跌幅度大于食品飲料板塊，跌幅為3.73%。具體來看，金種子（+4.02%）、古井貢酒（-0.15%）、口子窖（-2.52%）漲幅居前，而酒鬼酒（-5.94%）、瀘州老窖（-6.40%）、舍得酒業(yè)（-7.70%）跌幅居前。本周板塊走勢再次趨于穩(wěn)定，或主因前期市場已逐步消化“疫情管控優(yōu)化預(yù)期”，但出于對后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速/消費恢復(fù)速度的擔(dān)憂，當(dāng)前市場普遍仍未會前期已下調(diào)的23Q1/23年全年酒企增速中樞進(jìn)行預(yù)期抬升，因此在12月股東大會/經(jīng)銷商大會密集召開之前，板塊或仍將大致跟隨疫情情況波動。
1）金種子表現(xiàn)持續(xù)居前，或主因：本周公司召開股東大會，新高管集中亮相：①產(chǎn)品方面，公司將聚焦12個產(chǎn)品(醉三秋定位高端/馥合香次高端)，規(guī)劃三年左右占當(dāng)?shù)卮胃叨耸杖?0-20%，馥合香3-5年做成大單品。同時，緊抓百元以下底盤，力爭未來或?qū)⑼瞥鲆豢罡呔€光瓶酒，進(jìn)行深度啤白融合；②渠道方面，采用1+1深度分銷模式，導(dǎo)入華潤啤酒優(yōu)質(zhì)資源，種子系列將加速招募實力經(jīng)銷商，春節(jié)大會戰(zhàn)將借助雪花網(wǎng)點提升覆蓋率，預(yù)計明年春完成對合肥渠道布局；③銷售體系方面，片區(qū)化管理，加強(qiáng)內(nèi)部流程制度的梳理，充分實現(xiàn)授權(quán)，同時費用管理轉(zhuǎn)向項目制（經(jīng)銷商達(dá)成目標(biāo)才能獲得獎勵），以加強(qiáng)對終端價格把控。
事件點評：貴州茅臺1~11月經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異
事件：貴州茅臺發(fā)布公告，經(jīng)貴州茅臺酒股份有限公司初步核算，今年公司茅臺酒含稅銷售收入已于2022年11月21日突破千億元，具體為：2022年1月1日至11月21日公司實現(xiàn)茅臺酒營業(yè)收入894.08億元（含稅銷售收入1,005.69億元）。
不同于市場有人誤讀為22Q4茅臺報表端收入51天時間完成150億未超預(yù)期，全年增速不行。我們認(rèn)為茅臺整體業(yè)績?nèi)匀环浅?yōu)異，全年收入利潤目標(biāo)不變，此時發(fā)數(shù)據(jù)更多表示提前實現(xiàn)千億的喜悅。具體數(shù)據(jù)提示以下3點:①此次公布茅臺酒收入，不含茅臺系列酒。②按會計準(zhǔn)則茅臺按發(fā)貨確認(rèn)收入，當(dāng)前公司雖11月茅臺酒回款已完成，但于20號才開始發(fā)貨密集發(fā)貨，因此可以理解為公告披露的茅臺酒收入數(shù)據(jù)大部分為10月發(fā)貨金額。③ 23年春節(jié)較早決定12月或?qū)⒓铀侔l(fā)貨，仍有望實現(xiàn)超預(yù)期增長。
觀點更新：動銷率為決定春節(jié)回款的重要觀測指標(biāo)
復(fù)盤調(diào)整期酒企年度目標(biāo)達(dá)成狀況：在前幾輪調(diào)整期中，12年底酒企制定的業(yè)績增速目標(biāo)仍為雙位數(shù)正增長（13年大部分酒企均未完成業(yè)績目標(biāo)，除古井貢酒等），13年底酒企業(yè)績增速目標(biāo)普遍為正增長（14年大部分酒企均未完成業(yè)績目標(biāo)，除水井坊、古井貢酒、洋河股份等）；17年底酒企制定的業(yè)績增速目標(biāo)積極（18年大部分酒企均完成業(yè)績目標(biāo)，僅山西汾酒以及古井貢酒利潤端增速目標(biāo)未完成）；18年底酒企業(yè)績增速目標(biāo)略環(huán)比略低（19年大部分酒企均完成業(yè)績目標(biāo)，除洋河股份等）。
23年酒企普遍制定業(yè)績增速目標(biāo)為雙位數(shù)：從業(yè)績增速目標(biāo)看，當(dāng)前酒企制定的23年業(yè)績增速目標(biāo)多為雙位數(shù)正增長（比如：五糧液實現(xiàn)雙位數(shù)增長，古井貢酒23年收入端目標(biāo)200億，今世緣23年收入端目標(biāo)100億等）。
春節(jié)回款一定程度上可反映全年業(yè)績完成可能度，動銷為渠道回款意愿重要參考指標(biāo)：當(dāng)前主要酒企仍處已內(nèi)部出臺春節(jié)回款政策，但仍與渠道溝通階段
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